发力跨境社交电商，AI赋能助力成长

2023年12月20日 公司研究●证券研究报告 吉宏股份（002803.SZ） 公司快报 发力跨境社交电商，AI赋能助力成长投资要点发力跨境社交电商，AI赋能助力成长。吉宏股份成立于2003年，成立初期主要以快消品的外包装服务为主，2016年于深交所上市，2017年设立吉客印电子商务有限公司，开拓跨境电商业务，充分把握以东南亚市场为主的流量红利。公司2023年前三季度实现营收、归母净利润49.31亿元、3.21亿元，同比增长25.25%、61.41%。其中，2023Q3分别实现营收、归母净利润17.86亿元、1.31亿元，同比增长35.82%、57.41%，维持较快增速，主要系1）海外市场延续复苏态势，东南亚社交电商渗透率持续提升，RECP协议生效及一带一路政策双轮驱动促进跨境电商发展；2）AIGC、ChatGPT等前沿技术应用助力实现降本增效推动跨境电商业务增长；3）包装业务精细化管理持续提升运营效率和盈利能力。全球跨境电商市场渗透率稳步提升，东南亚电商具备较大增长空间。根据eMarketer数据，2022年全球电子商务市场规模约为5.7万亿美元，占全球零售额的19.7%，预计到2026年将达到8.1万亿美元，占比为24%。其中东南亚区域电商零售额增速最快，主要系东南亚国家35岁以下人口的平均占比超过50%，且电商渗透率处于较低水平，仅为5%，相较于中国31%、美国21.3%等成熟电商市场，存在4-6倍的增量空间。据eMarketer报告显示，预计到2025年，东南亚电商GMV将达到2330亿美元，年复合增长率达24%。深耕“货找人”新模式，选品精准且转化率较高：公司跨境电商业务采用“货找人”的社交电商模式，主要通过运用AI算法分析海外市场、描绘用户画像，并进行智能选品、精准定位客户群体，在Facebook、TikTok等国外社交网络平台上精准推送独立站广告进行B2C销售，在广告中公司仅向客户推荐1-2款产品，有效降低客户的选择成本，实现高转化率。公司基于优质的选品团队以及自研的智能选品系统，叠加大数据赋能下选取最佳SKU，获得较高的订单签收率。此外，公司推出货到付款签收方式降低客户信用成本，提高转化率，若客户拒签后，货品将会被二次改派至海外仓，基于高效的管理系统赋能，有效提升商品签收率，2023年公司存货周转天数为46.51天，远低于行业平均水平。坚持“数据为轴，技术驱动”发展战略，降本增效成效显著：公司借助AI、ChatGPT等创新前沿技术融合跨境社交电商应用场景，逐步推出电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI和智能投放助手G-king，降本增效成效显著。公司自2017年布局跨境电商业务以来，累计投入超1.5亿人民币的研发费用持续迭代自主研发的跨境社交电商运营管理系统，目前已经迭代至第三代的GiiKin3.0。“小前台+大中台”扁平化组织架构提升运营效率。公司根据跨境社交电商链条长、节点多的特征，形成“小前台+大中台”扁平化的特色组织架构。“小前台”：公司将选聘、投放、素材等“小前台”人员裂变成12个独立家族事业部，实施以利润为核心考核指标兼顾公司战略贡献度，再通过赛马机制形成各家族事业部之间的良性竞争和业务协同，提升市场开拓能力和行业竞争能力。“大中台”：由供应链 商贸零售|电商及服务Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-12-20)21.18元交易数据总市值（百万元）8,154.50流通市值（百万元）6,025.60总股本（百万股）385.01流通股本（百万股）284.4912个月价格区间24.10/15.30一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.7539.9162.83绝对收益-10.3328.5447.53 分析师吴东炬 SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn 相关报告 团队、IT研发团队、仓储物流团队、设计团队等10个团队聚合而成，通过自研跨境社交电商运营管理系统自动化链接全部业务流程，高效赋能各前台家族事业部，形成权责一致的分工体系，在实现降本增效的基础上，不断提升数字化运营能力。 投资建议：公司作为东南亚跨境社交电商龙头企业，跨境电商业务有望持续受益于海外市场复苏态势、东南亚社交电商渗透率持续提升以及AI、ChatGPT等前沿技术赋能跨境社交电商应用场景，实现降本增效；公司深耕包装行业20余年，在行业内积累深♘，有望维持稳定增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为65.69/77.99/89.20亿元，同比增长22.2%/18.7%/14.4%，归母净利润4.27/5.37/6.40亿元，同比增长131.9%/25.9%/19.2%，对应EPS分别为1.11/1.40/1.66元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：海外疫情反复、电商市场竞争加剧、汇率波动风险、AI技术发展不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,178 5,376 6,569 7,799 8,920 YoY(%) 17.4 3.8 22.2 18.7 14.4 净利润(百万元) 227 184 427 537 640 YoY(%) -59.3 -19.1 131.9 25.9 19.2 毛利率(%) 38.4 40.7 47.6 48.1 48.4 EPS(摊薄/元) 0.59 0.48 1.11 1.40 1.66 ROE(%) 10.9 8.0 16.4 17.0 16.7 P/E(倍) 35.9 44.3 19.1 15.2 12.7 P/B(倍) 4.4 3.9 3.2 2.7 2.2 净利率(%) 4.4 3.4 6.5 6.9 7.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测 分业务来看： （1）跨境电商业务：预计公司未来有望充分受益于海外市场复苏态势以及东南亚社交电商渗透率的稳步提升，伴随AI、ChatGPT等创新前沿技术融合跨境社交电商应用场景的不断落地，社交电商全链路及智能化功能有望持续优化，助力实现降本增效。我们预计2023-2025年公司跨境电商业务营收增速分别为38%、25%、18%。 （2）互联网营销广告业务：受国内广告市场需求疲软等影响，公司延续自2020年收缩精准营销广告业务的战略，继续推行精准营销广告为公司国内电商市场的拓展提供营销方案策划、营销渠道部署和营销体系的建设等服务。我们预计2023-2025年公司互联网营销广告业务营收增速分别为35%、16%、12%。 （3）印刷包装业务：短期公司印刷包装业务受到国内消费市场恢复不及预期以及价格下降，中长期来看，公司印刷包装业务有望凭借其在行业内的深♘积累维持稳定增速。我们预计2023-2025年公司印刷包装业务营收增速分别为-3%、5%、5%。 （4）供应链业务：公司供应链业务目前占整体营收比重较小，我们预计2023-2025年公司供应链业务营收增速分别为-40%、5%、5%。 表1：公司业务拆分（单位：百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 1)供应链(百万元） 31.43 50.14 40.66 24.40 25.62 26.90 YoY 59.53% -18.91% -40.00% 5.00% 5.00% 毛利率 31.88% 1.98% 2.05% 2.00% 2.00% 2.00% 2）跨境电商业务（百万元） 2550.82 2849.46 3170.40 4375.16 5468.95 6453.36 YoY 114.30% 11.71% 11.26% 38.00% 25.00% 18.00% 毛利率 59.78% 57.70% 59.20% 63.50% 62.00% 61.00% 3）互联网营销广告业务（百万元） 319.91 189.05 182.22 246.00 285.36 319.60 YoY -31.15% -40.91% -3.61% 35.00% 16.00% 12.00% 毛利率 32.19% 9.74% -1.64% -0.50% 0.00% 0.50% 4）印刷包装（百万元） 1508.04 2089.00 1982.59 1923.11 2019.27 2120.23 YoY 11.35% 38.52% -5.09% -3.00% 5.00% 5.00% 毛利率 17.49% 15.52% 15.76% 18.00% 18.00% 18.00% 总计 4410.20 5177.65 5375.87 6568.66 7799.19 8920.08 YoY 46.55% 17.40% 3.83% 22.19% 18.73% 14.37% 总成本 2511.51 3189.98 3188.62 3445.02 4044.46 4599.76 毛利率 43.05% 38.39% 40.69% 47.55% 48.14% 48.43% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值 公司是一家以“数据为轴、技术驱动”的跨境社交电商企业，主营业务包括ToC端-精准营销跨境社交电商业务和ToB端-为快消品龙头客户提供全案营销设计包装服务业务。目前公司已成为东南地区跨境电商龙头企业，并位列“2022中国印刷包装企业100强”第五名。为便于对比分析，我们选取主营业务同为跨境电商的上市公司安克创新（主要从事智能移动周边产品、智能生活周边产品及计算机周边产品的研发和销售，公司品牌销往全球，在亚马逊等境外大型电子商务平台上占据领先的行业市场份额）、焦点科技（主要业务为外贸B2B电子商务平台及跨境贸易综合服务、互联网保险B2B/B2C电子商务平台及互联网保险综合服务、内贸B2B电子商务平台及企业采购供应链管理服务，以及各类互联网及电子商务相关的创新孵化业务）、华凯易佰（以全资子公司易佰网络为载体，依托中国优质供应链资源、以市场需求为导向，开展跨境出口电商业务）、致欧科技（主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等品类，为全球知名的互联网家居品牌商）、赛维时代（通过Amazon、Wish、eBay、Walmart等第三方电商平台和SHESHOW、RetroStage等垂直品类自营网站向全球消费者销售高品质、个性化的时尚生活产品，包括服饰配饰、运动娱乐、百货家居等）作为可比公司，进行估值对比。 表2：可比公司估值 归母净利润（亿元）PE 公司代码公司简称总市值（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300866.SZ 安克创新 344 11.43 16.29 19.01 22.36 21.14 18.12 15.40 300592.SZ 华凯易佰 73 2.16 3.88 5.58 6.95 18.82 13.08 10.50 301381.SZ 赛维时代 123 1.85 3.70 5.01 6.66 33.22 24.54 18.48 002315.SZ 焦点科技 106 3.00 3.79 4.74 5.98 27.84 22.27 17.66 301376.SZ 致欧科技 98 2.50 3.98 4.93 5.97 24.68 19.91 16.44 平均 - 4.19 6.33 7.85 9.58 25.14 19.59 15.70 002803.SZ 吉宏股份 82 1.84 4.27 5.37 6.40 19.12 15.18 12.74 资料来源：Wind一致预期，吉宏股份盈利预测来自华金证券研究所，股价为2023年12月20日收盘价 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度20