PCB板块三季度跟踪：需求整体弱反弹，看好新技术带来的新方向

/ 电子设备行业专题研究 PCB板块三季度跟踪：需求整体弱反弹，看好新技术带来的新方向 / 2023年12月20日 【投资要点】 行情表现：截至11月底，PCB指数整体上涨16.13%，下半年指数下跌4.89%；下半年投资主题相对较模糊，行情整体较差。从估值水平来看，板块估值仍然处于历史相对低点。 财务表现：营收和利润在Q3同比增速均明显提升，环比Q1-Q3逐季向好，盈利能力在Q3得到明显恢复，但是整体低于去年同期水平。 供需情况：板块供过于求状态没有改善，从供给端来看，Q3库存仍处于相对高位，但是存货周转率提升，客户拉货情况转好；原材料价格低位徘徊，涨价动力不足。从需求端来看，Q3订单出货比明显提升，消费电子等行业需求有所改善，但是整体市场需求没有明显的复苏。 消费领域：Q3消费电子在各类新机型的带动下需求有好转，相关企业业绩有所恢复。短期来看，消费电子需求向好的趋势会持续，中长期需要关注新技术的发展趋势，一方面是MR产业链的新增量，明年年初苹果VisionPro正式上线预计会对相关产业链产生一定刺激；另一方面也需要关注AI+带来的新机遇，AIPC、AI手机等新品的出现有望开启新的换机潮，消费电子需求可能会显著提升。 通信领域：今年国内外通信领域市场需求表现均一般，行业需要新的发展方向。卫星互联网有望成为通信领域下一阶段的重要增长点，且市场空间广阔。目前卫星互联网领域低轨卫星占据重要位置，根据预测，地球近地轨道容纳空间有限，因此各国纷纷加快低轨卫星等产业的布局，中国计划发射超过15000颗卫星，在市场空间扩张的背景下，进一步加大了高频高速板、HDI等高价质量产品的需求。 服务器领域：目前，服务器订单增速并不理想，重点关注新平台服务器以及AI服务器带来的增量。服务器平台迭代带来CCL材料的升级以及PCB层数的增加，整体价值量进一步提升；在AI技术快速发展的背景下，AI服务器出货量也在加速增长，相比于传统服务器，其新增GPU模组，高多层、HDI、载板等高价值量PCB的需求进一步增加，行业规模预计将明显扩张。 汽车领域：目前汽车市场整体需求处于平稳增长的阶段，价格竞争趋缓，相关企业盈利能力也在逐渐恢复。中长期持续关注智能驾驶带来的增量。根据华为《智能世界2030》的预测，到2030年，全球电动汽车占汽车总量的比例有望达50%，中国自动驾驶新车渗透率有望达20%，智能驾驶普及和发展的速度是非常惊人的，HDI、高频高速板等应用场景进一步增加，单车PCB价值量持续提升，整体市场空间更加广阔，重点关注布局毫米波雷达等智能驾驶领域的PCB企业。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 20.07% 13.16% 6.25% -0.66% -7.57% -14.48% 12/202/204/206/208/2010/20 电子设备沪深300 相关研究 《谷歌发布Gemini，关注智算国产化》 2023.12.12 《GPTSTORE、AIPIN相继发布，建议关注智算产业链》 2023.11.14 《CCL行业跟踪报告一：降价周期尾部，需求影响涨价周期启动时点》 2023.11.13 《汽车电子系列报告之三：智能座舱域底层技术平台》 2023.11.06 《政策加力复苏消费，光电机遇临门可期》 2023.10.19 行业研究 电子设备 证券研究报告 2017 【配置建议】 消费领域，重点关注消费电子市场的复苏以及MR、AIPC、AI手机带来的新产业趋势。重点关注鹏鼎控股、东山精密、奥士康、崇达技术、景旺电子等，建议关注胜宏科技、中富电路、澳弘电子、博敏电子等 通信领域，重点关注卫星互联网的建设情况以及相关产业链的机会。重点关注深南电路、崇达技术、奥士康、景旺电子等，建议关注沪电股份、胜宏科技、中富电路等 服务器领域，重点新平台服务器切换进程以及AI服务器渗透情况。上游化工材料建议关注圣泉集团、东材科技等；CCL方面重点关注生益科技，建议关注南亚新材、华正新材等；PCB方面重点关注奥士康、深南电路、景旺电子、兴森科技、崇达技术，建议关注沪电股份、胜宏科技、生益电子、方正科技等 汽车领域，重点关注智能驾驶的发展进程以及渗透情况。重点关注奥士康、景旺电子、世运电路、依顿电子等，建议关注沪电股份、金禄电子、胜宏科技、四会富仕、协和电子等 【风险提示】 下游需求复苏不及预期； 下游新品放量节奏不及预期； 原材料价格的波动； 竞争进一步加剧。 正文目录 1.板块跟踪：下半年指数走势相对较弱，Q3需求有所改善5 1.1.行情表现：下半年投资主题相对模糊，PCB板块涨幅靠后5 1.2.财务数据：财务指标季度改善明显，Q3盈利能力明显恢复6 1.3.供需情况：库存处于消化周期，Q3需求改善，存货周转率明显提升7 2.板块未来增长点：重点关注新技术带来的新需求9 2.1.消费领域：MR带来产业链新增量，AI+系列对产品提出更高要求9 2.2.通信领域：低轨卫星布局加快，高频高速板、HDI需求增长12 2.3.服务器领域：服务器平台升级和AI服务器加速渗透提升高端PCB需求14 2.4.汽车领域：智能驾驶发展加速，单车价值量持续提升16 图表目录 图表1：申万三级行业指数（电子）2023年涨跌幅（截至2023年11月30日） ............................................................................................................................5 图表2：申万三级行业指数（电子）2023年下半年涨跌幅（2023年7月1日至2023年11月30日）5 图表3：印制电路板（申万）指数（2011年10月10日至2023年11月30日） ............................................................................................................................6 图表4：印制电路板（申万）指数PE（TTM）6 图表5：PCB板块单季度营业收入同环比增速7 图表6：PCB板块单季度营归母净利润同环比增速7 图表7：PCB板块单季度毛利率和净利率7 图表8：PCB板块库存情况（亿元）8 图表9：PCB板块季度存货周转率（次）8 图表10：LME铜价的波动情况8 图表11：环氧树脂价格变动情况8 图表12：北美PCB订单出货比9 图表13：全球VR设备季度出货量9 图表14：全球VR设备年度出货量预期9 图表15：全球AR设备季度出货量10 图表16：全球AR设备年度出货量预期10 图表17：全球AIPC渗透率增长曲线10 图表18：2023Q3全球智能手机出货量环比增长10%10 图表19：2023Q3全球PC出货量环比增长11%10 图表20：鹏鼎控股Q3开始月度营收降幅持续收窄，11月同比增速转正11 图表21：消费电子领域受益标的2023Q3的财务表现11 图表22：消费电子产业链受益标的估值比较表（截至2023年12月11日） ..........................................................................................................................12图表23：全球各国运营卫星数量的情况（2022）.............................................12图表24：低轨卫星数量遥遥领先.........................................................................12 图表25：国外主要卫星互联网星座部署计划13 图表26：中国主要卫星互联网星座部署计划13 图表27：通信领域受益标的2023Q3的财务表现13 图表28：通信产业链受益标的估值比较表（截至2023年12月11日）14 图表29：PCB广泛应用于服务器主板、电源背板、硬盘背板等15 图表30：服务器升级迭代对PCB层数和CCL材料提出更高要求15 2017 图表31：AI服务器PCB价值增量主要源于GPU模组15 图表32：AI服务器渗透率逐渐提升15 图表33：服务器（传统+AI）受益标的2023Q3的财务表现16 图表34：服务器产业链受益标的估值比较表（截至2023年12月11日）16 图表35：L2及以上等级自动驾驶渗透率提升较快17 图表36：2021年不同等级自动驾驶雷达增量（颗）17 图表37：毫米波雷达硬件拆解17 图表38：毫米波雷达中高频PCB占比大概10%17 图表39：华为MDC智能驾驶计算平台17 图表40：华为对于智能驾驶未来发展的预测17 图表41：汽车领域受益标的2023Q3的财务表现18 图表42：汽车产业链受益标的估值比较表（截至2023年12月11日）18 2017 1.板块跟踪：下半年指数走势相对较弱，Q3需求有所改善 1.1.行情表现：下半年投资主题相对模糊，PCB板块涨幅靠后 从指数行情表现来看，年初至11月底，印制电路板指数上涨16.13%，在16个电子指数中排名第五；下半年（7月初至11月底）印制电路板指数下跌 4.89%，下半年整体市场行情表现较差，投资方向不够明确，上半年的AI行情逐渐冷却，在华为产业链、机器人等投资方向较热门的时期，PCB作为比较边缘化的板块，涨幅不是很理想。 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 图表1：申万三级行业指数（电子）2023年涨跌幅（截至2023年11月30日） 资料来源：Choice指数行情，东方财富证券研究所 图表2：申万三级行业指数（电子）2023年下半年涨跌幅（2023年7月1日至2023年11月30日） 20% 15% 10% 5% -5% -10% -15% -20% 0% -25% 资料来源：Choice指数行情，东方财富证券研究所 2017 从印制电路板指数走势来看，2019年在5G建设进程加快的背景下，板块走势变强，此后波动下行，23年开始，在AI的带动下，指数有回升，上半年上涨较为明显，下半年走势逐渐变弱，行业的实际变革并没有明确出现。 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 图表3：印制电路板（申万）指数（2011年10月10日至2023年11月30日） 资料来源：Choice指数行情，东方财富证券研究所 PCB板块的估值水平目前处于相对低位。2023年初开始，AI的兴起对配套硬件提出更高要求，PCB作为重要电子元件，也迎来了估值水平的整体恢复，但是整体变化幅度有限，需要等待行业下游需求的明确变化。 图表4：印制电路板（申万）指数PE（TTM） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Choice指数行情，东方财富证券研究所 1.2.财务数据：财务指标季度改善明显，Q3盈利能力明显恢复 从财务数据表现来看，营收和归母净利润的增速走势整体趋于一致。 2023Q1-Q3，营收和归母净利润的环比增速逐渐向好，Q2开始，环比增速已经为正，Q3又创年度新高；营收和归母净利润的同比增速在上半年下滑趋势显著，Q3随着消费电子等市场需求的复苏，同比增速明显回升，虽然数值仍为负，但是改善趋势明显。 图表5：PCB板块单季度营业收入同环比增速图表6：PCB板块单季度营归母净利润同环比增速 40% 30% 20% 10% 0% 2020/3/31 10% 2021/3/31 2022/3/31 2023/