酒水饮料周报：龙头增持彰显信心，把握估值低位机会

市场表现复盘 本周（12月11日-12月15日）沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分别-1.70%/-4.34%/-4.91%。具体白酒板块来看，本周水井坊（-0.09%）、金徽酒（-2.17%）、天佑德酒（-2.48%）涨跌幅居前，而今世缘（-8.00%）、泸州老窖（-9.45%）、顺鑫农业（-9.95%）涨跌幅居后。我们认为当前白酒板块预期提升空间较大+基本面向好趋势不改，板块情绪有望随着终端消费需求变化抬升。 周观点更新 本周白酒板块下跌4.91%，表现弱于沪深300。当前处于酒企经销商大会密集召开期，我们预计板块回调主要系预期波动及资金面因素影响。预期层面，本周泸州老窖调整打款条件或加剧市场对白酒元春终端需求和渠道生态的担忧。资金层面，本周食品饮料板块北向资金净卖出32.84亿元，我们预计北向资金流出是本周板块回调另一主要因素。 基本面来看，据泸州·中国白酒商品批发价格指数，11月份全国白酒环比价格总指数为100.20，上涨0.20%，地方酒环比价格指数为100.33，上涨0.33%，随着元春旺季来临，白酒需求总体回暖，我们预计年底年会、宴席等场景需求有望逐步释放，推动板块景气回升。此外，本周五粮液、泸州老窖等头部酒企大股东纷纷增持亦彰显对龙头酒企经营信心。同时，12月中央经济会议指出，2024年经济发展要“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，定调积极，我们认为需求端预期有望逐步扭转。当前中证白酒指数5/10年市盈率分位数仅为2.80%/25.95%，估值处于历史底部区间。 酒企动态/观点更新 五粮液：基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可，五粮液集团公司计划自2023年12月14日起6个月内通过深圳证券交易所交易系统增持公司股票，拟增持金额不低于40,000万元，不超过80,000万元 。 截至12月14日 ， 五粮液集团公司持有公司股份791,823,343股，占公司总股本的20.40%。 泸州老窖：截至2023年12月15日，老窖集团持有公司股份381,088,389股，占公司总股本的25.89%；金舵公司未持有公司股份。公司本次拟增持股份是基于对公司长期投资价值的认可以及对公司未来持续稳定发展的信心。本次拟增持金额不低于20,000万元，不超过25,000万元。增持计划不设定价格区间，将根据资本市场整体趋势及对公司股票价值的合理判断，逐步实施增持计划。 板块催化剂： 后续催化剂：①宏观经济预期变化；②酒企年终会议召开/24年增速目标的提出等；③消费场景边际变化（比如年会/宴席场景修复加速）；④酒企24年春节备货情况等。 投资建议： 平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1)）业绩稳定性，即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒等；2）类期权（存潜在改革逻辑）主线：五粮液/水井坊等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。 风险提示：消费疲软；食品安全风险；市场扩张不达预期；市场竞争加剧。 1.本周观点更新及行情回顾 1.1.白酒板块观点更新 1.1.1.市场表现复盘： 本周（12月11日-12月15日）沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分别-1.70%/-4.34%/-4.91%。具体白酒板块来看，本周水井坊（-0.09%）、金徽酒（-2.17%）、天佑德酒（-2.48%）涨跌幅居前，而今世缘（-8.00%）、泸州老窖（-9.45%）、顺鑫农业（-9.95%）涨跌幅居后。我们认为当前白酒板块预期提升空间较大+基本面向好趋势不改，板块情绪有望随着终端消费需求变化抬升。 1.1.2.周观点更新： 本周白酒板块下跌4.91%，表现弱于沪深300。当前处于酒企经销商大会密集召开期，我们预计板块回调主要系预期波动及资金面因素影响。预期层面，本周泸州老窖调整打款条件或加剧市场对白酒元春终端需求和渠道生态的担忧。资金层面，本周食品饮料板块北向资金净卖出32.84亿元，我们预计北向资金流出是本周板块回调另一主要因素。 基本面来看，据泸州·中国白酒商品批发价格指数，11月份全国白酒环比价格总指数为100.20，上涨0.20%，地方酒环比价格指数为100.33，上涨0.33%，随着元春旺季来临，白酒需求总体回暖，我们预计年底年会、宴席等场景需求有望逐步释放，推动板块景气回升。此外，本周五粮液、泸州老窖等头部酒企大股东纷纷增持亦彰显对龙头酒企经营信心。同时，12月中央经济会议指出，2024年经济发展要“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，定调积极，我们认为需求端预期有望逐步扭转。当前中证白酒指数5/10年市盈率分位数仅为2.80%/25.95%，估值处于历史底部区间。 酒企动态/观点更新 五粮液：基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可，五粮液集团公司计划自2023年12月14日起6个月内通过深圳证券交易所交易系统增持公司股票，拟增持金额不低于40,000万元，不超过80,000万元。截至12月14日，五粮液集团公司持有公司股份791,823,343股，占公司总股本的20.40%。 泸州老窖：截至2023年12月15日，老窖集团持有公司股份381,088,389股，占公司总股本的25.89%；金舵公司未持有公司股份。公司本次拟增持股份是基于对公司长期投资价值的认可以及对公司未来持续稳定发展的信心。本次拟增持金额不低于20,000万元，不超过25,000万元。增持计划不设定价格区间，将根据资本市场整体趋势及对公司股票价值的合理判断，逐步实施增持计划。 板块催化剂： 后续催化剂：①宏观经济预期变化；②酒企年终会议召开/24年增速目标的提出等；③消费场景边际变化（比如年会/宴席场景修复加速）；④酒企24年春节备货情况等。 投资建议：平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1)）业绩稳定性，即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/古井贡酒等；2）类期权（存潜在改革逻辑）主线：五粮液/水井坊等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。 1.2.板块及个股情况 12月11日~12月15日，5个交易日上证综指下跌0.91%，沪深300指数下跌1.70%，食品饮料板块下跌4.34%，具体来看，乳品-2.97%、软饮料-2.98%、白酒-4.91%、其他酒类-1.24%、啤酒-3.59%。 图1：本周各板块涨幅 图2：本周酒水饮料行业子板块涨跌幅 本周白酒涨跌幅前五个股分别为水井坊、金徽酒、天佑德酒、酒鬼酒和老白干酒，涨跌幅分别为-0.09%、-2.17%、-2.48%、-2.51%和-3.18%，涨跌幅后五个股分别为五粮液、金种子酒、今世缘、泸州老窖和顺鑫农业，涨跌幅分别为-6.46%、-7.39%、-8.00%、-9.45%和-9.95%。酒水饮料板块涨跌幅前五个股分别为皇氏集团、海南椰岛、西部牧业、泉阳泉和阳光乳业，涨跌幅分别为+5.88%、+5.07%、+4.13%、+2.47%和+2.21%，涨跌幅后五个股分别为泸州老窖、顺鑫农业、佳禾食品、一鸣食品和岩石股份，涨跌幅分别为-9.45%、-9.95%、-10.39%、-10.57%和-17.33%。 表1：本周主要白酒公司涨跌幅情况（涨幅前五和涨幅后五） 图3：本周酒水饮料板块涨幅前五个股 图4：本周酒水饮料板块跌幅前五个股 估值方面，截至2023年12月15日食品饮料板块动态市盈率为24倍，位于一级行业第13位。酒水饮料块中，白酒（24.29倍）、啤酒（25.93倍）、其他酒类（45.27倍）、软饮料（24.24倍）、乳品（17.32倍）。其中其他酒类板块（-1.07%）本周估值跌幅最小，白酒板块（-4.93%）本周估值跌幅最大。 图5：上周申万一级行业动态市盈率对比图（倍） 图6：上周食品饮料子板块动态市盈率对比图（倍） 图7：白酒、啤酒、其他酒类、软饮料、乳品板块估值情况（单位，倍） 图8：本周白酒PE(TTM)情况一览（单位，倍） 北向资金流出，食品饮料净买入排名第31位。截止2023年12月15日，北向资金累计净买入17518.67亿元，2023年12月11日到2023年12月15日净卖出-185.76亿元。 从行业配置来看，食品饮料净买入金额排名31位，净卖出32.84亿元，前一周净卖出7.68亿元，净卖出额增加25.16亿元。 图9：北向资金成交净买入情况（单位：亿元） 图10：北向资金累计净买入情况（单位：亿元） 图11：北向资金对各行业净买入规模及环比变化（单位：亿元） 陆股通持股标的中（12月11日-12月15日），贵州茅台（6.84%）、重庆啤酒（5.83%）、五粮液（4.39%）、口子窖（3.64%）、燕京啤酒（3.63%）、泸州老窖（3.40%）持股排名居前。 酒水板块11支个股受北向资金增持，其中舍得酒业（+0.37pct）北上资金增持比例较高。 表2：酒水板块个股沪（深）股通持股占比 2.重要数据跟踪 2.1.成本指标变化 图12：白砂糖零售价（元/公斤） 图13：猪肉价格（元/公斤） 图14：大豆市场价（元/吨） 图15：糖蜜现货价（元/吨） 图16：大麦市场价（美元/吨） 图17：生鲜乳价格（元/公斤） 2.2.重点白酒价格数据跟踪 图18：飞天茅台批价走势（元/瓶） 图19：茅台1935批价走势（元/瓶） 图20：普五（八代）批价走势（元/瓶） 图21：国窖1573批价走势（元/瓶） 图22：次高端白酒主要单品批价走势 2.3.啤酒及葡萄酒数据跟踪 图23：啤酒月度产量及同比增速走势（单位：万千升，%） 图24：啤酒月度进口量及进口平均单价走势（单位：万千升，%） 图25：国产葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） 图26：海外葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） 图27：Liv-ex100红酒指数走势 图28：葡萄酒月度产量及同比增速走势 2.4.重点乳业价格数据跟踪 根据Wind数据，截至2023年12月8日，省市玉米平均价为2.71元/千克，环比下降0.37%；截至2023年12月8日，豆粕平均价为4.35元/千克，环比下降0.23%。 图29：22省市玉米平均价格走势 图30：22省市豆粕平均价走势 液态奶市场，主产区生鲜乳平均价环比持平，牛奶零售价环比下跌，酸奶零售价环比下跌。根据Wind数据，截至2023年12月6日，主产区生鲜乳平均价为3.68元/公斤，环比持平；截至2023年12月8日，牛奶零售价为12.39元/升，环比下跌0.16%；酸奶零售价为16.14元/升，环比下跌0.12%。 图31：主产区生鲜乳平均价走势 图32：牛奶、酸奶零售价走势 3.重要公司公告 表3：公司公告 4.重要行业动态 表4：行业重要动态 5.风险提示 1、消费疲软 消费需求疲软对白酒行业的发展都有可能产生不利的影响。 2、食品安全风险 食品安全、环境保护等政策对白酒行业以及产品的要求越来越高，白酒产品主要供消费者直接饮用，产品的质量安全、卫生状况关系到消费者的生命健康。 3、市场扩张不达预期 如果市场竞争加剧或消费者对白酒的消费需求下降，且未能及时有效拓展其他市场，将对行业的生产经营活动产生不利,从而影响战略目标的实现。 4、市场竞争加剧 中国白酒行业总体产能过剩，市场竞争非常激烈，竞品若不断加入市场方面的投入，未来抢占全国市场份额将会存在较大挑战。