新能车：德国电动汽车补贴计划将提前结束

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年12月18日 行业研究报告 新能车（399976） 德国电动汽车补贴计划将提前结束 行业评级：中性 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 张儒成 投资咨询证书号 S0620522070002 电话 025-58519169 邮箱 rczhang@njzq.com.cn 本周行情回顾：本周新能源汽车行业指数下跌3.39%，沪深300指数下跌1.70%，行业指数跑输沪深300指数1.69个百分点。其中涨幅居前的个股包括：三花智控（+2.80%）、万润新能（+2.26%）、特锐德（+2.26%）、汇川技术（+2.15%）和湖南裕能（+0.85%）；跌幅居前的个股包括：德方纳米（-12.04%）、杉杉股份（-8.90%）、西藏矿业（-8.73%）、国轩高科（-8.67%）和中伟股份（-7.40%）。 锂价持续下降：本周锂价持续下跌，碳酸锂价格达10.4万元/吨，较上周同期下降11.8%，氢氧化锂价格达9.6万元/吨，较上周同期下降12.2%；硫酸钴和硫酸镍价格亦小幅下滑，本周价格分别为3.1万元/吨和2.7万元/吨，较上周同期分别下降4.7%和3.6%。材料环节，正极和电解液价格亦有所下降。 德国电动汽车补贴计划将提前结束：根据路透社报道，德国电动汽车补贴计划将提前结束。在2023年12月17日结束时，不再接受新的电动汽车购买补贴申请，已申请的补贴将发放。根据ACEA统计，2023年1-10月德国纯电和插混新车注册量达56.43万辆，同比增长1.5%。分结构来看，其增长停滞主要受插混车型拖累，后者1-10月新车注册量仅为13.97万辆，较去年同期下滑43.6%。而插混车型销量锐减，则主要系德国针对插混车型的激励政策于2022年底取消。因此整体来看，德国市场仍较为依赖政策驱动，其补贴退出或显著压制其新能源车销量增长。 投资建议：随着欧美各国政策收紧激励政策，海外新能源车需求预期转弱，同时国内渗透率增长势头放缓，产业链供需过剩格局较难扭转。电动化成本有望持续下降，为车企间竞争打开空间。而随着电动化的技术演进和成本降低，车企间电动化差距日益弥合，车企间竞争要素也逐渐 发生变化，高压快充和智能驾驶等方面成为差异化竞争的发力点。投资建议方面，建议逢低关注受益汽车智能化的长安汽车、伯特利和华阳集团等，以及800V快充加速渗透带来量或利增长的信德新材、天奈科技和威迈斯等。 风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争超出预期；原材料价格波动超出预期等；智能化演进不及预期。 一、本周行情回顾 本周新能源汽车行业指数下跌3.39%，沪深300指数下跌1.70%，行业指数跑输沪深300指数1.69个百分点。其中涨幅居前的个股包括：三花智控（+2.80%）、万润新能（+2.26%）、特锐德（+2.26%）、汇川技术（+2.15%）和湖南裕能（+0.85%）；跌幅居前的个股包括：德方纳米（-12.04%）、杉杉股份（-8.90%）、西藏矿业（-8.73%）、国轩高科（-8.67%）和中伟股份（-7.40%）。 从估值来看，CS新能车估值水平处于历史较低水平，行业整体PE-TTM为16.30 倍，历史分位为1.52%。 图1：CS新能车PE-TTM 资料来源：Wind，南京证券研究所 二、行业数据跟踪 2.1乘用车周度销量 根据乘联会统计，12月1-10日，全国乘用车市场零售销量达47.5万辆，同比去年同期增长7%，较上月同期增长8%，今年以来累计零售销量达1981.9万辆，同比增长5%；全国乘用车厂商批发销量达45.7万辆，同比去年同期增长9%，较上月同期下降10%，今年以来累计批发销量达2327.2万辆，同比增长9%。 12月1-10日，全国乘用车新能源市场零售销量达18.7万辆，同比去年同期增长 8%，较上月同期增长3%，今年以来累计零售销量达699.6万辆，同比增长34%；全国乘用车厂商新能源批发销量达19.4万辆，同比去年同期下降10%，较上月同期下降2%；今年以来累计批发销量达796.7万辆，同比增长34%。 表1：乘联会主要厂商12月周度日均零售与批发销量情况 零售 批发 1-10日 1-10日 2021 46647 54831 2022 44470 41777 2023 47475 45690 2023年同比 7% 9% 环比 8% -4% 资料来源：乘联会，南京证券研究所 2.2原材料价格 上游资源：本周锂价持续下跌，碳酸锂价格达10.4万元/吨，较上周同期下降11.8%，氢氧化锂价格达9.6万元/吨，较上周同期下降12.2%；硫酸钴和硫酸镍价格亦小幅下滑，本周价格分别为3.1万元/吨和2.7万元/吨，较上周同期分别下降4.7%和3.6%。 图2：上游资源价格（万元/吨） 资料来源：Wind，南京证券研究所 中游材料：正极价格跟随上游金属价格下降，磷酸铁锂本周价格为4.7万元/吨，较上周同期下降7.0%；三元523本周价格为14万元，较上周同期下降3.4%；磷酸铁锂电解液本周价格也下降1.0%到2.1万元/吨；其他主材价格保持稳定。 图3：中游材料价格（万元/吨，涂覆隔膜为元/平方米） 资料来源：Wind，南京证券研究所 三、行业公司动态 3.1德国电动车补贴将提前结束 根据路透社报道，德国电动汽车补贴计划将提前结束。在2023年12月17日结束时，不再接受新的电动汽车购买补贴申请，已申请的补贴将发放。根据ACEA统计，2023年1-10月德国纯电和插混新车注册量达56.43万辆，同比增长1.5%。分结构来 看，其增长停滞主要受插混车型拖累，后者1-10月新车注册量仅为13.97万辆，较去年同期下滑43.6%。而插混车型销量锐减，则主要系德国针对插混车型的激励政策于2022年底取消。因此整体来看，德国市场仍较为依赖政策驱动，其补贴退出或显著压制其新能源车销量增长。 3.2小鹏汽车无图智驾第二批27城即将开放 12月14日小鹏汽车官方微信公众号，宣布无图智驾第二批27座城市即将开放。即日起公司向小鹏G9和小鹏P7i的申请用户，开启XmartOS4.5.0的版本公测，小鹏G6也将于12月18日开启公测。叠加此前城市导航辅助驾驶已经开放了的25座城市，小鹏汽车目前在智驾城市覆盖数量上保持领先地位。 四、风险提示 新能源车销量不及预期；行业竞争超出预期；原材料价格波动超出预期等；智能 化演进不及预期。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。