收购 Saucony & Merrell 中国合资企业 50% 的股份和 Saucony IP 公司 40% 的股份

来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2023 年 12 月 19 日CMB 国际全球市场 | 股权研究 | 启动J & T 快递 （ 1519 香港 ）SEA 最大的快递运营商将在全球扩张凭借东南亚快递行业的良好业绩，我们相信 J & T Global Express （ “J & T Global ” ） 将复制其在拉丁美洲和中东市场的成功故事。同时，我们预计 J & T Global 将大幅缩小在中国市场的损失，这将成为降低风险的驱动力。我们预测 J & T Global 将在 2024E 实现净利润。我们通过 a 开始覆盖 J & T Global 。HOLD评级和基于 SOTP 的 TP 为 14.2 港元。我们认为 ， 相对于同行的高估值溢价在很大程度上反映了 J & T Global 在海外市场的前景看好。 SEA 最大的快递运营商 ， 在中国具有竞争力。J & T Global 成立于 2015 年，是一家全球物流服务提供商。按包裹量计算，J & T Global 是 2022 年东南亚 （ SEA ） 最大的快递运营商，市场份额为 22.5% 。继 2021 年收购 BEST Chia 之后，J & T Global 在 2022 年中国快递市场包裹量排名第六，市场份额为 10.9% 。J ＆ T Global 的主要电子商务平台合作伙伴包括 Shopee，Lazada，拼多多，淘宝，天猫和 Shei，以及直播平台，例如 TiTo，抖音和快手。 电子商务的增长仍然是 SEA 快递市场的主要驱动力。随着电子商务渗透率的提高和社交电子商务的兴起 ， SEA 的电子商务零售市场交易价值有望在 2027E 年达到 3740 亿美元 （ 2023E - 27E 的复合年增长率 ： 18.6 ％ ） ， 根据 F ＆ S 的数据 ， SEA 快递市场的包裹量有望在 2023E - 27E 年以 15.5 ％ 的复合年增长率增长。 扩展到快速增长的新市场。新市场包括沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西和埃及。根据 F & S 的数据，在经济快速增长、基础设施改善和电子商务需求不断增长的推动下，沙特阿拉伯 / 阿联酋 / 墨西哥 / 巴西 / 埃及的快递市场包裹量预计将在 2023E - 27E 年以 20.6% / 21.0% / 18.7% / 16.1% / 15.3% 的复合年增长率增长。我们预计新市场将成为 J & T Global 未来几年的增长动力。 收益预测 ：剔除 （ 1 ） 可转换优先股的公允价值变动 ， （ 2 ） 上市费用和 （ 3 ） 基于股票的支付 ， J ＆ T Global 在 2022 / 1H23 调整后的净亏损为 14.88 亿美元 / 2.64 亿美元。我们预测调整后的税后亏损在 2023 年为 4.94 亿美元 ， 并可能在 2024E / 4725E 实现 7800 万美元 / 4400 万美元的利润。 什么会让我们在股票上更具建设性 ？鉴于下半年激烈的价格竞争 ， 我们将中国市场视为估值的摇摆因素。当包裹 ASP 稳定时 ， 我们将对 J ＆ T Global 更加积极。收益汇总目标价 14.20 港元上涨 / 下跌 4.4%现价 13.60 港元中国物流Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826凯瑟琳 NG(852) 3761 8725库存数据市值上限 （ 港元mn)121, 079.2 平均 3 个月 t / o（ 百万港元 ）67.952w 高 / 低(港元)NA / NA 已发行股份总数(mn)8812.2来源 ： FactSet股权结构李杰 11.1%来源 ： 港交所份额业绩绝对相对1 个月 14.5% 23.3%第 3 个 NM NM6 - mth NM NM来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSet收入 （ 美元mn)4,8527,2678,47910,06212,578同比增长(%)216.049.816.718.725.0调整后净利润 （ 美元mn)(1,177.7)(1,488.3)(493.8)77.7473.8每股收益 （ 调整后 ） （ 美元美分)不适用 (5.71) 0.88 5.38共识每股收益 （ 美元美分)NA NA （ 5.51 ） （ 0.45 ） 4.68P / Ea.na na na 190.1 32.1P / Ba.na na 6.2 6.0 5.1产量(%)na na 0.0 0.0 0.0ROE(%)na na na 3.2 17.1净资产负债率(%)不适用 (13.9) (2.7) （ 13.1 ） 来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1(YE 31 Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 2023 年 12 月 19 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2Contents执行摘要 3估价 6行业概述 7SEA 快递市场 7中国快递市场 10快递行业在新Markets...........................................................................................................................12跨境物流市场 ........................................................................................................................................13竞争格局 16SEA 快递市场 .......................................................................................................................................16中国快递竞争.................................................................................................................................18快递行业在新Markets...........................................................................................................................23密钥输入Barriers..................................................................................................................................24业务概述 25J & T Global 的区域赞助商模式 .....................................................................................................26钥匙服务................................................................................................................................................32基础设施................................................................................................................................................35客户.......................................................................................................................................................38供应商 ...................................................................................................................................................39竞争优势 40增长战略 42财务分析与收益预测 43危险因素 50附录 52公司背景 52员工 53财务摘要 54 2023 年 12 月 19 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3执行摘要2022 年 ， J & T Global 在 SEA 快递市场排名第一 ， 在中国市场排名第六。J & T Global Express （ J & T Global ） 于 2015 年在印度尼西亚成立，是一家全球物流服务提供商，网络覆盖东南亚 （ SEA ） 七个国家 （ 即印度尼西亚、越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨和新加坡 ），在中国的地理覆盖率达 99% 。利用其高度可扩展的区域赞助商模式，该公司还在 2022 年进军沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西和埃及 (“新市场 ”) 。根据 Frost ＆ Slliva （ F ＆ S ） 的数据，按包裹量计算，J ＆ T Global 是 2022 年 SEA 最大的快递运营商，市场份额为 22.5 ％ 。同时，J & T Global 在 2022 年中国快递市场包裹量排名第六，市场份额为 10.9% 。该公司也是第一家向新市场扩张的亚洲快递运营商。J & T Global 为领先的电子商务平台提供全面的快递服务。J ＆ T Global 的主要电子商务平台合作伙伴包括 Shopee，Lazada，Toopedia，拼多多 （ PDD ），淘宝，天猫和 Shei，以及短视频和直播平台，例如 TiTo，抖音和快手。此外，为了抓住跨境物流的增长机会，J & T Global 还将业务扩展到跨境物流服务，涵盖小包裹，货运代理和仓储解决方案服务。图 1 ： 按包裹量划分的 SEA 快递市场格局 （ 2022 年 ）来源 ： Frost & Sullivan ， CMBIGM图 2 ： 按包裹量划分的中国快递市场格局 （ 2022 年 ）来源 ： Frost & Sullivan ， CMBIGM电子商务的增长将继续成为 SEA 快递市场的主要驱动力。随着经济的持续增长，电子商务渗透率的提高以及社交电子商务的兴起，SEA 电子商务零售市场的交易价值在过去五年中实现了强劲增长 （ 2018 - 22 年的复合年增长率 ： 41.8 ％ ），根据 F ＆ S 的数据，预计在 2027E 年将达到 3740 亿美元 （ 2023E - 27E 的复合年增长率 ： 18.6 ％ ） 。SEA 包裹量方面的快递市场预计在 2023E - 27E 实现 15.5% 的复合年增长率。战略拓展新市场和跨境服务市场。2022 年，J ＆ T Global 战略性地扩展到其他快速增长的新市场，包括沙特阿拉伯，阿联酋，墨西哥，巴西和埃及。根据 F ＆ S 的数据，2018 - 22 年，沙特阿拉伯 / 阿联酋 / 墨西哥 / 巴西 / 埃及的快递市场的复合年增长率为 20.2% / 18.5% / 2