快递行业11月数据点评：价格战持续，旺季提价有限

2023年12月20日 行业报告 交通运输 看好/维持 快递行业11月数据点评：价格战持续，旺季提价有限 事件：11月全国快递服务企业业务完成量136.43亿件，同比增长 31.9%。其中同城件业务量增长24.2%，异地件业务量增长32.4%。 点评： 业务量增速环比大幅提升，主要系价格战及低基数：行业件量的高增速一方面是由于去年同期受疫情影响导致基数较低，另一方面也需要结合价格因素看，存在价格战期间“以价换量”的因素。 A股上市公司中，申通业务量增速居首，高出行业增速均值约17pct；圆通与韵达增速与行业增速比较接近；顺丰不含丰网的业务量同比增长24.1%，低于行业均值约8pct。A股四家上市公司的整体市场份额为51.8%，较去年同期基本持平。 价格竞争依旧激烈，双十一提价不明显：11月同城件与异地件单价同比分别下降7.3%和6.3%，降幅环比扩大，行业价格竞争依旧激烈；环比看，快递单价借助旺季实现了一定的提升，但幅度不大。 上市公司方面，通达系快递普遍表现为单票收入环比提升，但同比降幅扩大。这同样说明双11旺季的提价效果并不明显，行业的竞争压力依旧维持在较高水平；顺丰表现为业务量环比明显提升，单票价格环比下降，主要系双11期间高端电商件业务量以及业务占比提升。 预计价格战烈度短期还将维持：通达系三季报普遍表现为盈利环比下行，且申通与韵达单票盈利都降至5分以下，说明大部分快递企业的盈利已经被价格战压缩至很低的水平。 行业整体盈利空间若继续压缩，很可能会导致加盟商及快递员收入承压，进而引发加盟商网络的不稳定，因此我们认为目前价格战烈度继续提升的空间有限。但另一方面，将价格战维持在目前水平对于盈利空间相对较大的头部企业是有利的。结合两方面因素，各方维持现状，保持一定的价格战强度可能是后续几个月行业的大概率走向。 但长期来看，行业的发展需要从业者获得合理的收益，微利或亏损经营很难长期维持，价格战在持续较长时间后大概率迎来缓和。 投资建议：我们认为目前行业表现出的价格战烈度已经处于较高的水平，烈度继续提升的空间有限。经过近一年的下跌，目前板块个股的估值与业绩都处于相对底部区域，建议左侧布局行业龙头中通与圆通。 风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等 未来3-6个月行业大事： 2024-1-14国家邮政局公布12月快递业量价数据 2024-1-18A股上市快递公司公布12月量价数据 行业基本资料 占比% 股票家数 128 2.77% 行业市值(亿元) 28077.42 3.37% 流通市值(亿元) 24391.05 3.7% 行业平均市盈率 18.4 / 行业指数走势图 交通运输 沪深300 14.7% 6.6% -1.5% -9.6% -17.7% -25.8% 12/203/216/209/1912/19 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 快递行业11月数据点评：价格战持续，旺季提价有限 1.11月总览：低基数影响下，件量增速升至30%以上 11月全国快递服务企业业务完成量136.43亿件，同比增长31.9%。其中同城件业务量增长24.2%，异地件业务量增长32.4%。行业件量的高增速一方面是由于去年同期受疫情影响导致基数较低，另一方面也需要结合价格因素看，存在“以价换量”的因素。 A股上市公司中，申通业务量增速居首，高出行业增速均值约17pct；圆通与韵达增速与行业增速比较接近；顺丰不含丰网的业务量同比增长24.1%，低于行业均值约8pct。A股四家上市公司的整体市场份额为51.8%，较去年同期基本持平。 价格方面，11月同城件与异地件单价同比分别下降7.3%和6.3%，降幅环比扩大，行业价格竞争依旧激烈；环比看，快递单价借助旺季实现了一定的提升，但幅度并不明显。 上市公司方面，通达系快递普遍表现为单票收入环比提升，但同比降幅扩大。这同样说明双11旺季的提价效果并不明显，行业的竞争压力依旧维持在较高水平。顺丰表现为业务量环比明显提升，单票价格环比下降，主要系双11期间高端电商件业务量以及业务占比提升。 通达系三季报普遍表现为盈利环比下行，且申通与韵达单票盈利都降至5分以下，说明大部分快递企业的盈利已经被价格战压缩至很低的水平。行业整体盈利空间若继续压缩很可能会导致加盟商及快递员收入承压，进而引发加盟商网络的不稳定，因此我们认为目前价格战烈度继续提升的空间有限。但另一方面，将价格战维持在目前水平对于盈利空间相对较大的头部企业是有利的。结合两方面因素，各方维持现状，保持一定的价格战强度可能是后续几个月行业的大概率走向。 2.快递业务量：增速继续提升，但存在“以价换量”的因素 11月全国快递服务企业业务完成量136.43亿件，同比增长31.9%。其中同城件业务量增长24.2%，异地件业务量增长32.4%。行业件量的高增速一方面是由于去年同期受疫情影响导致基数较低，另一方面也需要结合价格因素看，存在“以价换量”的因素。 同城件增速 同城件增速(上年)异地件增速 异地件增速(上年) 32.4% 24.2% 图1：11月业务量同比增长31.9%，增速环比大幅提升图2：异地件量同比增长32.4%，同城件量增长24.2% 快递业务量(亿件)上年同期同比 50% 160 140 120 100 80 60 40 31.9% 136.43 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P3 东兴证券行业报告 快递行业11月数据点评：价格战持续，旺季提价有限 图3：申通增速高于行业均值，圆通韵达增速与均值接近图4：申通圆通市场份额提升 49.2% 市场份额去年同期 15.9% 32.9% 31.9% 30.4% 11.2% 13.2% 14.1% 7% 3% 7% 8.6%2% 10. 11. 14. 15. 申通圆通行业均值韵达顺丰申通韵达顺丰圆通 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 11月快递行业业务量增速环比10月大幅提升。A股上市公司中，申通业务量增速居首，高出行业增速均值约17pct；圆通与韵达增速与行业增速比较接近；顺丰不含丰网的业务量同比增长24.1%，低于行业均值约8pct。A股四家上市公司的整体市场份额为51.8%，较去年同期基本持平。 图5：申通11月业务量同比增长49.2%图6：顺丰11月业务量同比增长11.2% 申通快递业务量(亿件)上年同期同比顺丰快递业务量(亿件)上年同期同比 2018.02 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 70%14 60%12 10 49.2%50% 8 40% 6 30%4 20%2 10%0 11.75 40% 35% 30% 25% 20% 15% 11.2%10% 5% 0% -5% -10% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图7：韵达11月业务量同比增长30.4%图8：圆通11月业务量同比增长32.9% 韵达快递业务量(亿件)上年同期同比 圆通快递业务量(亿件)上年同期同比 2119.30 18 15 12 9 6 3 0 40%24 30.4%30%21 18 20%15 10%12 0%9 6 -10%3 -20%0 21.64 50% 45% 40% 32.9%35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4东兴证券行业报告 快递行业11月数据点评：价格战持续，旺季提价有限 3.快递件均收入：旺季提价较为有限，价格战仍在继续 价格方面，11月同城件与异地件单价同比分别下降7.3%和6.3%，降幅环比扩大，行业价格竞争依旧激烈；环比看，快递单价借助旺季实现了一定的提升，但幅度并不明显。 图9：同城件单件收入同比下降7.3%图10：异地件单件收入同比下降6.3% 同城快递单件收入上年同期同比 710%7 8% 6% 64%6 2% 异地快递单件收入上年同期同比 10% 5.03 -6.3% 5% 5.22 5 0% -2% -4%5 -6% -7.3%-8% 0% -5% 4 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -10% 4 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -10% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图11：国际件单件收入同比下降4.5%图12：同城件与异地件价格对比 异地件同城件价差同城件单价异地件单价 国际快递单件收入上年同期同比 -4.5% 49.50 7510% 70 0% 65 60-10% 55 -20% 50 45-30% 40 -40% 35 30-50% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 上市公司方面，通达系快递普遍表现为单票收入环比提升，但同比降幅扩大。这也说明双11旺季的提价效果并不明显，行业的竞争压力依旧维持在较高水平。顺丰表现为业务量环比明显提升，单票价格环比下降，主要系双11期间高端电商件业务量以及业务占比提升。 P5 东兴证券行业报告 快递行业11月数据点评：价格战持续，旺季提价有限 图13：申通单件收入2.20元，同比下滑16.0%图14：顺丰单件收入15.62元，同比下滑3.9% 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 申通单件收入（元）上年同期 同比环比 10%18 4.3%5%17 0%16 -5%15 -10%14 -16.0%-15%13 -20% 12 顺丰单件收入（元）上年同期 同比环比 15% 10% 5.0%5% 0% -3.9%-5% -10% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图15：韵达单件收入2.38元，同比下降17.4%图16：圆通单件收入2.46元，同比下降9.6% 韵达单件收入（元）上年同期 3.0 2.8 2.6 2.4 同比环比 15% 10% 4.4%5% 0% -5% 3.0 2.8 2.6 2.4 圆通单件收入（元）上年同期 同比环比 3.4% 10% 5% 0% -5% 2.2 2.0 -10% -15% -17.4% -20% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2.2 2.0 -9.6%-10% -15% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源