2024年软商品年报：需求预期改善，软商品稳步前行

期货研究报告商品研究 软商品年报 走势评级：白糖——看涨棉花——看涨 张秀峰—软商品分析师从业资格证号：F0289189投资咨询证号：Z0011152联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 2024年软商品年报：需求预期改善，软商品稳步前行 报告日期：2023年12月20日 报告内容摘要: 展望：全球宏观冲击格局下，需求左右着全球软商品行情： 传统软商品的价格运行模式主要是供应驱动，这是由于需求整体稳定，因此行情的变量集中在供应端。如今，行业格局发声了重大变化，需求端也受到了影响，供需波动都增大之后，软商品价格波动幅度也增大了。软商品价格模式由供应主导转变成需求拉动，是近年来基本面格局的重要变化。从国内来看，政策支持不断释放，这是国内软商品的基本盘也是巨大的优势。 白糖：全球白糖供需过剩，但预期大幅改善 在11月全球糖市季报中，ISO预计全球供应缺口为33万吨，远远低于上一季度预估的211万吨。国际糖业组织（ISO）大幅下调2023/24年度（10月-次年9月）全球糖供应短缺的预估。巴西产量增加是推动全球供应缺口 收窄的主要原因，巴西2023年糖季表现近乎完美，今年稍早丰沛的降雨促进作物生长，随后的干燥天气使作物快速收获。而在全球其他地区，尤其是亚洲，较正常状况更为干燥的天气令产量大幅减少。 而国内陈糖结转库存偏低，因此新榨季的增产，叠加进口糖、国储糖补充，供应量的逐步提升对于糖价面临阶段性压力，但新糖上市节奏缓慢，贸易环节采购谨慎，港口陈糖有待消化等问题，仍需时间解决。 棉花：政策依然是明年棉花市场的定心丸： 国家发展改革委、财政部在《关于完善棉花目标价格政策的通知》中提出了完善棉花目标价格政策的总体思路：现行棉花目标价格政策框架保持不变，支持力度保持稳定，保障棉农基本收益和植棉积极性。同时，完善政策实施措施，稳定棉花产量，促进质量提升，保障相关机制顺畅运行。 我们认为政策方向依然是以“稳”字当先，实现去库存以降低财政负担，稳市场以调节内外价差，调结构以稳定新疆棉三个基本目标。 目录 一、2023年行情回顾：3 1、白糖回顾3 2、棉花回顾3 二、白糖基本面分析4 1、全球白糖供需过剩，但预期大幅改善4 2、国内白糖供需格局维持紧平衡6 3、国内白糖紧平衡格局下，进出口是关键变量9 三、棉花基本面分析11 1、全球棉花供需中性偏空，库存缓慢累积11 2、国内棉花格局：“成本支撑强vs下游需求弱”14 3、棉花政策“稳”字当头，宏观因素影响行业格局成关键18 四、软商品来年走势展望：19 1、软商品基本面因素总体稳定19 2、政策和经济因素是决定软商品来年走势的重大因素19 3、建议和思路20 表目录 表1：中国食糖供需平衡表7 表2：中国棉花供需平衡表15 图目录 图1：2023年郑糖主连走势（日线）3 图2：2023年郑棉主连走势（日线）3 图3：全球白糖供需平衡4 图4：巴西白糖供需平衡5 图5：印度白糖供需平衡5 图6：泰国白糖供需平衡6 图7：重点制糖企业产销率月度对比8 图8：白糖新增工业库存8 图9：郑糖注册仓单9 图10：白糖月度进口对比9 图11：白糖进口成本估算10 图12：白糖配额内进口利润估算10 图13：全球棉花供需平衡11 图14：印度棉花供需平衡11 图15：巴基斯坦棉花供需平衡12 图16：土耳其棉花供需平衡12 图17：巴西棉花供需平衡13 图18：澳大利亚棉花产量及库存变化13 图19：美国棉花供需平衡14 图20：美国陆地棉出口14 图21：棉花工业库存15 图22：棉花商业库存16 图23：国内棉布产量月度对比16 图24：郑棉注册仓单17 图25：CotlookA指数17 图26：棉花进口走势18 图27：进口棉到岸指数18 图28：棉花价格指数328走势19 一、2023年行情回顾： 1、白糖回顾 2023年的郑糖走势主要分为两段，第一段是上半年的强势阶段，第二段是下半年的盘整阶段。 图1：2023年郑糖主连走势（日线） 资料来源：WIND，信达期货研究所 一月中旬，糖价来到了年内低点5474点，随后触底反弹，经历了一波非常强力的上涨之后， 6月份开启了一波调整，使得行情走势转为震荡为主，下半年糖价也偶有波动，但主要是盘 整中枢的移动，同时，年内最高点7131点也再这个阶段产生，但由于糖价价位已经处在较高位置，上方压力较大，整体仍然维持盘整态势。 2、棉花回顾 2023年的郑棉走势主要分为两段，第一段是年初到9月份的上涨阶段，第二段是之后的下跌阶段。 图2：2023年郑棉主连走势（日线） 资料来源：WIND，信达期货研究所 3月中旬，郑棉主力价格来到了年内最低的13592点，之后就开启了一波强势行情，一直持 续了半年时间，到了9月份的17483点。这一波行情之后，棉花盘整了一个月，10月份之后掉头回调，开启了第二段走势。 二、白糖基本面分析 1、全球白糖供需过剩，但预期大幅改善 在11月全球糖市季报中，ISO预计全球供应缺口为33万吨，远远低于上一季度预估的211万吨。国际糖业组织（ISO）大幅下调2023/24年度（10月-次年9月）全球糖供应短缺的预估。巴西产量增加是推动全球供应缺口收窄的主要原因，巴西2023年糖季表现近乎完美，今年稍早丰沛的降雨促进作物生长，随后的干燥天气使作物快速收获。而在全球其他地区，尤其是亚洲，较正常状况更为干燥的天气令产量大幅减少。 图3：全球白糖供需平衡 资料来源：WIND，信达期货研究所 ISO修正2023/24年度全球糖产量预估至1.7988亿吨，之前预估为1.7484亿吨。全球糖消费量预计为1.8022亿吨，高于8月预估的1.7696亿吨。巴西强劲的出口计划帮助该国在2023/24年度占据了全球近50%的出口市场，但未能平抑价格波动。此外，中国等主要目的地国家，以及通过国内原糖精炼厂供应的地区性市场的供应仍然明显短缺。 咨询机构Datagro公布，巴西中南部地区2024/25年度（2024年4月-2025年3月）糖产量预计达到4,260万吨纪录高位，糖厂将偏重榨糖，乙醇生产居于次位。下一年度产量将超过2023/24年度预估产量4,030万吨，届时甘蔗用于榨糖的比例将上升。Datagro还预计下一年度甘蔗压榨量将缩减。2024/25年度甘蔗压榨量预计为6.2亿吨，2023/24年度压榨量料创纪录高位6.245亿吨。Datagro预计巴西在2024/25年度将有51.8%的甘蔗用于制糖，而当前年度这一比例为48.6%。Datagro表示，尽管巴西产量上升，但全球糖市仍将出现供应缺口，因为印度和泰国等其他国家的糖产量正在下降。多雨天气可能会阻碍巴西本年度所有可用甘蔗的加工。他估计，将有约2,500-3,000万吨甘蔗留在田里等待下一年度收割。随着 糖厂在糖价高企的情况下进行投资，预计巴西的糖产能将提升200万吨。 图4：巴西白糖供需平衡 资料来源：WIND，信达期货研究所 在第32届ISO国际糖业研讨会上，关于亚洲生产大国印度和泰国的糖产量前景，与会者也释放出许多重要信息。从12月开始的2023-24年度，泰国的糖产量将会减少。与前几年相比，由于单产下滑，2023-24年度来自泰国的糖将会减少。 咨询机构CovrigAnalytics在报告中称，10月起的2023/24年度，全球糖产量将较预期消费量低240万吨，使得供应缺口增加20万吨。巴西、俄罗斯和中国产量的增加将不足以抵消印度和泰国产量的严重损失，这两个国家的作物主要受到降雨不足的影响。尽管将中国糖消费量大幅调降44万吨，但缺口依然增加。CovrigAnalytics预测全球2023/24年度糖产量为1.875亿吨，低于2022/23年度的1.894亿吨。年度糖需求预计为1.898亿吨，高于2022/23年度的1.8816亿吨。因此，各国将继续蚕食现有低库存。进口国在目前的高水平上购买糖已经遇到了困难。 图5：印度白糖供需平衡 资料来源：WIND，信达期货研究所 预计在2023年12月开始的新一年度甘蔗产量将为7800万吨。考虑到国内消费量仍为250 万吨，预计泰国2023-24年的糖出口量为570万吨。印度目前无法做到向全球市场供应大量糖。厄尔尼诺导致水库水位下降。南部各州的种植面积大幅下降。全球不能在短期内依赖印度。由于厄尔尼诺现象，泰国在两年内也不会有大的复苏。 图6：泰国白糖供需平衡 资料来源：WIND，信达期货研究所 GreenPool预测称，2023/24榨季（4-3月）巴西中南部地区糖产量将在4050万吨，创纪录高位，且较之前预估值高出50万吨。该地区炎热干燥的天气使糖厂能够继续以良好的速度收获甘蔗，并将大量甘蔗分配用于制糖。由于创纪录或接近创纪录的大豆、玉米和糖产量，巴西港口的情况仍然存在问题。报告显示，巴西等待装船的待港糖船数量增加。玉米和大豆的出口将继续与食糖争夺优先权，因为全球糖买家在低库存水平下咬紧牙关，等待装运。 航运机构Williams预测称，桑托斯港的等待装船时间为44天。据估计，在Copersucar码头的等待时间较短，为14天。 在全球第二大糖生产国印度，2023/24榨季（10-9月）印度所有主要邦的甘蔗收割工作已经启动，据说，马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的甘蔗单产和出糖率较低。然而，收割刚刚开始，个别的产量不佳的报道可能并不适用于整个地区。 整体看，需求方面的利好、库存偏低对于全球糖市有所支撑。但产量增加一定程度上抵消了需求的利好，对于糖价有一定压制作用。因此短期在需求利好刺激下以及技术图形走势较为强势的支撑下，糖价有一定上行空间，但是高度不能过分乐观。 全球白糖的供需已经处在过剩周期向紧缺周期转变的过程中，经济的逐步改善，也会释放出需求，伴随着这样的过程，会有国际糖料市场价格温和上涨。厄尔尼诺导致水库水位下降。南部各州的种植面积大幅下降。全球不能在短期内依赖印度。由于厄尔尼诺现象，泰国在两年内也不会有大的复苏。 我们认为，目前与以前的年份比较，不论是从短期因素还是长期均衡看，暂时都没有特别极端情况发生。因此我们比较之后对2024年国际市场进行展望，在一季度，原糖价格可能依 然在22-26美分之间徘徊，之后逐步随着整体需求的提升，原糖价格逐步回升，有较大可能 升至26美分以上。 2、国内白糖供需格局维持紧平衡 全国食糖生产陆续展开，内蒙古、新疆等甜菜糖厂基本开机，云南已有糖厂开榨，生产总体正常，食糖供应逐渐增加、采购有所恢复，食糖市场运行基本平稳。后期需关注广东等产区。 降水偏多对甘蔗单产和糖分积累的影响。 表1：中国食糖供需平衡表 资料来源：农村农业部 全球连续6年出现产销缺口，导致库存处于历史低位。过去半年糖价已使糖料较其他农作物有竞争力，但解决缺口仍需时间、天气配合，同时关注物流瓶颈。 图7：重点制糖企业产销率月度对比 资料来源：WIND，信达期货研究所 目前广西糖厂正加速开榨，国产糖即将大量供应上市，新榨季国产糖预期恢复性增产，价格面临季节性供应压力，外盘下滑也对国内市场形成拖累。 但产销区结转库存较低，随后的节日密集期的季节性备货需求，新糖集中上市压力或并没有想象中那么大。 图8：白糖新增工业库存 资料来源：WIND，信达期货研究所 之前受制于调控政策，没有跟随外盘高位持续上涨，现在外盘下滑，国内跟随预计也将有限。随着时间推移，更多企业开榨，供应集中释放，叠加其他糖源，市场供应充足，市场情绪仍需要时间释放，价格仍将承压。 图9：郑糖注册仓单 资料来源：WIND，信达期货研究所 支撑来自于当前销区库存薄弱，部分企业有采购需求，未来现货成交价格是市场情绪企稳的关键。 3、国内白糖紧平衡格局下，进出口是关键变量 2022/23