工作论文系列 ： 什么驱动核心通胀 ？ 供给冲击的作用

工作文件系列 玛塔·巴扬布拉、埃琳娜·博贝卡、卡塔琳娜·马丁内斯·埃尔南德斯 什么驱动核心通货膨胀？供给冲击的作用 编号2875 免责声明:本文不应被报告为代表欧洲中央银行（ECB）的观点。表达的观点是作者的观点，不一定反映欧洲央行的观点 。 Abstract 我们提出了一个框架，以确定一组丰富的结构性通胀驱动因素，以了解大流行后通胀飙升的多重和伴随来源的作用。我们为欧元区经济的一组综合变量指定了一个中等规模的结构贝叶斯VAR。我们特别分析了各种类型的供应冲击，其中一些在大流行之前被认为不相关，特别是全球供应链冲击和天然气价格冲击。假设VAR的残差允许因子结构，并且通过对因子载荷的零和符号限制来识别冲击。该框架可以处理参差不齐的边缘数据和极端观察。与全球供应链和天然气价格相关的冲击显示出比过去大得多的影响。总体而言，供应冲击可以解释大流行后通胀飙升的大部分原因，也可以解释核心通胀。能够衡量这种冲击的影响对制定政策很有用。我们表明，在大流行之后，扣除能源和全球供应链冲击的反事实核心通胀指标更加稳定。 关键字:通货膨胀,贝叶斯VAR,供给冲击,天然气价格,供应链瓶颈 JEL代码:E31,C32,C38,Q54 非技术性摘要 我们引入了一种新颖的识别方案，以确定欧元区的通货膨胀力量，该方案能够应对COVID-19大流行后的艰难时期。我们采取全面的方法，并依靠丰富的数据集识别广泛的供需冲击。 对于学者和政策制定者来说，理解和确定通货膨胀的驱动因素一直是一项不平凡的任务。然而，大流行后的复苏带来了新的挑战，并引发了前所未有的通胀格局，一场来自不同来源的巨大冲击的完美风暴同时袭击了经济。部分原因是“传统”的罪魁祸首——食品和石油价格——但也出现了“新”类型的冲击，最值得注意的是，与天然气价格和全球供应链瓶颈有关的冲击。在这种充满挑战和动态的环境中 ，鉴于众所周知的货币政策传导滞后，中央银行能够评估供求因素的相对重要性并了解各自对通货膨胀的影响的持久性是至关重要的。 我们利用了丰富的欧元区通胀驱动因素月度数据集中的信息，包括全球和国内经济活动的衡量标准 ，供应链瓶颈指标以及各种商品，生产者和消费者价格指数。我们的基线规范在17变量贝叶斯向量自回归(VAR)中确定了8次冲击。通过采用Korobilis（2022）的方法，我们能够识别出比传统文献中更多的冲击，在该方法中，VAR的残差被假定为允许因子结构，并且通过零和符号限制来识别冲击。为了正确解释大流行期间和大流行后恢复期间大多数宏观经济变量的前所未有的动态，我们调整了原始模型以考虑极端观察。此外，我们采用估计方法来处理各种考虑的经济指标的不同发布延迟（i。Procedres.带有“参差不齐的边缘”）。这一步骤使结果更及时，从而对决策者更有用。 在我们模型的扩展中,我们还确定了货币政策和食品价格冲击。 我们的研究结果支持这样一种观点，即核心通胀在很大程度上是由大流行后复苏中的供应方冲击驱动的。与全球供应链，天然气价格和石油市场有关的冲击都朝着同一方向推动，支持对高通胀事件的“坏运气”叙述。我们还发现，考虑到一组过于受限的冲击和变量，在大流行后时期，当许多经济系列同时上升时，不充分地放大了选定驱动因素的重要性。 动态。 研究结果对政策制定具有启示意义。央行行长着眼于核心通胀，试图衡量整体通胀中更持久和/或国内的因素。然而，核心通胀有时会受到相当大的供给侧冲击的影响。我们表明，在大流行之后，扣除能源和全球供应链冲击影响的反事实核心通胀指标更加稳定。 1Introduction 目前，通货膨胀有一个实质性的逆转成分，它足够持久，不会构成纯粹的噪音，但也可以预期在短期内消失。恢复部分的例子包括：能源和食品成本冲击对其他部门的影响；瓶颈的影响；以及大流行的重新开放效应。..通货膨胀的这种逆转因素对货币政策应该不那么重要。'.（P.Lane，2023年3月6日 ） 在本文中，我们提出了一种新颖的识别方案，试图克服自COVID-19大流行以来解释通货膨胀动态的一些挑战。我们探索了丰富的数据集，并确定了比传统上更广泛的冲击范围，尤其是在供应方面。我们应用这种方法来了解欧元区核心通胀的驱动因素，定义为不包括能源和食品的HICP通胀。 对于学者和政策制定者来说，推动通货膨胀的因素一直是一个具有挑战性的问题，但2020年之后的时期在许多方面都非常出色。在许多国家，通货膨胀率达到了几十年来未曾见过的水平。部分原因是“传统”的罪魁祸首——食品和石油价格——但也出现了“新”类型的冲击，最值得注意的是，与天然气价格和全球供应链瓶颈有关的冲击。在这种充满挑战和动态的环境中，鉴于众所周知的货币政策传导滞后，中央银行能够评估各种供求因素的相对重要性以及各自对通货膨胀的持续影响一直是关键。鉴于整体通胀率的波动性，几位央行行长特别强调。核心通货膨胀，被认为是更多国内和更持久的通货膨胀动态的有用衡量标准。本文的问题之一是这种情况在多大程度上是如此，特别是在大流行后时期。 直到最近，基于简约向量自回归（VAR）模型的通货膨胀的结构推断与一组有限的识别冲击已被发现提供令人满意的答案（孔蒂等人。（2017），Bobeica和Jaroci'si（2019），Motes-Galdo和Ortega（2022））。然而，大流行后时期的大量通胀来源导致需要扩大相关信息集，并考虑根据更大的变量集确定的更多类型的冲击。这可以缓解较小模型中的信息不足，并大大增强结构推断(Berae等人。(2005)，Ba'bra等人。(2010)，Koop(2013)和Cha等人。（2022年））。然而，“新”冲击的识别伴随着如何最好地将它们与其他更标准的需求和供应冲击隔离以及如何克服与许多识别限制相关的计算困难的挑战。 在本文中，我们遵循Korobilis(2022)的方法，并进行了一些修改，如 在下一段详述。该模型是贝叶斯VAR，具有残差的因子结构。假设因素是结构冲击，并且通过对因素载荷的符号和零限制来实现识别。与传统的接受-拒绝方法相比(e。ProcedreRbio-Ramirez等人。(2010)和阿里亚斯等人。（2018））由于不再存在找到许多不可接受的抽奖的问题，因此减轻了施加大量符号限制的计算障碍。然而，该方法伴随着寻找一组适当的相关变量的挑战，以便所识别的因素解释感兴趣的变量的动态的合理份额，并且包含剩余的特质部分。 我们在多个方向上修改了Korobilis(2022)的方法。首先，我们调整模型以处理极端观测，这是自COVID-19大流行以来的一个重要特征。为此，我们允许“异常值”(本着Stoc和Watso(2016a)和Carriero等人的精神。(2022))中的特质错误。这一扩展被发现使结果更加稳健，以纳入大流行后时期 。Procedres.，历史分解的估计不会受到2020年之后的观测值的强烈影响。其次，我们在估计步骤中处理数据的“参差不齐的边缘”，方法是对由于发布延迟而导致观察缺失的变量进行即时预报。这使得结果更加及时，从而对决策者有用。最后，在基线规范的一组扩展中，我们确定了与货币政策相关的额外结构性冲击，遵循内部工具方法（Ramey（2011）和StocadWatso（2012）），并使用Jaroci'si和Karadi（2020）的货币政策冲击代理。具体来说，我们将代理方程中的VAR系数限制为零，并假设相应的特质分量的先验方差很小。 我们利用了一系列与通胀相关的每月变量，以理清众多通胀来源，特别是关注大流行后的复苏。我们的基线规范确定了17个变量系统中的8个冲击（给定冲击次数的最小量），并且各种扩展都超出了这一点。在需求方面，我们确定了国内外需求冲击。在供应方面，我们确定了石油供应冲击，石油特定需求冲击，与天然气价格，全球供应链冲击以及国内供应冲击有关。最后，我们确定了与劳动力市场相关的冲击，该冲击可以将劳动力供应和工资谈判等几个方面捆绑在一起。据我们所知，我们是第一个在统一框架中解决与石油和天然气价格，全球供应链（以及增强版本的食品）相关的冲击的公司。现有的研究往往是集中在一个或几个这样的冲击上的部分分析(例如ProcedreCarri'ere-Swallow等人.（2023年）），这可以放大单次冲击的贡献。 Gaspricedevelopmentsisoneoftheinflationsourcesthatwaspreviouslylessmoney-itoredandcametotheforafollowingtheRussianinventionofUkraine. 鉴于两种能源价格之间的高度相关性，从油价冲击。这种相关性是由于欧洲的天然气批发价格一直与油价挂钩，直到2012年左右。在美国，这两种商品之间存在类似的合同联系。此后，逐步转向放松管制的天然气市场增加了特殊天然气价格冲击的可能性。自2021年夏天。1特别是在俄罗斯于2022年2月入侵乌克兰之后，鉴于欧洲能源部门对天然气的高度依赖，欧洲天然气价格的上涨尤其明显，并在欧元区能源通胀的上涨中发挥了重要作用。展望未来，天然气可能会越来越多地用于绿色转型过程，并在2022年被欧盟委员会标记为绿色能源。由于这些原因，在更传统的与油价相关的冲击之上识别对天然气价格的冲击可能是未来通胀模型的一个特征。 过去石油和天然气价格之间的高度相关性使得很难识别这些市场中的单独冲击。Casoli等人。 （2022）比较了通货膨胀对石油和天然气价格冲击的反应，其中后者是在对天然气基本面进行建模的外源区块中确定的（遵循Rbasze等人。(2021)以美国为例S.).然而，这种识别并不能解释石油和天然气价格之间存在的紧密联系。Kilia和Zho（2023）确实控制了这一环节，并使用一个部分递归的结构VAR来隔离对汽油，柴油，喷气燃料，天然气和电价的冲击。在本文中，我们利用符号和零限制，并假设与天然气价格发展相关的积极冲击增加了天然气价格（欧元区边界天然气价格）的代表，同时提高了能源生产者的价格，并对活动产生负面影响。同时，根据文献中先前的结果发现，原油价格往往不会受到天然气市场特有的冲击的影响（Ramberg和Parsos（2012）和Rbasze和Szafrae（2022）），假定原油价格不会同时对天然气价格冲击作出反应。这一限制确保了天然气价格冲击与石油相关冲击的区别。 在大流行之前基本上被忽视的另一种类型的通胀冲击是与全球供应链瓶颈有关的冲击(见Carri'ere -Swallow等人的讨论。(2023)及其中的提述)。从历史上看，供应链上的瓶颈先于进口价格，生产者价格和零售价格的上涨压力，特别是对于中间产品（Carri'ere-Swallow等人。(2023)，舒勒等人。 （2022年））。在COVID-19大流行来袭后，很明显，这种瓶颈可能会对通胀产生重大影响，超出与供应扰动相关的标准技术相关冲击。Li和Ngye(2023)甚至说供应链压力。 1正如Adolfsen等人（2022年）所解释的那样，对天然气的需求是由大流行后的经济复苏推动的，尤其是在中国。具体到2020年底和2021年上半年，欧洲的天气比平时更冷。此外，夏季的低风导致了从风力发电到天然气发电的替代。 约占美国大流行后通胀飙升的60%。Carri'ere-Swallow等人（2023））关注波罗的海干散货运价指数的动态，并认为对运输成本的冲击与石油或食品价格冲击具有相似的通胀影响。 确定与供应链瓶颈相关的冲击需要一些努力来将它们与其他影响隔离开来，特别是与能源商品发展相关的影响，与运输成本相关。在VAR模型中，大流行后的研究倾向于通过符号和叙事限制的混合来识别这种冲击(参见Fic和Tillma(2022)，Ascari等人。(2023)，白等人。（2023年），德桑蒂斯（2023年），卡巴卡和图兹库格鲁（2023年）。叙事限制的选择通常因论文而异，并且在选择它们时有一些主观因素。用于识别这种冲击的选定变量在研究中也有所不同。