铜日报：基本面变化有限 宏观因素带动铜价走高

期货研究报告|铜日报2023-12-20 基本面变化有限宏观因素带动铜价走高 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 12月19日，沪铜主力合约开于68,520元/吨，收于68,480元/吨，较前一交易日收盘 下降0.15%。当日成交量为40,688手，持仓量为131,778手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于68,520元/吨，收于68,410元/吨，较昨日午后收盘下降 0.25%。 现货情况： 据SMM讯，昨日现货交易一改昨日态势，货源紧张升水走高。早盘盘初，持货商报价差异较大。主流平水铜报升水140-200元/吨，好铜报升水250-280元/吨但货源较少。 进入主流交易时段，升水进一步走高。主流平水铜报升水200元/吨被秒后价格抬升至 升水220元/吨以上，好铜价格跟涨至280元/吨以上。上午11时前，主流平铜价格继续走高，报升水240-260元/吨部分成交，好铜如CCC-P升水抬升至300元/吨以上。湿法货紧报价稀少。 观点： 宏观方面，日本央行维持基准利率与YCC不变，称必须审慎研究外汇和市场波动及其对经济和物价的影响。行长植田和男在新闻发布会上表示，下次会议上加息的可能性很低，目前很难确定退�负利率政策的计划。此外，欧元区11月CPI环比录得-0.6%，为2020年1月以来最大降幅。而红海方面的突发事件使得原油价格连续走高，这对于铜价也有一定带动作用。发改委称，全国用电用气需求处于历史高位本轮寒潮全国能源供应能够得到有效保障。 矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC下行速度再次加快，卖方继续快速下调报盘及可成交心理预期。巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵，部分市场参与者仍在权衡现货与长单的销售比重。长协谈判继续推进中，买卖双方的询报盘差距较往年有所增大。目前TC价格已经下降至69.48美元/吨。上周末所突发的红海商船遇袭或对少部分非洲铜矿运输产生影响，但程度有限。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.1万吨，环比减少0.3万吨。周内产量小幅减少，周 内有部分冶炼厂进行小检修，对产量影响有所影响；进入12月份，部分冶炼厂年度计划产量未完成，12月进行追产，其他冶炼企业正常高产，因此产量小幅减少。 消费方面，据Mysteel讯，由于本周内铜价先抑后扬，下游消费仍表现相对一般，虽周内现货升水继续大幅回落，且日内一度转换成贴水行情，但由于加工企业新增订单表现偏少，且BACK月差高位波动，下游采购情绪表现谨慎，多数时间表现逢低刚需接货为主。 库存方面，上个交易日，LME库存为16.87万吨，较前一交易日下降0.38万吨，SHFE 仓单较前一交易日下降0.07万吨至1.22万吨。SMM社会库存下降0.14万吨至6.33万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.14，较前一交易日下降0.53%。 总体而言，目前消费进入淡季，供需矛盾并不突🎧，红海的突发事件对于铜矿端供应预期或有小幅影响，但并不十分显著。当下宏观因素对于铜价影响或更为重要，在海外央行利率水平逐步见顶的情况下，铜仍建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@65,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/12/19 2023/12/18 2023/12/12 2023/11/20 SMM：1#铜 250 155 -15 725 升水铜 280 175 -5 735 现货(升贴平水铜 225 125 -15 715 水)湿法铜 175 70 -65 650 洋山溢价 90.5 92.5 108 103.5 LME（0-3） — -88.69 -95.25 -90.25 SHFE 期货(主力) LME 68480#N/A 686508470 681708342 679208447.5 LME — 172450 180175 179975 SHFE 库存 COMEX 34396— —16701 3034217007 3102619793 合计 — 189151 227524 230794 SHFE仓单 12185 12855 2749 4959 仓单LME注销仓单占 比 — 21.9% 42.0% 8.7% CU2403- CU2312连三-近 -220 -220 -610 -480 月 CU2401- CU2312主力-近 0 0 -330 0 套利月 CU2401/AL2401 3.61 3.63 3.70 3.58 CU2401/ZN2401 3.29 3.30 3.29 3.18 进口盈利 #N/A 71.5 287.2 86.6 沪伦比（主力） — 8.11 8.17 8.04 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/11/232023/12/062023/12/19 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/12/192021/12/192023/12/19 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/12/192021/12/192023/12/19 2019/12/192021/12/192023/12/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/12/182021/12/182023/12/18 019/12/182021/12/182023/12/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/12/18 2021/12/18 2023/12/18 2019/12/18 2021/12/18 2023/12/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/12/182021/12/182023/12/18 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4545 4040 3535 3030 2525 20 20 15 1510 105 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新