2024年油脂油料年报：供需转紧，待起复

供需转紧，待起复 2024年报 ——2024年油脂油料年报 2023年12月1日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.大豆供应有望继续增加； 2.菜籽增产空间有限； 3.棕榈油增产进入瓶颈； 农产品团队 何濛高级分析师从业/投资咨询证号：F3033829/Z0014543 李伟首席分析师从业/投资咨询证号：F0283072/Z0010384 张贺泉分析师 从业/投资咨询证号：F03102813/Z0019581 4.工业消费加足马力。 市场展望： 厄尔尼诺下，南美大豆丰产预期较强，较22/23年度增产是大概率事件，全球大豆的供应压力较大；棕榈油产量与厄尔尼诺的强度息息相关，目前来看棕榈油的供给增量上限在200万吨以内；菜籽的种植收益缺乏竞争力，供给预计持稳。2024年供给端更需要关注的是边际利空效应减弱带来的油脂走强机会。 电话：0551-62832897 Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com 各国生柴政策整体趋于稳定，油脂的工业消费增长具有良好预期，关注点在于宏观环境，包括2024年全球经济衰退压力，以及系统性风险事件等导致的利空因素。 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 整体来看，23/24年度全球植物油供需格局或趋于收紧，若宏观环境稳定，油脂价格难有大跌的土壤，关注供给端厄尔尼诺题材带来的走强机会。 目录 一、2023年行情回顾1 二、供给：转向宽松2 2.1大豆供应有望继续增加2 2.1.1美豆产量下降空间不大3 2.1.2南美丰产概率高3 2.2菜籽增产空间有限5 2.3棕榈油增产进入瓶颈6 三、需求：工业消费继续增长7 3.1食用消费持稳7 3.2工业消费加足马力8 3.2.1美豆油辉煌难再现8 3.2.2欧盟菜油受政策保护9 3.2.3巴西、印尼生柴政策稳定10 四、市场展望11 免责声明13 图表目录 图表1:CBOT大豆期价1 图表2:油脂期价（元/吨）1 图表3:CBOT豆油期价2 图表4:BMD毛棕榈油期价2 图表5:全球各植物油产量（万吨）2 图表6:美国大豆供需平衡表3 图表7:美豆、美玉米播种面积、大豆/玉米比值3 图表8:近年CBOT大豆/玉米活跃合约收盘价比值3 图表9:巴西大豆收获面积与产量4 图表10:巴西大豆单产年度变化4 图表11:阿根廷大豆单产年度变化4 图表12:阿根廷农作物收获面积（千公顷）4 图表13:全球菜籽供需平衡表（万吨）5 图表14:加菜籽期货（加元/吨）6 图表15:我国年度进口葵花油（万吨）（截至2023.10）6 图表16:我国食用植物油供需平衡表6 图表17:全国各地现货菜籽价格（元/吨）6 图表18:马来、印尼棕榈油产量（万吨、%）7 图表19:马来、印尼棕榈油单产（吨/公顷）7 图表20:全球植物油食用消费量与增速（万吨、%）7 图表21:全球植物油工业消费与占比（万吨、%）8 图表22:工业消费增速（%）8 图表23:美国生柴月度结余（产量+进口-消费）（千桶）9 图表24:美豆油工业消费（万吨）9 图表25:欧盟菜油（万吨）9 图表26:欧盟菜籽产量（万吨）9 图表27:巴西生柴产消量（万吨）10 图表28:巴西豆油工业消费（万吨、%）10 图表29:印尼棕榈油供需表（万吨、%）11 图表30:全球油籽供需表（万吨）11 图表31:全球植物油供需平衡表（万吨）12 图表32:我国大豆月度进口（万吨）12 图表33:我国菜籽月度进口（万吨）12 一、2023年行情回顾 2023年三大油脂主力合约波动较大，其中豆油主力振幅近2400点，棕榈油为 2300点，菜油为3500点，全年走势呈先抑后扬，具体可分为以下三个阶段： 第一阶段（年初至5月底），持续下跌。在南美大豆丰产的背景下，进口菜籽大量到港，油料供应转向宽裕，且三月份诸多国外银行暴雷引发系统性风险担忧，引发市场抛售情绪，在宏观、基本面都不振的情况下，油脂市场持续下行。 第二阶段（6月初至9月上旬），强劲上涨，走势分化。美豆产区、加拿大大草原菜籽产区干旱的题材贯穿了整个北半球夏季，中间穿插着对行情上涨有助推的相关政策，如美国生柴政策利好豆油消费，以及欧盟对进口生物燃料的调查利好欧盟本土菜油的需求。本轮上涨行情的前半段，菜油走势明显强于豆棕油，因国内油厂开机率持续下滑，菜油库存连连下降，自七月下旬开始，菜油与豆棕油价差开始缩窄。 第三阶段（9月中旬至12月），宽幅震荡。随着美豆的收获，产量基本落定，此前天气升水的溢价被挤出，而双节备货结束之后油脂也进入了传统的消费淡季，价格进入回调阶段，但十月巴以冲突爆发之后，引发原油价格剧烈波动，对植物油市场也造成了影响，四季度由于各植物油库存高企，且伴随后续大量到港的菜籽以及大豆，形成供过于求的格局，但美豆在本土强劲的压榨以及出口需求的支撑下，持续走高，对油脂价格产生较强支撑，且巴西产区播种期天气较差也提供了新的交易题材，油脂走出了宽幅震荡的行情。 图表1:CBOT大豆期价图表2:油脂期价（元/吨） 数据来源：华安期货研究所；同花顺 图表3:CBOT豆油期价图表4:BMD毛棕榈油期价 数据来源：华安期货研究所；同花顺 二、供给：转向宽松 自走出极端天气灾害后，22/23年全球油脂供应得到了显著恢复，而这一增长趋势有望延续至23/24年度。 图表5:全球各植物油产量（万吨） 数据来源：华安期货研究所；USDA 油脂供应的增长点还需看豆油，尤其是南美年年扩种的大豆面积，给予了供应增加最坚实的预期。而马来、印尼的油棕树龄趋于老化，限制了棕榈油的增产空间。菜油供给的增量主要还是看加拿大，但2023年夏季加拿大大草原遭遇高温干旱，令菜籽减产。 2.1大豆供应有望继续增加 美豆受播种面积下降以及天气灾害的影响，进入第三年减产，但巴西连年扩种，且在厄尔尼诺气候影响下，南美新作丰产预期较强，全球大豆供应有望继续增加。 2.1.1美豆产量下降空间不大 美豆产量已经连续三年下降，导致23/24年度库存继续收紧，库存消费比降至三年低位，美豆供需的基调是偏紧状态。 图表6:美国大豆供需平衡表 数据来源：华安期货研究所；USDA 23/24年度美豆减产随着收获工作的结束已经尘埃落定，回首美豆近八年来的产量，发现除了极端恶劣天气影响外，多数年份都稳定1.1-1.2亿吨之间。考虑到种植收益，美国农民一般会在大豆/玉米比价较高的时候，选择种植更多的大豆。纵观2023年下半年的CBOT大豆/玉米比价，不难看出该比值处于近年高位，若该趋势延续下去，2024年美豆播种面积有望增加。 图表7:美豆、美玉米播种面积、大豆/玉米比值图表8:近年CBOT大豆/玉米活跃合约收盘价比值 数据来源：华安期货研究所；USDA；同花顺 2.1.2南美丰产概率高 良好的收益推动巴西连续数年扩种大豆，自巴西开始播种，各大机构就预测23/24年度巴西大豆产量将再创历史新高，高达1.6亿吨以上。 但随之而来的两极天气，使巴西主产区的播种工作深陷泥淖：中北部高温热 浪伴随干旱，南部连绵下雨，终日不断。导致豆农重播的重播，延后的延后。农作物生长具有极强的季节性，农时一旦延误，后续只能补种或改种，而这些都将影响最终产量。 图表9:巴西大豆收获面积与产量图表10:巴西大豆单产年度变化 数据来源：华安期货研究所；USDA 十一月咨询机构AgRural将巴西23/24年度大豆产量预估下修至1.635亿吨，前月1.646亿吨；机构Conab预计产量1.624亿吨，前月1.620亿吨；ProFarmer维持预估1.6亿吨不变。 经历了两年多的拉尼娜之后，厄尔尼诺登场的消息早已被各大气象机构实锤，但有关其对南美大豆的产量影响不可一概而论。很多年份中，厄尔尼诺会为南美大豆带来丰收，但也有部分年份造成减产。就巴西产区的遭遇来看，北旱南涝比较符合强厄尔尼诺来袭的特征，而这种时候南美大豆的丰产概率往往很高。 图表11:阿根廷大豆单产年度变化图表12:阿根廷农作物收获面积（千公顷） 数据来源：华安期货研究所；USDA 阿根廷自十一月开始播种，基于22/23年度因拉尼娜带来的大幅减产，市场给予了23/24年度阿根廷大豆♘望，因阿根廷自身气候偏干，厄尔尼诺往往会为其带去更多的降水（参考巴西南部降水过量的情况），因而在厄尔尼诺气候下，阿根廷大概率是丰产的。 与巴西不同的是，阿根廷大豆的播种面积近年来呈下降趋势，因其政府推行谷物市场自由化，农户为了在有限的土地上生产更多的农作物，会选择便于轮作的品种，当然，农户会综合考虑化肥、种子、收益等因素，选择合适的作物去播种。 十一月阿根廷农业部将23/24年度阿根廷大豆播种面积预估上修至1660万公顷，布宜诺斯艾利斯交易所则预估为1710万公顷。因墒情改善叠加大豆价格上涨，部分地区将玉米和葵籽改种大豆。USDA预估23/24年度阿根廷大豆产量将达4800万吨，远超上一年度的2500万吨。 阿根廷丰产预期较强，而新当选的总统米莱在竞选时曾称将推动经济美元化，市场预计比索汇率将继续贬值，对于这个全球最大的大豆制成品出口国，其后续的相关政策，还需拭目以待。 2.2菜籽增产空间有限 近三年来，全球菜籽产量在天气的影响下颇不稳定。2023年夏季加拿大大草原再次遭遇了高温干旱，造成菜籽减产。加拿大农业部预估的菜籽产量是1737万 吨，较上一年度减少133万吨。 图表13:全球菜籽供需平衡表（万吨） 数据来源：华安期货研究所；USDA USDA预计23/24年度全球菜籽减产323.5万吨，除加拿大以外，澳大利亚和俄罗斯的菜籽产量也明显下滑。因而本年度库存消费比降低，而国际菜籽的价格重心走低，也打击农户种植积极性。下一年度，全球菜籽供应仍有下降的空间。 图表14:加菜籽期货（加元/吨）图表15:我国年度进口葵花油（万吨）（截至2023.10） 数据来源：华安期货研究所；同花顺；中国海关 菜油与葵油一向是势均力敌的对手，尽管全球菜籽的供应可能下降，但葵籽的产量却仍有增长空间。由于2023年气候条件有利于向日葵的生长，俄乌葵籽的产量都有显著增长。2023年前十个月我国共进口133.6万吨葵花油，较2022、2021年同期增长98.6，27.8万吨，仅次于2020年同期的146.6万吨。USDA预估23/24年度全球葵花籽将同比增加460万吨，基本上弥补了菜籽减产的影响。 图表16:我国食用植物油供需平衡表图表17:全国各地现货菜籽价格（元/吨） 数据来源：华安期货研究所；中国农业信息网；同花顺 国产菜籽方面，我国冬油菜自十月开始陆续进入播种阶段，截至十一月气象条件整体利于油菜播栽，但由于2023年冬菜籽在上市后的价格重心较2022年明显下降，受种植收益影响，油菜播种面积有所下降。农业农村部信息中心预测23/24年度我国菜籽油产量约721万吨，较上一年度减少29万吨。 综合来看，23/24年度无论是国产菜籽还是进口菜籽，整体供应均呈减少趋势。 2.3棕榈油增产进入瓶颈 由于2016年以来，马来西亚和印尼的油棕树新种植面积大幅放缓，棕榈油的产量增长也进入了瓶颈。目前马来（30-36%）和印尼（24-31%）的油棕树老化问 题已经不可忽视，重植速度跟不上树龄老化，全球棕榈油单产在过去十年以0.9%/年的速度下降，马来年均降幅达1.8%，印尼为1%。未来几年如果这两国不加大重植的力度，那么全球棕榈油的产量前景将十分悲观。 图表18:马来、印尼棕榈油产量（万吨、%）图表19:马来、印尼棕榈油单产（吨/公顷） 数据来源：华安期货研究所；USDA 除树龄老化外，正在发生的厄尔尼诺对棕油产量也是潜在威胁。当前厄尔尼诺强度属于中等级别，尚未达到2015年的强度，但对单产的损伤还要结合持续的时间以及强度来看，参考历史，单产下降发生的概率还是较高的，2024年棕榈油的增产空间将十分有限，目前USDA预测23/24年度棕油增产190万吨，油世界预测增产132万吨