周报：品种逻辑分化，多以等待方向明确

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李艺华 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 程也 刘高超王聪颖吴静雯 从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】品种逻辑分化，多以等待方向明确 ——周报20231217 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、国内海南产区割胶工作正常开展与推进，加工厂整体维持正常生产，随着停割期临近，加工厂冬储节奏加速。云南产区已进入全面停割阶段；2、海外产区泰国东北部原料产出顺利，而南部降水尽管有所缓解，但胶水产量仍难以维持工厂正常生产节奏所需，原料价格坚挺。不过整体来看泰国今年减产基本确定。需求：1、汽车11月整体销量较10月份继续走高，达到今年单月销量新高。主要来自于新能源车的增长动力驱动环比走强叠加小批量燃油车国六A车型清库。针对性的增换购促销和地方补贴使得购车消费需求继续释放。2、半钢胎表现依旧偏强，全钢胎季节性走弱；在今年出口表现较强的背景下，明年能否维持还需持续关注。3、重卡11月销量7.1万辆今年1-11月累计同比增长39%，整体恢复程度偏好。11月的增长依旧主要是受到新能源重卡对市场份额的逐步占领。库存：截至2023年12月10日，中国天然橡胶社会库存153万吨，较上期增加0.74万吨，增幅0.49%。深色胶库存延续去化，不过幅度已经显著放缓。而浅色胶上周处于季节性累库走势，主要来自于RU库存。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周天然橡胶周内波动不大，RU主力合约基本维持13450上下200点区间震荡，NR主力合约基本维持10250上下100点区间震荡。从基本面来看同样没有出现大的变动。短期，或者说近月合约依旧是利空因素更多， 震荡 而利空依旧来自于我们上周列举的三点，两点供应以及一点需求。供应其一，随着泰国南部降雨减少，原料上量速度加快。虽然原料价格依旧坚挺，但主要是受到工厂补库需求的支撑。而随着产区逐步上量，预计11月泰国出口往中国将环比增加；供应其二，根据交易所公布的到期仓单数据来看，明年1月及2月NR仓单有大量注销，大量的印标货问题暂难以得到解决，伴随着进口上量的预期，市场将会再次受到大量现货的冲击；而需求端方面，从目前全钢胎的累库表现来看，下游消费进入积极性淡季。同时，随着近期人民币汇率的大幅变动，使得市场对明年年初的出口的表现并不乐观。但由于下方暂时有原料价格支撑，国内深色胶库存依旧处于去化当中，以及非标基差目前处于偏低位置，近月合约下方空间相对有限，所以在短期来看，我们认为在01合约交割前走势基本维持区间震荡为主。而就中长期的表现来看，我们依旧维持年报中的观点，在供给偏少以及需求持平微增的预期下，尽管明年或难以见到大涨行情，但价格重心缓慢上移的概率较大。在操作上，建议短期观望为主。 操作策略：观望为主。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出随着周均开工率跌至63.3%而小幅下降，开工方面主因茂名石化13日起停车检修44天，叠加北方部分主流民营生产企业减产、降负。原料丁二烯内盘价格上周继续大幅下挫400元/吨，至8250元/吨。主要是因为下游各产品降负运行降低了丁二烯消耗量，叠加前期停车装置逐步复产以及随着进口船货到港，现货供应偏多。需求：1、半钢胎表现继续较好，开工率为79.19%，环比-0.08个百分点，同比+12.07个百分点。周内外贸订单充足，库存走低。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，不过近期胶鞋鞋底在金九银十来临之前开工率出现回升，能否维持还需持续关注。库存：丁二烯橡胶库存上周继续小幅累计。在丁二烯价格回落后，尽管现货成交偏淡，但工厂生产热情不减。后续来看，今年难以出现往年年末季节性去库表现。本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面周内小幅走低，不过整体来看跌幅并不大。截至2023年12月15日收盘价为11585元/吨，周度层面来看下跌1.7%，连续两周处于2%左右的下跌走势。基本面并无太多改善，依旧是偏弱为主，现货方面两油出厂价未变，目前中石化主流BR9000价格维持在11600元/吨，中石油主流BR9000价格在11800元/吨，与BR主力合约基本平水。非标品民营方面价格跌幅较小，目前为11150元/吨左右。成本方面，依旧是受下游大部分产品降负，以及供应较前期偏多的影响，丁二烯价格周内继续下跌接近5%，已连续一个月走低。外盘丁二烯美金报价相对坚挺，内外价差大幅修复，海外货源对内盘供应的冲击逐所缓解。原油方面，国际原油期货连跌七周后首次出现了企稳。原油的供需格局上目前尚未看到非常有力的驱动，宏观端偏暖的经济数据预示着未来需求有回升的可能。合成橡胶自身基本面来看，高开工依旧维持，社会库存绝对值依旧偏高，现货市场交投依旧清淡。总持仓上周稳定在6万手上方，需持续关注。后续我们认为若丁二烯价格持续走低，原料成本坍塌带来的拖拽作用将更为明显，盘面价格仍有下行的空间。操作上建议可短期空配。 操作策略：短期空配风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：本周ICE棉期价下跌，因USDA12月报告利空，将23/24年度全球棉花供需向宽松调整，以及美棉周度签约数据持续环比下滑，短期棉花消费依旧偏弱，限制ICE棉价上行空间；本周郑棉期价窄幅波动，驱动减弱。行情展望国际市场。供给方面，根据USDA，截至12.7，23/24年度美陆地棉检验量为200万吨；根据AGM，截至12.10，印度23/24年度累计上市量144万吨。需求方面，美棉最新签约数量环比回落，截至12.7，23/24美陆地棉周度签约1.31万吨，周降50%，周度装运3.37万吨，周增7%。北半球处于大量上市期，USDA12月报对全球产量下调，关注后续产量端的调整；需求本次下调34万吨，主要贡献在中国，关注之后对其它地区的消费调整；短期来看，国际市场ICE棉驱动不明，因需求没有实际好转，棉价承压，预计震荡运行。国内市场。供应方面，据全国棉花交易市场，截至12.16，新疆累计加工皮棉444万吨，日加工量快速下滑，已慢于近两年同期水平。需求方面，12月份以来，下游需求环比好转，从tteb数据来看，随着下游补库启动，棉纱、全棉坯布的成品库存均环比去化，全棉坯布厂开机率持续两周环比提升，全棉坯布厂的棉纱库存提升说明采购动作有增加。总体来看，前期主导棉价趋势性下跌的核心驱动为下游需求不佳和纺织成品的高库存，但近期下游需求边际好转，下游补库带动纺织成品去库，市场流动性提升，前期利空逐步被消化，在消费好转还能持续以及没有新增利空发生的情况下，棉价短期内抗跌，下方存在支撑；但由于纺纱利润依旧不佳，纺企采购仅刚需，利多依旧缺乏；同时，棉价上行面临套保压力逐步增大；因此，棉价预计进入震荡期。操作建议：关注需求变化，单边暂观望。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏弱 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国外糖市方面，由于印度的生产政策转向、港口物流缓解以及巴西增产施压，预计23/24榨季食糖供需格局或将有所转变，国际原糖价格大幅下跌，周内收于22美分/磅。国内糖市方面，国内短期缺乏明显驱动的情况下，盘面的题材仍然以外盘为主，随着外盘这震荡下跌，主力合约维持震荡偏弱。主要逻辑：外盘驱动偏空，维持观望为主1、供应方面：11月国内生产进入新榨季，产量同比微增。产量方面，截至2023年11月，本制糖期全国共生产食糖89万吨，同比+12%；进口量方面，10月国内食糖进口量为92万吨，超出市场预期。 2、需求方面：受基数效应影响，10月国内食糖销量同比增幅明显。截止2023年11月，国内白糖销量为32 万吨，同比+113%，主要系基数效应的影响。 3、库存方面：结转库存偏低，新榨季库存仍在去化。截至11月底，国内新增食糖工业库存为57万吨，同 比-19%，库存水平低于去年减产同期，反映出现货市场的牛市仍在延续。 4、白糖观点：国外糖市方面，估值层面，印度和巴西先后超预期增产，长周期维度下的供需格局将转变。驱动层面，随着巴西港口物流的拥堵于12月初缓解，原糖贸易流边际宽松，驱动短期向下。我们预计 原糖短期维持震荡偏弱，核心区间20-24美分/磅。国内糖市方面，估值层面，内外同步下跌并没有从根本角度上改变当前国内内外倒挂的局面，叠加国内制糖成本的上行，盘面相对估值仍然偏低。从驱动来看，随着国内进入新榨季，季节性累库难以避免，我们认为短期盘面缺乏明显驱动，短期或将与外盘趋同为主，维持震荡偏弱，下方空间有限，关注元旦消费与春节前的备货情况，预计短期郑糖运行区间为6000-6400元/吨。 投资策略：短期观望为主，可考虑轻仓在运行区间内双边操作；重点关注印度出口政策，如在明年二季度前放松出口政策，可以考虑做右侧布局； 风险因素：国储糖拍卖数量预期、印度。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：进口方面，中国2023年11月纸浆进口量为322.7万吨，同比+29.4%。1-11月累计进口量3310.5万吨，累计同比增加23.5%。短期来看，我们仍然没有看到进口纸浆有回流欧洲的趋势。美金盘成本方面，美金盘报价持平不及市场预期，但是盘面价格仍然深度贴水美金盘完税价格，对于下方形成一定支撑；库存方面，目前，5地港口库存为157万吨，环比-9万吨，国内库存压力持续下行，对于盘面影响偏利多。需求：双胶纸方面，边际变化主要为开工和产销出现季节性回落，但是出现时间早去往年同期，回落斜率更加陡峭，对于盘面影响为边际利空，库存继续维持历史低位。铜版纸方面，边际变化不大，开工、产销和库存均维持在历史中性位置。卫生纸方面，开工和产销持续下滑，库存在历史高位的情况下出现小幅累库，对于盘面影响偏空。交易逻辑： 本周纸浆价格波动幅度较低，受下游需求平淡影响，整体维持震荡偏弱走势。估值方面，1月银星的美金盘报价维持780美金/吨，完税价格在6400元/吨左右，市场传闻其他品牌报价在730美金，完税价格5900附近。美金价的下调，对盘面估值有不利影响。按照估值来说，针叶在5000~5400考虑到全球库存数据的好转，存在价格低估可能，但要涨超6300又处于显著压力区域。驱动方面来看，供给端的边际变化主要来源于港口库存持续下行，对于盘面影响偏利多。需求方面的边际变化主要是来源于双胶纸和卫生纸的开工和产销持续回落，对于盘面影响偏利空。整体来看，产业数据变化多空齐备，没有形成共振。过去3周，纸浆在稍大的区间内来回波动。阶段内多空变化无法形成共振，估值也没到边界。因此，我们倾向于盘面短期内仍将维持区间震荡为主，05核心区间为5350-5850元/吨。