强劲的零售业务以及耐克阿迪复苏带动第3季度销售提速

交银国际研究 公司更新 消费 收盘价 港元6.13 目标价 港元7.20 潜在涨幅 +17.5% 2023年12月18日 滔搏国际(6110HK) 强劲的零售业务以及耐克阿迪复苏带动第3季度销售提速 2024财年3季度（截至11月底）销售增长提速：滔博2024财年3季度收入增长10-20%低段（对比2季度同比下跌低单位数）。增长主要由同店销售带动，而直营门店毛销售面积跌幅收窄至同比1.7%（对比上季度的3.5%下滑），而毛关店数目也有减少。 个股评级 买入 1年股价表现 3季度全渠道均衡增长：剖析3季度10-20%低段增长，其推动因素包括1）6110HK恒生指数 零售业务（增长10-20%高段）比批发业务为强；2）均衡全渠道增长，线上线下均增长超过10%；线下由客流量复苏带动、线上则由私域流量（包括抖音、微信）带动，而传统电商平台渠道较弱；3）非核心品牌（如彪马、亚瑟士、斯凯奇）表现稍微优于核心品牌（耐克、阿迪），但双方都录得双位数增长。在核心品牌当中，耐克增长更强（3季度录得10-20% 高段，比2季度的10-20%中段有所提速），但阿迪的复苏反弹势头更强 （撇除椰子系列及其他一次性原因，销售从2季度的稍微增长反弹至3季度的10-20%低段）；4）新产品表现亮眼，售罄率继续同比改善。 零售折扣改善，渠道库存精简：零售折扣同比收窄低单位数（与上半财年相似）。在11月开始，耐克赞助的高中篮球联赛有助于其新品销售以及 折扣率改善。滔博的库销比仍然健康，只有4倍。 明年春节较晚，将有利于财年4季度销售：下一个季度（2023年12月至 2024年2月）将不再有低基数效应，但明年春节较今年晚19天（初一在 2024年2月10日，今年在1月22日）将有利于销售。 重申买入评级：我们的目标价7.2港元是基于17倍2024-25财年平均市盈率。滔博及宝胜（3813HK/买入）同是我们的2024年主要推荐股票，因为我们预料耐克及阿迪将在中国重拾市场占有率，有利于它们的两大经销 商。与我们报告雷同，管理层也提到将在2024年往下沉市场扩张，但认为下沉市场是充满竞争的“红海“，需要有正确的战略（包括产品、品牌、市场、模式、时机）才可以获得成功。 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 12/224/238/2312/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 8.04 52周低位(港元) 5.44 市值(百万港元) 38,013.48 日均成交量(百万) 7.72 年初至今变化(%) (0.97) 200天平均价(港元) 6.49 资料来源:FactSet 吕浩江,CFA,CESGA edward.lui@bocomgroup.com (852)37661809 谭星子,FRM kay.tan@bocomgroup.com (852)37661856 财务数据一览年结2月28日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 31,877 27,073 29,595 33,222 36,950 同比增长(%) -11.5 -15.1 9.3 12.3 11.2 本文翻译自报告“Topsports 净利润(百万人民币) 2,447 1,837 2,117 2,685 3,160 International(6110HK)- 每股盈利(人民币) 0.39 0.30 0.34 0.43 0.51 3QFY24salesgrowth 同比增长(%) -11.7 -24.9 15.3 26.8 17.7 improvedonstrongretailand 市盈率(倍) 14.2 18.9 16.4 12.9 11.0 Nike/Adidasrecovery”，原 每股账面净值(人民币) 1.71 1.59 1.60 1.69 1.77 报告发布于2023年12月18 市账率(倍) 3.28 3.53 3.51 3.32 3.17 日 股息率(%) 7.7 5.9 6.1 7.7 9.1 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2024财年第3季度运营数据回顾 图表1:滔搏：季度销售和运营数据 ---------------------------------------FY23--------------------------------------- ----------------------------FY24---------------------------- 增长(%YoY) 1季度2季度3季度4季度 1季度2季度3季度 季度末月 2022年5月2022年8月2022年11月2023年2月 2023年5月2023年8月2023年11月 零售及批发业务收入增长(%YoY) 下跌20-30%高 段 下跌低单位数 下跌10-20%高 段 下跌10-20%低 段 上涨20-30% 低段 下跌低单位数 上涨10-20%低 段 实际公布数据 -14.3% -15.6% 7.3% 直营门店毛销售面积增长(%YoY) 2.8% -0.7% -5.7% -6.8% -6.5% -3.5% -1.7% 实际公布数据 -0.7% -6.8% -3.5% 资料来源：公司资料，交银国际 行业数据-体育用品同行比较 图表2:体育用品品牌季度零售增长 100% 李宁安踏品牌Fila（安踏）特步361度宝胜滔博阿迪达斯—中国耐克—中国迪桑特（安踏）可隆（安踏） 体育用品品牌零售增长(%YoY) 50% 0% -50% 3Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23 资料来源：各家公司资料，交银国际 图表3:体育用品品牌季度零售增长 Retailsalesgrowth 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q234Q23 LiNing Mid- teens Low- teens Mid- teens High- teens Low- 20s Low- 20s Low- 30s Mid- 30s -High- teens -MSD +MSD +Mid- teens +High-80s +Low-90s +Low-40s +Low-30s +High-20s -HSD +Mid- teens -Low- teens MSD Mid- teens MSD LiNingretail Low- 20s Mid- teens Mid- teens HSD Low- teens HSD Mid- teens High- teens -Mid- 30s -Low- teens Flat +MSD Low- 90s High- 80s Mid- 30s High- 20s Mid- 30s -HSD +Low-20s -Mid- teens Mid- Teens High- 20s Low- 20s LiNing wholesale HSD MSD Low- teens Low- teens Low- 20s Mid- 20s Mid- 30s Low- 40s -High- teens -HSD -LSD +MiSD Low- 80s Low- 90s High- 30s High- 20s Low- 20s -HSD +Low- teens -Low- 20s MSD Mid- teens LSD LiNingonline High- 30s High- 30s Low- 30s Mid- 50s Low- 40s High- 20s Low- 50s Low- 40s +Low- teens +High-20s +Low-40s +Mid- 30s around 100% High- 90s Mid- 50s Low- 40s Mid- 30s MSD Mid- 20s MSD -Low- teens Low- teens LSD Antabrand 22.5% Low-teens Mid-teens Mid-teens Low-teens Mid-teens Mid-teens High-teens -20%--LSD%UpLSD+LSD -25% 40-45% 35-40% low-teens Mid-teens High-teen s -MSD MSD -HSD MSD HSD HSD Antacore (offline) Mid- teens LSD Low- teens HSD HSD Low- teens Low- teens HSD -20%- 25% -low- teens -LSD negative +35- 40% >30% HSD MSD low- teens -low- teens LSD -Mid- teens HSD HSD HSD AntaKids(offline) 40% 40% 0ver25% 0ver25% 20% 30% 25% 25% -20- 25% downMSD downlow- teens negative +45- 50% >20% MSD mid-teens mid-teens LSD HSD -High-teens MSD HSD MSD Antaonline >40% >30% >20% >25% Mid- teens 25% 30-35% >40% +MSD >40% c.50% positive >60% >45% 20-25% 30-35% 35-40% +HSD +HSD +MSD -MSD MSD LSD FILA >70% >80% >90% 85% >70%60%50-55%50-55% -MSD +Low-teens +20- 25% +25- 30% 75-80%30-35%MSDHSD MSD -HSD Low-teens -Low-teens HSD High-teens Low-teens Descente,Kolon 40% 30-35% 25-30% -HSD +25- 30% +50- 55% +55- 60% 115- 120% 70-75% 35-40% 30-35% 40-45% 20-25% 40-45% +Low- teens 75- 80% 70-75% 45-50% Xtep Low- 20s Low- 20s 20% >20% -20%- 25% -LSD MSD +HSD +Mid-30-35%Mid-20-25% 50steens 30-35% Mid- teens 20-25% -HSD 20% 18% 18% 361Degrees HSD HSD MSD Flat LSD LSD LSD LSD -25%- 30% -Low- teens -HSD +LSD High- teens 15-20% +Low- teens +High- teens +High- teens +Low- teens +Mid- teens Flat +Low- teens +Low- teens 15% Topsports 13% 11% -4% -4% -7% -7% 21% 21% -1% -1% -22% -18% -28% -2% -18% -12% 22% -2%12% PouSheng 18% 18% 25%