套利周报

套利周报 中信期货|研究所|商品研究部 2023年12月 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 研究员： 胡佳鹏（化工） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（沥青、燃料油） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 目录 一、PTA-MEG套利策略：油价企稳，比价回升，短期关注PTA和乙二醇价差反弹机会 二、PX-PTA套利策略：供需趋累待兑现，逢高布局做缩加工费 三、L-P价差套利策略：价差临近年中高点，宜延续区间看待 四、PP-LPG价差套利策略：寒潮支撑PG需求，短期震荡偏稳 五、PP-3*MA策略：MTO价差筑底反弹，短期仍存修复可能，中长期大方向偏逢高做缩 六、MA-UR策略：短期驱动有限，中期可逢高布局价差做缩 七、BU-FU策略：红海事件影响下，短期价差遭遇逆风 PTA-MEG套利策略：价差影响因素分析 Pta&meg差异性分析： Pta&meg期货主力价差 2021年ta&eg价差 2022年ta&eg价差 2023年ta&eg价差 能源价格对pta和乙二醇影响差异较大。pta路线单一，与油价走势高度相关；而乙二醇有乙烯路线和非乙烯路线之分，乙烯按照来源又可以分为石脑油裂解、乙烷裂解、mto等工艺，非乙烯路线主要是合成气路线。pta和乙二醇是生产聚酯的原料，但消耗量不同，其中，单吨聚酯消耗0.855吨pta和0.335吨meg，可见（一）聚酯对原料需求的趋势影响是一致的，（二）但因物料比例的差异，聚酯对原料需求的影响程度是有区别的；pta和乙二醇供给结构有差异，其中，pta供给高度集中，龙头企业对pta价格影响程度较大；乙二醇供给相对分散，且供给的价格弹性相对较小。pta完成进口向出口的转变；而乙二醇虽然加快进口的替代，但乙二醇进口总量仍占国内总供给的30%。 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 01/01 01/08 01/15 01/22 01/29 02/05 02/12 02/19 02/26 03/05 03/12 03/19 03/26 04/02 04/09 04/16 04/23 04/30 05/07 05/14 05/21 05/28 06/04 06/11 06/18 06/25 07/02 07/09 07/16 07/23 07/30 08/06 08/13 08/20 08/27 09/03 09/10 09/17 09/24 10/01 10/08 10/15 10/22 10/29 11/05 11/12 11/19 11/26 12/03 12/10 12/17 12/24 12/31 -2500 PTA-MEG套利策略：价差本轮调整充分，关注价差反弹机会 2021年油煤比价 2022年油煤比价 2023年油煤比价 4 3 2 1 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 2022年 2023年 600 550 500 450 400 350 300 250 200 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 4-5月隐含有px的先强后弱 油煤比价变化 2023年油煤比价 2023年ta&eg价差 4 2500 3 2000 2 1500 1 1000 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 2022年 2023年 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 除px外，还有pta加工费的走弱 从油煤比价到ta/eg价差 油煤比价变化对ta/eg价差变化油较高的解释力，其中，两者之间趋势的变化以及节奏的拐点是趋同的；趋势变化中也隐含过程中的偏离程度的放大，2023年4月-5月份，可以看到，ta/eg价差的波动幅度是显著高于油煤比价的相对变化，隐含的是pta基本面的系统性变化。 PX-PTA套利策略：供需趋累待兑现，逢高布局做缩加工费 主要逻辑：近期PTA检停异动装置陆续回归，但短期受仓单交割及寒潮影响，PTA在流通性偏紧下延续偏强，后期随交割后放量、寒潮影响度过叠加供应提升，PTA供需趋累或继续推动加工费承压。成本端来看，PX当前估值低位，下方空间不大，近端需求缓慢改善支撑PX价格弱稳，远月预期相对偏好或驱动价格上行；基本面来看，PTA供应回归，聚酯节前降负拐点渐近，PTA季节性累库压力仍存。短期，PX基本面边际改善及PTA局部供应偏紧下，PTA加工费压缩至320附近后继续下行或有限，关注寒潮影响；中长期，库存趋累预期下，加工费压缩空间较大。 策略建议：逢高布局做缩加工费 风险提示：PTA结构性供应紧张、PX进口超预期、聚酯超预期高开 PTA期货加工费 1200 2021年 2022年 2023年 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 PTA现货加工费 350 300 250 200 150 100 50 0 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 PX-PTA套利策略：近期重要基本面指标 PXNPTA开工 800 700 600 500 400 300 200 100 2020年2021年2022年2023年 95 90 85 80 75 70 65 2019 2020 2021 2022 2023 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PTA流通库存聚酯综合开工 2020年2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 L-P盘面价差 1,000 乙烷-丙烷价格 乙烷丙烷 L-P价差套利策略：价差临近年中高点，宜延续区间看待 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2022 2023 1000 800 600 400 200 0 -200 主要逻辑：我们延续上周观点，L-P价差宜区间看待：1.PE现货端支撑较强叠加成本端天然气价格回升，短期走势略强于PP。2.但上游PP检修延续高位，PE检修处相对低位，后续供给差异性或逐步显现。3.价差700附近为今年年中相对高点，技术面上仍有压力。因此我们认为或不宜继续进行做多价差操作，宜区间看待。 L-P现货样本价差 策略建议：观望 风险提示：政策端强刺激、油价波动 -400 PP-LPG盘面价差 7,000 国内C3库存 2020 2021 2022 2023 PP-LPG价差套利策略：寒潮支撑PG需求，短期震荡偏稳 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2020202120222023 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 123456789101112 100% 90% 80% 70% 60% 主要逻辑：1.国内PDH开工率延续相对低位，C3库存小幅去化但维持相对高位，炼厂低开工与原料高库存仍有共振可能，PDH利润仍存修复动力。2.但短期国内寒潮影响，降温对于PG需求存支撑。3.因此整体去看，短期PP-LPG价差或震荡偏稳。 PDH开工率 2021 2022 2023 策略建议：震荡偏稳 风险提示：政策端强刺激、油价波动 50% 40% 123456789101112 PP-3*MA策略：MTO价差筑底反弹，短期仍存修复可能，中长期大方向偏逢高做缩 驱动：本周聚烯烃震荡盘整，甲醇弱势下行带动PP-3*MA价差宽幅修复。甲醇来看，近端西北产区降雪影响导致上游企业降价排库，叠加传统需求季节性转弱，库存偏高补库驱动不足，而港口到港增多累库延续，且未来进口压力不减的情况下基差偏弱运行，后期MTO集中补库以及高开工状态恐难持续，甲醇整体偏弱看待；聚烯烃来看近端检修仍偏高位，但上游库存仍偏累库，中游贸易库存处于同期偏高水平，整体库存压力仍在，下游需求疲弱下价格反弹对成交形成抑制，因此认为短期MTO继续走扩的空间也相对有限，中长期去看甲醇投产增速不及聚烯烃，供需格局偏向好，因此MTO大方向仍偏做缩。 风险：宏观情绪，能源走势，装置动态 PP-3*MA09PP-3*MA01PP-3*MA05 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 甲醇港口库存中性偏高，12月进口压力仍大 全国港口库存 传统下游面临季节性回落补货需求不足 2019 2020 2021 2022 2023 PP-3*MA相关指标 200 201820192020202120222023 200000 150000 150 100 50 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP两油库存高位 2020 2021 2022 2023 PP贸易商库存压力仍存 2020 2021 2022 2023 6030 5025 4020 3015 2010 105 0 123456789101112 0 123456789101112 MA-UR策略：短期驱动有限，中期可逢高布局价差做缩 驱动：本周甲醇-尿素主力价差波动不大，该价差走势驱动主要在尿素端。周初企业报价下调后市场成交明显好转，部分企业限制收单，但随着价格上涨周后成交再度转淡。局部区域受雨雪天气影响厂家发运受阻库存增加。后期去看，尿素政策端管控依然较严，现货顶逐步确认后将抑制盘面上涨空间，近月尿素或偏弱震荡，甲醇而言近月在高进口以及需求季节性转弱预期下同样偏弱，因此近月MA-UR价差驱动有限，偏震荡看待。对于05而言，尿素新产能投放有限且有延迟可能，此外储备以及农业备肥需求有集中释放预期，因此价格有望筑底回升，届时可逢高布局MA-UR价差做缩策略。 风险：宏观情绪，能源走势，装置动态 甲醇-尿素主力价差 20192020202120222023 10