银行核心系统龙头厂商，全面抓住信创机遇，金融软服订单高增

神州信息深耕金融信息化服务领域30多年，在银行核心业务系统等多个细分市场中多年保持市场份额第一。根据IDC发布的《中国银行业IT解决方案市场份额，2022》报告，公司在银行业IT解决方案整体市场份额中排名前三，且在银行基础业务类解决方案、银行核心业务系统、银行渠道管理系统和开放银行等多个细分领域中多年来连续排名市场第一。公司是国内最早一批涉足银行核心系统建设的企业之一，在产品迭代创新、技术能力输出和实施速度方面处于行业领先地位。 公司聚焦金融科技战略，股权激励体现金融科技战略高度。公司于2018年开始聚焦“金融科技”战略业务，2018年-2022年，公司在金融行业的收入占比持续上升。为实现公司战略规划、经营目标、保持综合竞争力，公司于今年7月发布2023年股票期权激励计划，为更好地体现公司的金融科技战略地位，此次激励计划选用金融科技板块收入作为激励目标之一，从而直接反映公司的金融科技板块的经营情况和市场价值成长性以及公司主营业务的经营情况和盈利能力。今年前三季度从业务结构上看，公司在金融软服业务收入好于金融信创集成业务，且今年吸纳了信贷、资产负债等团队，丰富了公司产品线，同时上半年入围农业银行、中国农业发展银行及北京农商银行软件资源池框架，持续体现公司金融科技战略的持续聚焦和突破成果。 金融信创为公司带来全方位增长机遇。在金融信创及解决方案领域，公司提供完整的“软+硬”一体化，“端到端”信创改造整体解决方案，通过金融信创架构规划设计、银行系统信创解决方案、信创全适配服务、信创云和分布式基础设施、信创集成和运维服务五大业务体系，覆盖广泛的金融行业客户。2023年前三季度，公司成功入围中信银行、邮储银行等客户的基础设施集成采购项目。在软件解决方案层面，公司自主研发的分布式新一代核心系统具备“分布式+微服务+云原生”的特性，并能全面适配当前的主流信创环境，助力金融机构由一般业务系统向核心业务系统推进信创升级，支持亿级数量账户规模与单日亿级交易量，与国内主流数据库、芯片、操作系统全面实现信创适配，并落地邮储银行、北京银行、天津银行、秦皇岛银行等众多信创核心系统改造工程。且除了核心业务系统之外，随着信创试点工作深化，行业竞争格局逐渐清晰，公司渠道管理解决方案、开放银行解决方案等也有望进一步受益于市场的放量增长。 我们预计公司2023-2025年营收为133.70/147.71/163.95亿元，归母净利润为3.4/5.0/6.6亿元，对应当前股价PE倍数为34/23/18。考虑到公司在银行核心系统、渠道管理、开放银行等多个细分领域市场份额排名第一的领先地位，随着信创试点工作深化，行业竞争格局逐渐清晰，公司的核心业务系统、渠道管理解决方案、开放银行解决方案等有望进一步受益于市场的放量增长。同时未来公司将继续围绕MB5.0持续完善产品线，在风险、企业财资等领域持续发力，有望成为银行IT全产品线解决方案服务商，且金融软服在手订单充足，后续业绩持续增长具备支撑。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；信贷与资产负债等新产品线推进不及预期风险；政企与运营商收入增速不及预期风险。 股票数据 1.银行核心系统龙头，股权激励体现金融科技战略重心 1.1.深耕金融信息化服务领域30多年，在银行IT市场份额中排名前列 神州信息的历史可追溯至1984年，2013年从神州控股拆分并在深交所上市。 公司致力于成为领先的金融数字化转型合作伙伴，用数字技术实现普惠金融，助推金融数字化转型，更好的服务实体经济。公司的金融科技领域的发展跨越了我国计算机行业的电算化时期、信息化时期一直到如今的数字化时代： 1）1984-2003年-电算化时代：公司于1984年成立后，在1987年正式进入国内金融信息化服务领域，于2000年发布ModelB＠nk1.0，第一次为中国银行业构建了完整的银行应用软件体系。 2）2003-2018年-信息化时代：公司于2005年发布第二代银行核心系统整体解决方案，成功落地国家开发银行核心系统；2007年发布ModelB＠nk2.0模型，研发企业服务总线、数据整合平台，基于SOA架构指导银行开启以“客户为中心”的科技建设，发布金融数据模型；2010年发布银行IT整体应用体系ModelB＠nk3.0版；2015年发布新一代IT应用架构ModelB@nk4.0。 3）2018年至今，数字化时代：2018年，公司制定了金融科技发展战略。在2019年，公司在IDC的全球金融科技百强榜排名第38位，位列中国上榜企业之首。2021年，公司发布了ModelB@nk5.0，旨在指导银行业进行场景化架构转型，并发布了神州信创云平台，在IDC全球金融科技百强榜中排名34位，连续三年成为中国企业第一。进入2022年，公司明确了“数云融合”的金融科技战略方向，并成立了“新动力数字金融研究院”和“上地大数据研究院”。 图1：公司发展历程 神州数码控股有限公司为公司最大股东，根据公司12月8日发布的《关于公司控股股东进行股票质押式交易及解除质押的公告》，神州数码软件有限公司的持股数量占公司总股本的39.60%。公司董事长郭为于1988年获得中国科学技术大学工学硕士学位，曾任泰康人寿保险股份有限公司独立董事、鼎捷软件股份有限公司董事、上海浦东发展银行股份有限公司独立董事、慧聪集团有限公司非执行董事（前称慧聪网有限公司）、中国南方航空股份有限公司非执行独立董事等职务； 现任北京首钢基金有限公司董事、中国南方航空股份有限公司独立董事、神州数码控股有限公司董事会主席兼首席执行官及执行董事、神州数码信息服务股份有限公司董事长、神州数码集团股份有限公司董事长兼总裁，以及在上述公司的下属子公司任董事长或董事等职务。 图2：公司股权结构图（截至2023年9月30日） 2023年7月13日，IDC正式发布《中国银行业IT解决方案市场份额，2022：竞争深化韧性成长》报告，神州信息在银行业IT解决方案整体市场份额中排名前三。 图3：2022年中国银行业IT解决方案市场格局 1.2.金融科技业务收入占比逐年提升，多个细分产品具备领先优势 1.2.1.金融行业收入占比提升，大客户及重点客户持续突破 公司于2018年开始聚焦“金融科技”战略业务，五年来金融行业收入占比持续上升。公司的金融科技不仅仅指银行、证券和保险领域的这些狭义金融科技服务，还包括公司整合农业等行业业务场景和产业链上下游资源，进行农业相关金融科技服务的开发和创新。金融科技是公司在更高层面上的一次战略业务整合，整合各行业数据资源、客户资源等集中发力，形成更多样的金融科技业务创新。 在此战略高度的指引下，2018年-2022年，公司在金融行业的收入占比持续上升。 图4：神州信息收入分行业变化（单位：亿元） 图5：神州信息收入分产品类型变化（单位：亿元） 公司在国有行和股份行签约量高速增长，大客户战略执行效果明显。2023年上半年，公司与重点客户如工商银行、农业银行、浦发银行、中信银行、光大银行和北京银行等的签约金额表现出强劲增长态势，其中金融科技前十大客户签约金额同比增长高达54.05%，占金融科技总签约比例同比提升8.62个百分点，已接近一半。分银行类型来看，公司上半年在国有六大行及股份制银行的签约占比在整体签约中的比重同比提升了3.69个百分点，其中在国有六大行的签约总额达到5.69亿元，同比增长26.89%，股份制银行签约总额同比增长54.38%。在大客户的签约中，金融软服业务在大客户中签约量增长尤为明显，公司2023年上半年的金融软服在国有六大行和股份制银行的签约总额同比增加87.11%，前十大客户签约金额同比增长82.20%，签约总额达到2,000万元以上的客户达到16家，同比增加5家。其中，签约金额超过5,000万元的客户达到6家，同比增加3家。尤其值得关注的是，公司在工商银行和北京银行的签约金额分别超过亿元，这标志着公司首次在单一大客户的金融软服签约上突破亿元大关。 1.2.2.多年来保持行业内较为领先的研发投入力度 公司坚持研发投入，持续提升关键技术及产品竞争力，实现稳健增长。在2022年，公司成立了新动力数字金融研究院和上地大数据研究院，同时与西安研发基地、合肥研发基地以及北京、广州、成都、南京、威海五大研发中心一道，构建起了“2院+2基地+5中心”的强大研发交付体系。这一体系不仅加强了公司的研发实力，也提高了研发效率。 图6：公司研发体系 公司的研发投入保持行业内较为领先的状态。公司在2022年的研发费用总计达到6.09亿元人民币，同比增长了5.84%，在业内处于持续领先水平，显示出公司在研发方面的持续投入和领先地位。截至2023年9月底，公司研发费用达4.75亿元人民币，同比增长超过14%，研发投入水平在业内持续领先。公司软件著作权及专利累计达1780项，其中专利109件，软件著作权1671件，拥有从平台底层到应用层的全部源代码和自主知识产权。 图7：同行业公司研发费用情况 1.2.3.八大产品族为银行提供全方位解决方案，以核心系统为代表的多个细分领域份额第一 通过持续的研发和实践积累，神州信息在数字金融领域形成了以“核心应用、云计算、数据智能、智能银行、数字金融、信贷管理、风险管理和科技监管”为矩阵的八大产品族，拥有近300款金融软件和解决方案，覆盖金融机构IT建设的全领域。在银行数字化建设方面，公司为商业银行“交易处理、架构建设、数据服务、渠道营销、电子银行、信贷管理、风险管理和科技监管”等领域提供全方位的数字化服务。 图8：公司数字金融八大产品族 凭借公司多年的能力积累与持续的高研发投入，公司在以分布式核心系统为代表的多个银行IT细分领域中均保持市场份额第一。公司在分布式架构平台建设、核心系统建设、渠道管理建设、开放银行建设和数据、业务、支付等中台化建设方面处于国内领先地位，相关产品连续多年在IDC、赛迪研究院等专业第三方市场统计中排名第一。IDC的报告指出，2022年银行新一代核心系统建设持续推进。 尤其是分布式微服务架构、云原生架构、组件化等新一代核心系统设计理念及实践，在满足银行海量交易和海量数据的实时处理中提供了有力支撑。公司分布式核心系统业务长期保持市场份额领先 ， 新一代分布式核心业务系统Sm@rtEnsemble具有“分布式+微服务+云原生”的技术特点，助力金融机构在安全前提下进行数字化转型、高质量发展。企业级微服务平台及企业服务总线（ESB）业务采用微服务设计理念和分布式、开放式技术体系，实现客户全行级架构微服务化。 表1：公司在多个细分领域持续保持IDC的报告中排名第一银行IT细分领域 1.3.股权激励计划业绩考核条件充分体现公司的金融科技战略高度 公司持续聚焦数云融合的金融科技战略，以“数字技术+数据要素”融合创新，助推金融数字化转型 。 公司将持续打造场景产品化的创新性银行架构ModelB@nk5.0和信创全家桶“神州信创云”，为客户提供订阅式、点播式的金融服务。而当前我国金融科技参与厂商众多，各家上市公司均有自身侧重的业务领域，市场格局较为分散。 为实现公司战略规划、经营目标、保持综合竞争力，公司于今年7月发布2023年股票期权激励计划，以3,717.0000万份（占公司股本总额98,365.3713万股的3.78%）的股票期权数量对259名激励对象授予激励，包括公司董事、高级管理人员和对公司经营业绩和持续发展有重要价值的核心骨干人员，授予股票期权的行权价格为13.64元/股，高于当前股价。 为更好地体现公司的金融科技战略地位，此次激励计划选用金融科技板块收入，以及经审计的归属于上市公司股东净利润，但剔除公司及子公司有效期内的股权激励计划和员工持股计划的股份支付费用影响的数值、可能发生的商誉减值、再融资、重大资产重组发生和承担的费用金额及需提交公司股东大会或董事会审议的资产出售/收购（如有）形成的一次性损益、经股东大会或董事会审议的资产出售/收购后对业绩影响的损益后的数值作为公司