集团资产注入启动，产量提升可期

12月19日公司发布公告，拟以现金人民币10.92亿元收购云铜集团和云铜锌业分别持有的青海鸿鑫65%、35%股权，收购完成后公司将直接持有青海鸿鑫100%股权。同时公司拟托管金鼎锌业100%股权和云铜锌业81.12%股权。 拟收购青海鸿鑫，产能产量增长提升公司竞争力。公司拟以现金 收购青海鸿鑫100%股权，收购完成后青海鸿鑫成为公司全资子公司。青海鸿鑫拥有1个采矿权和2个探矿权，牛苦头矿区M1磁异常多金属矿采矿权生产规模75万吨/年，年产铅锌金属量3.8万吨左右。牛苦头矿区M4磁异常区铁多金属矿勘探探矿权保有铅锌矿（含铅锌矿体、锌矿体）工业矿（探明+控制+推断）资源储量矿石量1,280.84万吨，铅金属14.11万吨，锌金属35.98万吨， 牛苦头矿区M2、M3、M5、M6磁异常区铁多金属矿详查探矿权控制 人民币(元)成交金额(百万元) +推断工业铅锌矿矿石量512.16万吨，其中铅金属6.4万吨，锌 金属12.63万吨。收购完成后青海鸿鑫纳入公司合并报表范围， 将提升公司主营产品产量，增厚公司资源储备，提升核心竞争力。青海鸿鑫规划改扩建，有望进一步提升盈利能力。22年青海鸿鑫实现净利润2.32亿元，1-3Q23净利润0.59亿元。昆明有色冶金 设计研究院23年12月提交了改扩建工程初步设计，确定露采铅 锌矿生产规模84万吨/年，硫铁矿+硫铜矿生产规模为56万吨/年，当前改扩建相关工作已开始进行，改扩建项目完成后青海鸿鑫主要产品产量及盈利规模有望提升。 托管集团资产，促进业务联动。公司拟托管金鼎锌业100%股权和 云铜锌业81.12%股权，托管期限均为5年，托管费用均为100万元/年，金鼎锌业和云铜锌业1-3Q23净利润分别为0.93亿元和 1.30亿元，云铜锌业拟于昆明安宁工业园新建15万吨/年锌冶炼厂，目前已启动项目建设。本次托管将有效发挥公司和托管标的业务的联动效应，实现双方在铅锌产业链的资源共享与优化配置。上述两家公司均为集团承诺注入资产，中铝集团和中国铜业拟将原承诺履行期限延长5年至29年1月8日，本次托管有助于促进公司与托管标的业务协同发展，推动集团资产顺利注入上市公司。 7.00 6.00 5.00 221220 4.00 230220 230420 230620 230820 231020 成交金额驰宏锌锗沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 不考虑本次收购事项影响，预计公司23-25年营收分别为223/228/231亿元，归母净利润分别为19.28/21.07/25.64亿元，EPS分别为0.38/0.41/0.50元，对应PE分别为12.78/11.70/9.61倍。维持“买入”评级。 产品价格大幅波动；资产注入不及预期；项目建设不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 19,165 21,717 21,900 22,305 22,796 23,084 货币资金 830 1,238 1,113 1,163 1,167 2,782 增长率 13.3% 0.8% 1.9% 2.2% 1.3% 应收款项 34 35 118 78 79 80 主营业务成本 -16,611 -18,101 -18,421 -18,657 -18,774 -18,499 存货 1,576 1,469 1,464 1,470 1,480 1,458 %销售收入 86.7% 83.4% 84.1% 83.6% 82.4% 80.1% 其他流动资产 228 247 309 375 375 374 毛利 2,554 3,615 3,479 3,648 4,022 4,586 流动资产 2,669 2,989 3,004 3,086 3,101 4,694 %销售收入 13.3% 16.6% 15.9% 16.4% 17.6% 19.9% %总资产 9.1% 10.5% 11.3% 11.4% 11.3% 16.1% 营业税金及附加 -181 -268 -289 -285 -291 -295 长期投资 181 107 185 185 185 185 %销售收入 0.9% 1.2% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 14,573 13,295 11,567 11,816 11,956 11,985 销售费用 -91 -33 -33 -34 -34 -35 %总资产 49.8% 46.5% 43.5% 43.7% 43.7% 41.2% %销售收入 0.5% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 11,226 11,603 11,636 11,762 11,885 12,007 管理费用 -919 -1,399 -966 -983 -1,005 -1,018 非流动资产 26,570 25,601 23,595 23,968 24,229 24,378 %销售收入 4.8% 6.4% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% %总资产 90.9% 89.5% 88.7% 88.6% 88.7% 83.9% 研发费用 -54 -74 -49 -50 -51 -51 资产总计 29,239 28,590 26,600 27,054 27,330 29,073 %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 4,113 3,584 2,447 2,675 1,623 1,580 息税前利润（EBIT） 1,310 1,841 2,143 2,297 2,641 3,187 应付款项 1,968 1,817 1,732 1,797 1,809 1,783 %销售收入 6.8% 8.5% 9.8% 10.3% 11.6% 13.8% 其他流动负债 393 606 368 531 572 651 财务费用 -391 -299 -203 -366 -476 -504 流动负债 6,474 6,007 4,547 5,004 4,004 4,014 %销售收入 2.0% 1.4% 0.9% 1.6% 2.1% 2.2% 长期贷款 5,309 4,504 3,533 3,533 3,533 3,533 资产减值损失 -648 -283 -1,327 -35 -20 -20 其他长期负债 406 882 1,299 252 252 252 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 12,189 11,393 9,379 8,789 7,789 7,799 投资收益 25 -10 115 0 0 0 普通股股东权益 14,629 14,822 14,917 16,221 17,717 19,670 %税前利润 9.8% n.a 17.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 5,091 5,091 5,091 5,091 5,091 5,091 营业利润 317 1,317 887 1,896 2,144 2,663 未分配利润 541 730 689 2,007 3,503 5,456 营业利润率 1.7% 6.1% 4.0% 8.5% 9.4% 11.5% 少数股东权益 2,422 2,375 2,304 2,044 1,824 1,604 营业外收支 -58 -478 -211 0 0 0 负债股东权益合计 29,239 28,590 26,600 27,054 27,330 29,073 税前利润利润率 259 1.3% 839 3.9% 676 3.1% 1,896 8.5% 2,144 9.4% 2,66311.5% 比率分析 所得税 -170 -300 -81 -227 -257 -320 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 65.9% 35.8% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 88 539 595 1,668 1,887 2,344 每股收益 0.093 0.115 0.132 0.379 0.414 0.504 少数股东损益 -383 -45 -75 -260 -220 -220 每股净资产 2.873 2.911 2.930 3.186 3.480 3.863 归属于母公司的净利润 472 584 670 1,928 2,107 2,564 每股经营现金净流 0.525 0.636 0.673 0.659 0.701 0.811 净利率 2.5% 2.7% 3.1% 8.6% 9.2% 11.1% 每股股利 0.050 0.120 0.120 0.120 0.120 0.120 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.22% 3.94% 4.49% 11.89% 11.89% 13.03% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.61% 2.04% 2.52% 7.13% 7.71% 8.82% 净利润 88 539 595 1,668 1,887 2,344 投入资本收益率 1.69% 4.68% 8.13% 8.26% 9.41% 10.63% 少数股东损益 -383 -45 -75 -260 -220 -220 增长率 非现金支出 1,923 1,714 2,757 1,253 1,350 1,462 主营业务收入增长率 16.83% 13.31% 0.85% 1.85% 2.20% 1.27% 非经营收益 426 676 226 311 283 247 EBIT增长率 -21.66% 40.52% 16.40% 7.16% 14.97% 20.71% 营运资金变动 235 311 -151 124 46 78 净利润增长率 -39.31% 23.91% 14.58% 187.98% 9.27% 21.68% 经营活动现金净流 2,672 3,240 3,428 3,356 3,567 4,130 总资产增长率 -6.80% -2.22% -6.96% 1.71% 1.02% 6.38% 资本开支 -762 -633 -611 -1,611 -1,611 -1,611 资产管理能力 投资 208 -269 25 0 0 0 应收账款周转天数 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 其他 34 13 0 0 0 0 存货周转天数 37.5 30.7 29.1 29.1 29.1 29.1 投资活动现金净流 -521 -888 -586 -1,611 -1,611 -1,611 应付账款周转天数 28.8 26.1 27.1 27.1 27.1 27.1 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 202.1 175.5 149.4 146.0 140.4 134.5 债权募资 -985 -1,386 -2,160 -754 -1,053 -43 偿债能力 其他 -1,185 -562 -810 -935 -894 -858 净负债/股东权益 50.27% 39.83% 28.18% 27.55% 20.34% 10.89% 筹资活动现金净流 -2,170 -1,948 -2,970 -1,689 -1,947 -900 EBIT利息保障倍数 3.3 6.2 10.6 6.3 5.5 6.3 现金净流量 -23 403 -128 56 9 1,618 资产负债率 41.69% 39.85% 35.26% 32.49% 28.50% 26.83% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为