可转债周报：从转债估值框架出发看后市布局思路

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年12月18日 【债券周报】 从转债估值框架出发看后市布局思路 ——可转债周报20231218 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（1211-1217）：银行资负压力缓解了么？》 2023-12-17 《【华创固收】资金提前宽松，债市跨年怎么看？ ——债券周报20231217》 2023-12-17 《【华创固收】寒潮扰动，放大淡季影响——每周高频跟踪20231216》 2023-12-17 《【华创固收】高票息行情持续，配置盘提前跨年 ——信用周报20231217》 2023-12-17 《【华创固收】政策双周报（1127-1212）：以进促稳、先立后破》 2023-12-12 偏弱的市场预期下，如何布局转债？ 在偏弱的市场预期下，转债市场再度缩量下跌，估值在年内相对低位震荡变化市场缺乏交易主线。本周将从转债估值的基本框架出发，在较无头绪的市场中寻找相对较为确定的思路。 从纯债价值角度看，在当前正股拉动作用偏弱并且纯债利率偏强的市场环境下，建议关注高YTM转债作为底仓品种博取纯债替代收益的机会，安全边际较高。一是考虑机会成本，建议布局YTM高于10Y国债收益率的优质个券，二是建议布局攻守兼备品种，YTM较高且转股溢价率较低的个券。 从时间价值角度考虑，转债大量到期、新券供应缩量以及转债赎回意愿预期提升，转债市场的时间价值受损，叠加发行淡季流动性冲击，重视次新券投资机会。尤其是2024年1月-4月，位于转债市场发行淡季，此外，多只底仓券、机构重仓券面临到期退市，净供给缩量明显，对市场的流动性冲击较大，次新 券将再次迎来稀缺性溢价带来的红利。 从正股的拉动作用角度考虑，当前权益市场的估值已经处于低位，性价比提高，结构上看偏股型和平衡型转债的溢价率处于相对低位，若后市迎来修复行情，预计弹性相对较好。偏股型转债的溢价率已经来到2022年以来42%分位数位置，平衡型品种位于23%分位数位置，上涨的弹性相对偏债型品种更佳 若后市转债市场迎来估值修复或正股的预期好转，可关注偏股性和平衡型品种的修复机会。 关注大盘转债的机会。一是大盘转债价格、溢价率性价比提升，三季度以来大盘转债品种持续遭到抛售，当前10亿以上大盘品种已经调整到年内新低，机构仓位已至中性水平，资金进一步抛售的压力边际弱化。从均价水平看，当 前为114.7元，已低于去年债市赎回潮时的水平116.1元，接近去年4月股市 大底时的位置即111.8元，再向下的空间或有限，可关注修复机会；二是后市看大盘转债的稀缺性提升，从当前转债预案看，10亿以上规模的转债发行数量较少，并且明年有多支10亿以上大盘个券到期退市，底仓品种面临调仓， 大盘转债的稀缺性提升，可关注价格、溢价率适中的优质大盘品种机会。 综合来看，转债市场的估值修复在年底资金扰动缓解后，性价比显著提升，但行情的持续性和高度仍需正股市场预期好转配合。从结构上看，高YTM、次新券、偏股型、平衡型和大盘品种吸引力逐步提升。 后市，可重点关注：1）主题板块的部分个券回调后性价比提升。建议关注春23转债、强力转债、华懋转债、美诺转债。2）稳增长政策刺激下，低位顺周期板块或仍有交易机会，建议关注洁美转债、特纸转债、英力转债、兴瑞转债 3）震荡市场环境下，高股息、高分红策略占优，建议关注平煤转债、淮22转债、大秦转债。4）全球地缘政治格局动荡、美联储降息预期背景下可关注贵金属板块，建议关注恒邦转债。5)低价策略占优，仍可从转债条款博弈寻找机会。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 债券周报 目录 一、周度聚焦：从转债估值框架出发看后市布局思路4 二、市场复盘：转债周度下跌，估值小幅压缩7 （一）周度市场行情7 （二）估值表现8 三、条款及供给：深科转债公告赎回，证监会核准转债尚可10 （一）条款：上周深科转债公告赎回，荣23转债下修失败10 （二）一级市场：上周诺泰、中能转债新券发行，证监会核准转债尚可11 1、诺泰、中能转债新券发行11 2、证监会核准转债尚可，待发规模近400亿11 四、风险提示12