每日晨报

每日晨报2023年12月19日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 收盘 价 年初至今 升跌%升跌% 恒指16,62 9 -0.40 -13.66 国指5,63 4 -1.16 -15.97 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com上A3,07 3 -0.40 -5.11 上B22 5 -0.52 -20.23 市场情绪波动后迎来绝佳投资时机：我们认为，市场对于药明合联存在深A 1,913 0.00 -7.46 药明合联乘全球XDC研发热潮，一站式CRDMO平台实力超群，首予买入 2268HK 评级:买入 收盘价:港元30.30 目标价:港元41.50 潜在涨幅:+37.0% 深B 1,064 0.00 -8.06 道指 37,306 0.00 12.55 标普500 4,741 0.45 23.47 较大预期差：1）市场对CXO行业的整体景气度和下游订单需求过于悲观，尤其是生物偶联药物这一成长潜力、外包需求远超传统生物制剂的 细分赛道；2）在药明生物下调指引后，市场对药明合联的业绩增长预期 纳指 14,905 0.61 42.41 变得更为谨慎，但与市场预期不同，我们预测公司收入有望在2023-25 英国富时100 7,614 0.50 2.18 年间录得60%以上的CAGR，业绩高增长确定性强。 法国CAC 7,569 -0.37 16.92 德国DAX 16,651 -0.60 19.59 业绩确定性来自细分赛道高景气度+强者恒强格局：相比市场，我们对公 司收入高增长有更强信心，主要来自：1）生物偶联药物外包行业高景气度的确定性；2）公司市场份额持续提升的确定性。 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 一站式综合服务平台构建长期护城河：1）R、D、M端服务能力全覆 收盘价升跌%今升跌 布兰特76.54-19.05-10.91 盖；2）R端和D端技术上的完善布局，其中R端的WuXiDAR4技术可显 期金 2,021.10 4.64 11.07 著提高生物偶联药物的同质性和批次间一致性；3）充足且合理的产能布 期银 24.19 4.29 1.02 局。 期铜 8,471.00 1.81 1.00 日圆 143.11 3.19 -7.80 英镑 1.26 2.12 5.10 欧元 1.09 2.24 2.27 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 -7.82 美国10年债息 3.95 -8.49 4.64 资料来源：FactSet恒指技术走势 恒生指数 16,629.23 50天平均线 17,162.02 200天平均线 18,178.45 14天强弱指数 44.67 沽空(百万港元) 24,747 资料来源：FactSet 首予买入：我们以DCF模型估值，目标价为41.5港元，对应75x/46x2024/25EPE和0.8x2024EPEG（基于2023-25EEPSCAGR，下同）；首予 买入评级，考虑到：1）短期内收入高增长和利润率企稳回升的确定性较 高，市场情绪波动后当前股价已充分反映下行风险，安全边际高；2）CRDMO业务模式持续导流高附加值后期订单，公司长期成长路径清晰。未来股价催化剂包括新增后期/商业化大订单、产能扩张及关键临床数据读出等。 滔搏国际强劲的零售业务以及耐克阿迪复苏带动第3季度销售提速 6110HK 评级:买入 收盘价:港元6.13 目标价:港元7.20 潜在涨幅:+17.5% 吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 2024财年3季度（截至11月底）销售增长提速：滔博2024财年3季度收入增长10-20%低段。增长主要由同店销售带动，而直营门店毛销售面积跌幅收窄至同比1.7%（对比上季度的3.5%下滑），而毛关店数目也有减少。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 3季度全渠道均衡增长：剖析3季度10-20%低段增长，其推动因素包括 1）零售（10-20%高段）比批发业务为强；2）均衡全渠道增长，线上线下均增长超过10%；3）非核心品牌表现稍微优于核心品牌，而核心品牌当中，耐克增长继续靓丽，但阿迪的复苏反弹势头更强；4）新产品表现亮眼。 零售折扣改善，渠道库存精简：零售折扣同比收窄低单位数（与上半财年相似），而库销比健康，只有4倍。 明年春节较晚，将有利于财年4季度销售：下一个季度（2023年12月 至2024年2月)将不再有低基数效应，但明年春节较今年晚19天，将有利于销售。 重申买入评级：我们的目标价7.2港元是基于17倍2024-25年平均市盈 率。滔博以及宝胜同样是我们2024年的主要推荐股票，因为我们预料耐克阿迪将会在中国市场重拾市场占有率，有利于它们的两大经销商。 评级:同步 保险行业月报 寿险保费增速放缓，财险表现分化 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 寿险保费增速放缓，1-11月5家上市寿险公司合计保费同比增长4.9%，8月以来随着预定利率下调和银保渠道报行合一的实施保费增速放缓。 财险表现分化，人保和平安财险增速平稳，太保财险保费保持高速增长。11月平安和人保财险同比略增0.3%和1.1%，太保同比增长12.1%。 众安11月保费符合预期，预计2023年全年保费增速在25%左右。 维持行业同步评级。我们预计2024年寿险新业务价值在高基数上增速放缓，预计上市中资寿险公司2023年新业务价值同比增长18%，2024年同比持平，寿险行业负债端仍处于转型过程中；随着美联储结束加息进程，美债收益率下行有望改善A股和港股市场面临的外部宏观环境，叠加会计准则上更具可比性，我们预计保险行业资产端投资收益率2024年有望改善。 建议关注负债端增长更具持续性，受益于美债收益率下行、投资者风险偏好改善的友邦（1299HK/买入）；人保财险（2328HK）在车险业务上龙头地位稳固，盈利能力稳健，2024年资产端投资收益表现有望同比改善，维持买入评级。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 12月20日世界大型企業聯合會消费者信心指数103.80102.00 12月20日现货住宅销售(百万)3.783.79 12月21日第三季度GDP（环比%）5.205.20 12月21日首次申领失业救济金人数(千)202.00 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 12月11日 12月6日 12月6日 12月6日 12月5日 12月5日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月4日 12月1日 11月30日 8月9日 12月18日 12月15日 12月15日 12月14日 12月13日 12月9日 12月1日 交银国际研究-又踏层峰望眼开交银国际研究团队 科技行业-2024年展望:AI和半导体主线下全球科技行业投资图谱王大卫,PhD,CFA 消费行业-2024年展望：提价空间有限下，自主增量能力是获胜关键吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM全球宏观-2024年展望（下）：变革与机遇之“机”蔡瑞,CFA,钱昊,李少金 内地房地产行业-2024年展望：重振旗鼓谢骐聪,CFA,FRM 香港房地产行业-2024年展望：靜候曙光谢骐聪,CFA,FRM 互联网行业-2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵证券行业-2024年展望：业绩回升可期，关注收入结构均衡的头部券商万丽,CFA,FRM 保险行业-2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善万丽,CFA,FRM 汽车行业-2024年展望：汽车出海扬帆起航、智能驾驶加速落地陈庆,李易,CFA新能源行业-2024年展望：制造业产能过剩已大致反映在估值，光伏2024年渐见转机郑民康,文昊CPA, 医药行业-2024年展望：底部反弹进行时丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变”蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 药明合联(2268HK)-乘全球XDC研发热潮，一站式CRDMO平台实力超群，首予买入丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 宏观交易系列-港股强势反弹，两维甄选板块配置蔡瑞,CFA,李少金,钱昊全球宏观-全球流动性风向标系列(九)加息或已完成，但降息判断仍需审慎—12月美联储FOMC会议点评蔡瑞,CFA,李少金 中国宏观-稳中求进，以进促稳，先立后破—2023年中央经济工作会议解读 全球宏观-通胀回落，但粘性不减—美国11月CPI点评全球宏观-就业仍强，降息尚早—美国11月非农就业点评 金融科技业-3季度回顾：精细化管理显现成效，takerate有望企稳回升 蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA,李少金 万丽,CFA,FRM 深度报告 每日报告 12月18日滔搏国际(6110HK)-强劲的零售业务以及耐克阿迪复苏带动第3季度销售提速吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 12月18日保险行业月报-寿险保费增速放缓，财险表现分化万丽,CFA,FRM 12月15日互联网行业月报-大促带动电商恢复持续；高途直播间热度持续攀升谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 12月14日医药行业-2023年医保谈判目录再扩容，简易续约新规下降价幅度进一步合理化丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 12月13日互联网行业-直播电商KOL事件影响分析：东方甄选vs.高途佳品谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 12月13日海吉亚医疗(6078HK)-业绩增速指引下调，但明年及中长期成长前景依旧稳健；下调目标价丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 12月11日挚文集团(MOMOUS)-3季度利润超预期，行业不确定性下，收入持续承压赵丽,CFA,谷馨瑜,孙梦琪,CPA,蔡涵 12月11日证券行业-公募费改进入第二阶段，财富管理业务转型迫切万丽,CFA,FRM 12月9日汽车行业月报-11月乘用车销量继续环比改善，新能源渗透率突破40%陈庆,李易,CFA 12月8日越秀地产(123HK)-销售目标达成，维持买入谢骐聪,CFA,FRM 12月6日蔚来汽车(9866HK)-3季度毛利和亏损均好于预期，负面因素已大致反映，上调至中性陈庆,李易,CFA 12月5日互联网行业月报-11月游戏月报：腾讯新游定档，字节跳动缩减游戏业务谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 12月5日医药行业-3Q23样本医院药品销售数据点评：整体增速略有放缓，但国产创新药快速放量丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 12月4日药明生物(2269HK)-行业景气度下滑，中短期业绩承压；下调评级至中性丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 12月1日互联网行业月报-互联网11月月报：行业进入恢复通道，业绩表现分化谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 12月1日雅居乐集团(3383HK)-积极推进保交付；下调目标价，维持买入谢骐聪,CFA,FRM 12月1日石药集团(1093HK)-3Q23业绩基本符合预期，2024年收入增速有望反弹至双位数丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 11月30日时代邻里(9928HK)-稳定的一年；毛利率触底谢骐聪,CFA,FRM 11月30日哔哩哔哩(BILIUS)-游戏仍不明朗，亏损收窄步调不变赵丽,CFA,谷馨瑜,孙梦琪,CPA,蔡涵 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------