尿素周报：累库速率或难以持续好转

累库速率或难以持续好转 尿素周报2023年12月18日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：近期尿素仓单数量的增加以及累库速率的好转缓解了市场对于企业低库存的担忧，但值得思考的是累库速率的好转是否可持续。上周累库速率好转的原因有二：一是寒潮天气影响运输；二是上游部分企业检修推迟，产量下降不及预期。前者不具备可持续性，而后者只是将检修损失的产量进行了时间上的后移，因此我们对于后续累库速率可以持续好转存疑。目前下游复合肥生产相对旺盛以及冬储逢低采购是尿素价格的短期支撑，再加上我们维持看好明年的春季用肥需求的观点，策略上仍建议05合约回调布局多单。 策略建议：策略上仍建议05合约回调布局多单； 行情回顾：上周UR2405在周二冲高后持续回落，回调幅度较大，市场关注的重点在部分气头企业检修计划推迟，上游持续放量，尿素后续将继续面临高供给的压力，尿素累库速率同样有所好转，上周中国尿素周度企业库存为57.4万吨，环比增加7.3万吨，对于此前低库存的担忧有所缓解； 基差与价差：UR2401合约基差再度走强，12月11日UR2401基差为118元/吨，12月15日反弹走强至149元/吨；UR01-05价差小幅走阔，12月11日价差为92元/吨，12月15日为103元/吨。基差的再度反弹表明现行库存水平下现货价格的抗跌能力仍大于期货，另外01合约交易日已所剩无几，后续需基差收敛行情； 供给端分析：上周部分气头企业检修推迟，产量下降不及预期，估算尿素日产量约为17.72万吨；尿素周度企业库存为57.4万吨，环比增加 7.3万吨，累库速率相较此前有大幅好转，但持续性存疑； 需求端分析：复合肥生产需求相对旺盛，12月14日周度产量为116万吨，环比增加3万吨；三聚氰胺开工率小幅增加，12月14日三聚氰胺周度开工率为67.98%，环比增加3.67个百分点。复合肥生产相对旺盛以及下游冬储逢低采购是近期尿素价格的支撑； 风险提示：煤价波动，上游开工不及预期，出口政策变化。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《尿素热点点评：突破基本面的离弦之箭能否持续》 《尿素周报20230815：震荡上行的价格，神摇目夺的印标》 《尿素周报20230822：“一涨一跌”，印标风波何时休？》 《尿素周报20230821-0825：复合肥生产创新高，短期尿素震荡偏强》 《尿素周报20230828-0901：触及跌停，尿素转折点是否已经到来？》 《尿素月报20230911：需求转弱，尿素转折点将来临》 《尿素周报0911-0915：“强现实”与“弱预期”的交织》 《尿素周报0918-0922：上游供给逐步回归，下游复合肥生产拐点已现》 《尿素周报1106-1110：政策指引下期价承压》 《尿素周报1113-1117：保供稳价政策效果初显》 《尿素周报1127：盘面情绪降温，但基本面仍然坚挺》 《尿素12月月报：尿素12月累库速率预期不佳》 目录 一、行情回顾4 1211-1215：冲高回落4 二、基差与价差4 基差再度走强，价差小幅走阔4 三、供给端分析5 1、供给：部分气头检修推迟，产量下降不及预期5 2、库存：累库速率好转6 3、海外：国际尿素价格继续回落7 四、需求端分析7 1、产销率维稳，预收订单天数减少7 2、复合肥生产需求相对旺盛8 五、总结与展望9 图表 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元）4 图表2：【UR】01基差（山东）5 图表3：【UR】01-05价差5 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）5 图表5：【UR】周度开工率（%）5 图表6：【UR】煤头产量（万吨）6 图表7：【UR】气头周度开工率（%）6 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）6 图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨）6 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨）7 图表11：【UR】周度产销率（%）7 图表12：复合肥周度企业库存（万吨）8 图表13：复合肥周度产量（千吨）8 图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）8 图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨）8 一、行情回顾 1211-1215：冲高回落 上周UR2405在周二冲高后持续回落，回调幅度较大，市场关注的重点在部分气头企业检修计划推迟，上游持续放量，尿素后续将继续面临高供给的压力，尿素累库速率同样有所好转，上周中国尿素周度企业库存为57.4万吨，环比增加7.3万吨，对于此前低库存的担忧有所缓解。 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 基差再度走强，价差小幅走阔 UR2401合约基差再度走强，12月11日UR2401基差为118元/吨，12月15日反弹走强至149 元/吨；UR01-05价差小幅走阔，12月11日价差为92元/吨，12月15日为103元/吨。基差的再 度反弹表明现行库存水平下现货价格的抗跌能力仍大于期货，另外01合约交易日已所剩无几，后续需基差收敛行情。 图表2：【UR】01基差（山东）图表3：【UR】01-05价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、供给：部分气头检修推迟，产量下降不及预期 上周部分气头企业检修推迟，加上煤制尿素利润水平仍然偏高，煤头企业开工意愿强，尿素产量下降不及预期，截至12月14日，中国尿素周度开工率为76.87%，环比下降0.6个百分点， 气头开工率为66.6%，环比下降4.32个百分点。上周尿素煤头周度产量为95万吨，环比上升1万 吨。根据隆众资讯数据，上周中国尿素周度总产量约为124.04万吨，估算日产量约为17.72万吨，整体产量下降幅度有限。下周计划检修企业有四川天华、云南云天化、鄂尔多斯联合、四川美氰、新疆天运、重庆建峰等，供给仍存在收缩预期。 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）图表5：【UR】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表6：【UR】煤头产量（万吨）图表7：【UR】气头周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：累库速率好转 根据卓创资讯数据，截至12月14日，中国尿素周度企业库存为57.4万吨，环比增加7.3万 吨，累库速率相较此前有大幅好转。港口方面库存变动不大，12月14日尿素周度港口库存为16 万吨，环比减少2.9万吨。累库速率的好转有两方面原因：一是上周寒潮天气影响运输；二是上游部分企业检修推迟，产量下降不及预期。但两者均不具备可持续型，因此我们对于尿素累库的持续性好转存疑。 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 3、海外：国际尿素价格继续回落 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 截至12月14日，尿素现货价（FOB：美国海湾）为302.51美元/吨，环比下降16美元/吨； 尿素现货价（FOB：阿拉伯海湾）为317.01美元/吨，环比下降8美元/吨，尿素现货价（FOB：黑 海）为252.51美元/吨，环比下降7.5美元/吨。 四、需求端分析 1、产销率维稳，预收订单天数减少 上周尿素产销率为97.3%，变动不大，根据隆众资讯数据，截至2023年12月13日，国内尿 素样本企业主流预收天数5.35日，较上期减少0.89日，由于上周尿素价格的下降，且目前冬储压力不大，下游存在“买涨不买跌”心理，拿货相对谨慎。 图表11：【UR】周度产销率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、复合肥生产需求相对旺盛 复合肥生产需求相对旺盛，12月14日周度产量为116万吨，环比增加3万吨；三聚氰胺开工率小幅增加，12月14日三聚氰胺周度开工率为67.98%，环比增加3.67个百分点。复合肥生产相对旺盛以及下游冬储逢低采购是近期尿素价格的支撑。 图表12：复合肥周度企业库存（万吨）图表13：复合肥周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 五、总结与展望 分析：近期尿素仓单数量的增加以及累库速率的好转缓解了市场对于企业低库存的担忧，但值得思考的是累库速率的好转是否可持续。上周累库速率好转的原因有二：一是寒潮天气影响运输；二是上游部分企业检修推迟，产量下降不及预期。前者不具备可持续性，而后者只是将检修损失的产量进行了时间上的后移，因此我们对于后续累库速率可以持续好转存疑。目前下游复合肥生产相对旺盛以及冬储逢低采购是尿素价格的短期支撑，再加上我们维持看好明年的春季用肥需求的观点，策略上仍建议05合约回调布局多单。 策略建议：策略上仍建议05合约回调布局多单。 风险提示：煤价波动，上游开工不及预期，出口政策变化。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎