11月经济数据点评：经济持续平稳修复

11月经济数据点评：经济持续平稳修复 YY团队2023/12/17 11月15日，统计局发布经济数据。全国规模以上工业增加值同比增长6.6%，前值4.6%；社会消费品零售同比增长10.1%，前值7.6%；服务业生产指数同比增长9.3%，前值7.7%；城镇调查失业率持平于5%。1-11月份，全国固定资产投资累计同比增长2.9%，其中，制造业投资同比增加6.3%，基础设施建设同比增长8.0%，房地产开发投资同比下降9.4%。 11月稳政策密集出台，经济数据保持平稳修复，各地加快项目形成实物工 作量，预计稳增长政策持续发力。工业增长超预期，出口和基建作为需求的主要驱动力；消费增速不及预期，“双十一”推动能力有限；投资端结构优化，制造业增速明显，地产下探幅度缩窄。短期内一是关注地产相关政策出台和数据走势，如发改委下达增发国债的第一批项目清单对基建投资端进一步的支撑；二是关注全球贸易增速放缓，外需减弱对国内投资、消费的影响。 工业增加值：工业生产维持较强韧性 图表1工业增加值(当月同比、季调环比) 图表2工业增加值当月同比(分行业) 25工业增加值:当月同比(%)1.020工业增加值:环比:季调(%,右)0.8 150.6100.4 5 00.2 -50.0 -10-0.2-15-0.4 21-1122-0522-1123-0523-11 20电力、燃气及水的生产和供应业(%) 15采矿业(%)制造业(%) 10 高科技产业(%) 50 -5-10 21-1122-0522-1123-0523-11 工业增加值同比增6.6%，高于预期5.7%（Wind），两年平均增速从4.8%放缓至4.4%，环比增速达到今年最大值0.87%，工业生产韧性较高。而11月综合PMI产出指数50.4%（10月为50.7%），再度小幅回落，说明我国企业生产经营活动总体持续扩张，但也受到部分行业进入传统淡季和市场需求不足的影响。分行业来看，电力、燃气及水的生产和供应业和高科技产业同比高增明显，或与低基数和冬季取暖有关，采矿业和制造业保持平稳增长。 数据来源：Wind，YY评级 重点行业比较，中下游制造业和传统行业保持较高增速，上游部分工业分项同比有所回落。一是出口持续带动中下游制造业生产，其中汽车（20.7%，增加9.9pct）、计算机通信(10.6%，增加10.6pct)，二是冬季供暖影响，煤炭开采 （5.2%，增加1.9pct）、电气热力（9.2%，增加8.3pct）同比增加显著，三是上游相关的黑色金属（5.1%，下降2.2pct）、有色金属（10.2%，下降2.3%）以及非金属矿物（-0.6%，增加0.5pct）有所偏弱，预计将随基建投资的回暖而回升。 图表3重点行业工业增加值同比增速(%) 数据来源：Wind，YY评级整理 消费：消费增速不及预期，“双十一”推动能力有限 图表4社零同比(%)与环比(%,右) 图表5社零同比(%)近三年走势 20中国:社会消费品零售总额:当月同比515中国:社会消费品零售总额:环比:季调4103 5 2 0 -51 -100 -15-1 21-1122-0522-1123-0523-11 40202320222021353025201510 50 -5 -10-15 FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 11月社零同比增加10.1%，预期12.6%（Wind），在低基数和“双十一”的推动下表现仍不及预期，季调环比下降0.06%。从两年平均增速分析，11月社零增长1.9%，较10月下降1.7pct，表明剔除基数影响后，当前消费修复依然偏缓。 数据来源：Wind，YY评级 11月社零修复有所放缓，结构上部分消费品增速较高。经济曲折修复使得 居民收入增速承压，市场持续低迷影响居民消费信心的恢复，同时后疫情时代居民消费心态发生变化，消费更加务实。同比增速层面，必选消费品服装鞋帽针纺织品类以及通讯器材、汽车、石油及制品类等可选消费品增速显著，且相 对10月有较大的改善幅度。 图表6限额以上不同品类商品零售同比增速(%)和零售额(亿元) 消费大类 消费类型 单月同比(%) 单月零售额(亿元) 2023/11 2023/10 改善程度(%) 2023/11 2023/10 差额(亿元) 必选消费 日用品类 3.5 4.4 -0.9 749 615 134 中西药品类 7.1 8.2 -1.1 627 564 63 饮料类 6.3 6.2 0.1 256 246 10 服装鞋帽针纺织品类 22 7.5 14.5 1503 1207 296 粮油、食品类 4.4 4.4 0.0 1673 1624 49 烟酒类 16.2 15.4 0.8 503 458 45 可选消费 文化办公用品类 -8.2 7.7 -15.9 460 353 107 体育、娱乐用品类 16 25.7 -9.7 138 103 35 通讯器材类 16.8 14.6 2.2 826 699 127 汽车类 14.7 11.4 3.3 4314 4135 179 金银珠宝类 10.7 10.4 0.3 278 264 14 化妆品类 -3.5 1.1 -4.6 548 317 231 石油及制品类 7.2 5.4 1.8 1953 2070 -117 书报杂志类 0 -0.3 0.3 0 149 -149 地产链消费 家用电器和音像器材类 2.7 9.6 -6.9 946 685 262 建筑及装潢材料类 -10.4 -4.8 -5.6 154 147 7 家具类 2.2 1.7 0.5 164 137 27 数据来源：Wind，YY评级 投资：基建逆周期支撑，地产降幅缩窄 11月固定资产投资累计同比2.9%，预期2.9%（Wind），与预期持平。其中，制造业投资累计同比6.2%（预期6.3%），基建投资累计同比7.8%（预期8.0%）， 房地产投资累计同比-9.4%（预期-9.4%）。投资端结构上继续分化，库存周期见 底支撑制造业投资回升，新一轮化债或使部分省市审慎投融资基建，“金融16 条”等支持政策托住地产投资降幅缩窄。 图表7基建、房地产、制造业投资累计同比增速(%) 基建 房地产 制造业 60 40 20 0 -20 -40 05060708091011121314151617181920212223 数据来源：Wind，YY评级整理 财政发力将持续支撑基建投资。由于增发国债尚未落地，11月基建资金和 项目或处于空窗期，12月12日发改委表示将下达增发国债的第一批项目清单，加快资金拨付尽快形成实物工作量，预计12月基建投资增速或将显著上升，万 亿国债效果将在明年1-2季度显现。 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 中国:固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比 中国:固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比 中国:固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比 18-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09 图表8基建分行业（电热水气、交运仓邮、水利环境）投资累计同比增速(%) 数据来源：Wind，YY评级整理 房地产投资跌幅小幅缩窄。结构上11月房屋施工、房屋新开工面积增速受低基数支撑上涨，整体房地产投资和销售维持低位，投资环比增速弱于2018至 2021年同期水平。11月中央等三部门召开座谈会支持房企融资，地产开发资金同比增速回升至-10.5%，较10月增加6.5pct。11月新开工面积同比增速由负转正达到4.8%，持续性有待观察。12月14日，北京、上海楼市政策调整普宅认定规则、下调首付比例和房贷利率或将提振地产销售情况。 图表9房屋施工面积累计值(万平) 图表10房屋新开工面积累计值(万平) 数据来源：Wind，YY评级 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明 本报告由瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，并尽可能保证可靠、准确和完整，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司无关。 本报告版权仅为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。瑞霆狗 （深圳）信息技术有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。