棕榈油：产地缺乏利多 价格震荡偏弱 豆油：跟随CBOT大豆震荡

期货研究 二〇 二2023年12月17日 三年度 棕榈油：产地缺乏利多价格震荡偏弱 国泰君安期货 研报告导读： 豆油：跟随CBOT大豆震荡 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 究上周观点及逻辑： 所 上周棕榈油先小幅上涨后回落，主力变为2405合约，05合约周线收跌1.64%。本周大连商品交易所棕榈油期货走势继续受到马盘棕榈油和CBOT大豆走势影响。本周前两天延续上周五的反弹势头，周三之后回落。MPOB公布11月马来西亚棕榈油的产销库数据，产量和库存处于市场预估区间的下沿，出口远不及预期，截至11月底马来棕榈油库存242万吨，仍然偏高；而且12月的高频数据显示，12月马来棕榈 油的产量和出口双降，这样12月底马来棕榈油可能仍将维持高库存，因此马盘棕榈油还是缺乏上涨的动能。另外，巴西大豆的天气扰动暂时来看还是有限，CBOT大豆反弹到20日均线后回落，CBOT豆油更是回到11月初的低点附近，即整体油脂油料板块偏弱，令棕榈油承压。 上周DCE豆油也是先涨后跌，主力2405合约周线跌2.12%。豆油走势继续跟随CBOT大豆走势，因巴西大豆的天气扰动有限，以及美豆出口较前几周放缓，CBOT大豆反弹后再次回落，再加上人民币升值的影响，总体来说成本端的变化是导致豆油下行的主要原因。另外，国内豆油消费疲软，由于豆油目前性价比较差，所以即使大豆压榨量中性偏低，以及油脂消费进入传统旺季，豆油仍出现了小幅累库，也令豆油现货价格承压。 上周菜油期货震荡下行，主力05合约周线下跌2.38%。ICE菜籽走势仍然弱于CBOT大豆，在加上同样受到人民币升值的影响，进口菜籽的榨利改善，菜油成本端的压力比豆油更大。另外，菜油仍在保持价格的竞争力以消化库存压力。 本周观点及逻辑： 棕榈油：目前来看马来和印尼的棕榈油产量季节性回落，但是并没有超预期的降幅，高频数据来看，马来12月产量和出口双降，预计12月马来西亚棕榈油库存难以大幅下降。产地棕榈油价格仍然缺乏上涨 的驱动。其他油料作物的价格也不强，原油价格近期还在围绕70美元波动，也没有走强的迹象，所以外部市场对棕榈油的提振也非常有限，甚至短期内对棕榈油价格形成了不利的影响。不过，产地自身并没有新的利空，马盘棕榈油大概率仍然是宽幅震荡走势，关注马盘棕榈油在2580一线的支撑。国内棕榈油库存仍维持高位，国内棕榈油基差维持弱势。 豆油：国内大豆的周度压榨量维持在中性的水平，但是豆油相比棕榈油和菜油，性价比不高，豆油的消费较弱，所以豆油仍然是小幅累库状态，大豆2、3月份进口量目前看偏低，但是暂时还不认为会缺豆油。进口大豆成本的变化导致豆油05价格明显低于豆油01价格。CBOT大豆暂时来看仍然是震荡走势，但是巴西大豆的大幅减产的担忧降温，一旦巴西丰产确认，进口大豆成本仍有较大下行风险，这也使得豆油05合约（主力合约）承压。 菜油：进口菜籽大量到港，国内菜籽库存上升，菜籽压榨量也出现明显回升，国内菜油库存压力仍然较大，这令菜油缺乏上涨动能。预计菜油将和豆油保持低价差去刺激需求。 当前全球的油料作物供应充足，美豆出口销售进度偏慢、马来棕榈油高库存、国际菜籽价格疲软，所以从原料的角度来说，油脂短期不具备大幅上涨的驱动；国内高库存的压力使得国内市场的油脂弱于国际市场，近月合约弱于远月合约。上周05合约成为三大油脂的主力合约，油脂油料远期的供应和成本成为决定油脂走势主导因素，产地的棕榈油虽然进入季节性的低产期，但是产量并没有超预期的降幅，甚至同比来看增幅较明显；市场对巴西的天气的担忧也有所降温，南美大豆丰产的压力越来越临近。全球油脂油料都在朝供应转宽松去交易，所以，油脂价格再次承压下行，等待油脂短期支撑走出来，或者等待利多因素出现，暂时建议油脂偏空看待，不建议做多。 （正文） 【盘面基本行情数据】 豆棕油2401价差 菜豆油2401价差 单位 价差 手 菜油主连 1,656,423 手 豆油主连 2,174,356 手 棕榈油主连 成交量 单位 51.66 50.04 美分/磅 CBOT豆油主连 3,786 3,738 林吉特/吨 马棕主连 8,080 8,345 8,276 元/吨 菜油主连 7,552 8,136 8,076 元/吨 豆油主连 7,070 6,992 7,192 7,072 元/吨 棕榈油主连 收盘价 最低价 最高价 开盘价 单位 期货 表1：油脂行情数据（本周油脂主力从01合约变为05合约） 成交变动 (424,( 3,656 48 7,572 8, 涨跌幅 - 棕榈油15价差豆油15价差菜油15 元/吨元/ 1,488,47 本周 仓单 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：截至12月8日当周，三大油总库存较前一周 增2.14万吨，豆油库存增1.27万吨、菜油库存增 3.02万吨、棕榈油库存降2.15万吨 图2：本周三大植物油现货价格先涨后跌，豆油较上周五下跌60元/吨左右，棕榈油价格小幅上涨30元 /吨，菜油价格下跌30元/吨。 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：中国11月进口食用植物油92.43万吨，1-11 月累计进口901.5万吨，同比增344.8万吨。 图4：本周加拿大菜油CNF和阿根廷豆油CNF下跌，马来棕榈油CNF报价基本持平 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：马来西亚棕榈油11月底库存242万吨，环比 下降3万吨 图6：11月底印度油脂库存296万吨，10月底为 313.9万吨，去年同期为266.8万吨 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图7：国际市场豆油-棕榈油的FOB价差缩小图8：ITS:12月1-15马棕累计出口59.15万吨，11 月1-15日出口为68.46万吨 美元/吨2018年2019年2020年 5002021年2022年2023年 400 300 200 100 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 3月27日 4月8日 4月20日 5月3日 5月15日 5月27日 6月8日 6月20日 7月2日 7月14日 7月26日 8月7日 8月19日 8月31日 9月12日 9月24日 10月12日 10月24日 11月5日 11月17日 11月29日 12月11日 12月23日 0 -100 吨2019年2020年2021年2022年2023年 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 -200 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：ITS，国泰君安期货研究 图9：棕榈油进口利润本周小幅好转图10：中国10月24°棕榈油进口量50.65万吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图11：本周棕榈油对05的基差本周平均0.4元/吨，前一周-102元/吨，截至周五基差60元/吨 图12：本周一级豆油对05的基差周平均592元/吨， 前一周476.8元/吨，截至周五基差628元/吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图13：mysteel：预计123家油厂12月大豆进口量 864万吨，1、2月进口量预估680和500万吨。 图14：mysteel：12月15日当周111家油厂样本下，大豆压榨171.75万吨，前一周大豆压榨量168.27万 吨，预计下一周压榨量将增加到173.67万吨。 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 图15：NOPA：2023年11月美豆油库存12.14亿磅， 10月库存为10.99亿磅，2022年11月为16.3亿磅 图16：10月份进口豆油3万吨 资料来源：NOPA，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图17：2023年10月进口菜籽3.44万吨。1-10月共进口油菜籽427.1万吨,同比增333.2万吨。 图18：12.8日当周油厂菜籽库存40.4万吨，较上周增4.4万吨，12.8日当周油厂压榨菜籽10.7万 吨，前一周压榨8.6万吨 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 图19：加拿大菜油进口利润本周小幅回升图20：10月进口菜油23.3万吨，同比增15.1万吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图21：豆棕油现货价差较上周小幅缩小图22：菜豆油现货价差维持低位 元/吨2018年2019年2020年 40002021年2022年2023年 3000 2000 1000 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 3月27日 4月8日 4月20日 5月3日 5月15日 5月27日 6月8日 6月20日 7月2日 7月14日 7月26日 8月7日 8月19日 8月31日 9月12日 9月24日 10月12日 10月24日 11月5日 11月17日 11月29日 12月11日 12月23日 0 -1000 -2000 元/吨2016年2017年2018年2019年 50002020年2021年2022年2023年 4000 3000 2000 1000 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月2日 3月14日 3月26日 4月7日 4月19日 5月2日 5月14日 5月26日 6月7日 6月19日 7月1日 7月13日 7月25日 8月6日 8月18日 8月30日 9月11日 9月23日 10月… 10月… 11月4日 11月… 11月… 12月… 12月… -30000 -4000 -5000 -1000 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告