新能源汽车行业2024年展望：增量竞争态势延续，行业维持高速成长

浦银国际研究 主题研究|新能源汽车行业 沈岱 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2023年12月15日 MSCI中国汽车指数表现 浦银国际 新能源汽车行业2024年展望：增量竞争态势延续，行业维持高速成长 预计2024年中国新能源乘用车销量将达到1,119万辆，支撑新能源汽车行业渗透率加速上扬：我们维持在近期调整后的中国2024年新能源车乘用车销量1,119万辆的预测，同比增长27%，对应全年渗透率42.7%，较2023年销量的增量为241万辆。新能源车企供应端新能源车型产品矩阵丰富度增加、产品力提升以及补能等配套设施完善，有望增强消费者对于新能源和智驾需求的认知以及改善用户体验，从而刺激行业整体需求增加。我们预期2023年、2024年、2025年中国新能源乘用车渗透率将达到34.0%、42.7%、50.6%，渗透率加速上扬。在此基础上，我们预期2024年比亚迪与理想两家车企的新能源车销量将达到378万辆和63万辆。这两家车企基本面更加扎实，具备盈利能力。比亚迪（1211.HK）是我们在新能源汽车行业的首选。而小鹏、零跑明年有望冲击接近30万辆的年销量。我们再次重申蔚来 （NIO.US/9866.HK）、小鹏（XPEV.US/9868.HK）、零跑（9863.HK）的“买入”评级。 中国新能源车行业从存量竞争向增量竞争转换：今年年初，中国新能源车行业需求波动时，众多新能源车企降价并不能换来销量提升，因而陷入囚徒困境。但是，随着各家车企新技术落地和新车型推出，刺激终端消费者购车意愿，行业又重回增长轨道。虽然今年新能源车型发布加速，但是这同样可以刺激行业需求同步上升。因此，我们认为这是增量市场的竞争。这是以销量规模快速增长为基础的，通过大幅改善用户体验，而形成的良性循环。短期看，今年9月以来新能源车企的降价促销既是上游电池成本下降、让利消费者拉升销量的营销手段，也是在增量市场用价格换取销量的有效且克制的措施。我们预期明年的增量竞争态势将会延续。 中国新能源车高端化、智能化和自主化推动行业进入新产品周期：中国新能源车型进入百花齐放的新产品周期。2024年中国新能源车企主要向高端化、智能化、自主化三个方向迈进。亮相于11月广州车展的多款车型，包括理想MEGA、小鹏X9、“华为系”问界M9和智界S7、零跑C10、比亚迪海狮07和方程豹豹5等热门车型都是20万元，甚至是30万元以上车型。而且这些车型主打宣传方向与车企在自动驾驶方向，即当前城区高级辅助驾驶落地都密切相关。因此，展望2024年，我们更加看好新品周期更加强势以及智能化推进进展稳定的新能源车企。车企之间新品周期的差异也可能会带来市场份额的分化。 估值：当前蔚来、小鹏、理想美股市销率为1.0x、1.8x、1.4x，零跑市销率为1.0x，对比年中的1.0x、1.4x、2.0x、1.0x，整体估值水平处于较为健康的水位，且相较于历史均值上行风险较大。 投资风险：中国新能源汽车渗透率增长趋缓，未能如期高速爬升。海外新能源汽车需求不及预期。行业竞争加剧，拖累车企销量和毛利率表现。中国车企海外布局速度慢于预期。自动驾驶研发不及预期，城区高级智能辅助驾驶落地较慢，超高压快充普及速度不及预期。 400 300 200 100 0 MSCI全球汽车指数 主题研究 相对于MSCI全球指数表现(右轴) 40% 20% 0% 新能源汽车行业2024年展望 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 (20%) 注：截至2023年12月11日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《新能源汽车行业投资手册系列报告（九）：中国新能源车的百花齐放》（2023-12-07） 《新能源汽车行业2023年中期展望：行业波动中的加速成长》（2023-06-26） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（八）：囚徒困境的谜与思》 （2023-06-15） 《新能源汽车行业2023年展望：新能源汽车渗透率曲线继续加速上扬》（2022-12-09） 《零跑汽车（9863.HK）首次覆盖：电子部件自研自制提供高利润弹性》（2022-11-29） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（七）：新平台、新产品、新周期、再成长（含蔚小理2Q22业绩回顾）》（2022-09-15） 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 2023年全球新能源汽车高速增长，2024年增长有望提速5 中国新能源汽车百花齐放将刺激2024年需求和渗透率加速向上8 2023年中国新能源汽车行业低开回暖8 2024年中国新能源汽车行业进入新产品周期21 中国新能源车企布局日趋完善36 中国新能源车企或将进入分化期36 造车新势力横向比较37 新能源车企估值41 新能源车企股价及成交量43 新能源汽车行业可比公司估值44 图表目录 图表1：全球新能源汽车月度销量：9月销量130.0万辆，环比增长4%，同比增长22%6 图表2：全球新能源汽车渗透率按照地区拆分6 图表3：全球新能源汽车销量份额（分地区）7 图表4：全球新能源汽车销量同比增速（分地区）7 图表5：欧洲新能源汽车车企销量份额7 图表6：北美新能源汽车车企销量份额7 图表7：中国新能源汽车月度销量：10月销量95.6万辆，环比增长6%，同比增长34%9 图表8：中国新能源乘用车月度销量：10月销量60.3万辆，环比持平，同比增长34%9 图表9：中国新能源汽车及新能源乘用车渗透率：10月新能源汽车渗透率33.5%，环比提升1.9个百分点10 图表10：中国电动汽车充电桩保有量及净增量10 图表11：中国新能源乘用车销量品种拆分：10月纯电动占比66.3%，插电式混合动力占比33.7% .....................................................................................................................................................................11 图表12：中国新能源乘用车月销量同比增速按纯电和混动拆分11 图表13：乘用车市场价格段销量结构变化12 图表14：中国新能源车渗透率按照车型拆分12 图表15：纯电车型价格段销量结构变化12 图表16：插混车型价格段销量结构变化12 图表17：2023年11月乘用车各动力类型零售销量内的价格段分布13 图表18：2023年11月乘用车零售销量各价格段内不同动力类型的渗透率水平13 图表19：中国各级城市新能源乘用车渗透率变化13 图表20：中国各级城市新能源乘用车销量占比13 图表21：中国各级城市纯电乘用车销量占比13 图表22：中国各级城市插混乘用车销量占比13 图表23：中国汽车经销商库存预警指数变化15 图表24：汽车经销商库存预警指数（分品牌类型）15 图表25：中国电池级碳酸锂价格走势15 图表26：2023年以来主要新能源车企调价情况一览（1）：比亚迪16 图表27：2023年以来主要新能源车企调价情况一览（2）：蔚来、小鹏、理想、零跑及特斯拉17 图表28：2023年以来国家层面新能源汽车支持政策及方向汇总18 图表29：2023年初至今各地政府关于新能源汽车的促消费政策汇总（1）：购车补贴19 图表30：2023年初至今中国政府关于新能源汽车的促消费政策汇总（2）：新能源车置换补贴20 图表31：2023年上半年比亚迪发布的冠军版车型配置一览20 图表32：中国新能源乘用车销量及同比预测22 图表33：中国新能源乘用车渗透率及预测22 图表34：新能源MPV热度排行榜前10名23 图表35：覆盖新能源车企2023年新增车型及计划（按车型）24 图表36：理想MEGA、小鹏X9以及其他新能源MPV车型主要参数对比25 图表37：中国乘用车L2级及以上ADAS装车率变化（按动力类型划分）27 图表38：中国新能源乘用车不同车型L2级及以上ADAS装车率变化（按价格段划分）27 图表39：中国乘用车自动驾驶渗透率情况及预测27 图表40：中国智能座舱产品渗透率情况及预测27 图表41：中国乘用车自动驾驶域控制器市场规模与渗透率情况及预测27 图表42：中国无人驾驶汽车市场行业规模与同比增速情况及预测27 图表43：新能源车企关于城市自动驾驶的规划一览28 图表44：智能驾驶相关配置一览：蔚来vs小鹏vs理想28 图表45：智能驾驶相关配置一览：比亚迪vs“华为系”vs零跑29 图表46：中国各类型品牌乘用车销量市场份额变化31 图表47：中国新能源乘用车零售渗透率（分品牌类型）31 图表48：大众入股小鹏汽车与Stellantis入股零跑汽车细节比较32 图表49：2023年以来其他中国整车企业与海外车企的合作内容整理32 图表50：中国汽车出口量：10月出口48.8万辆，环比增长10%，同比增长45%33 图表51：中国新能源乘用车出口量：11月出口8.9万辆，环比下降21%，同比增长9%34 图表52：比亚迪出口销量月度表现34 图表53：比亚迪出口销量占中国NEPV出口份额34 图表54：中国车企出海计划35 图表55：中国新能源乘用车销量份额36 图表56：2023年1-10月新能源车企销量排行榜36 图表57：汽车销量38 图表58：汽车均价38 图表59：汽车销售收入38 图表60：汽车板块毛利率38 图表61：软件服务与其他收入占比38 图表62：公司综合毛利率38 图表63：研发费用39 图表64：研发费用率39 图表65：营业费用率39 图表66：净利润（亏损）39 图表67：现金及现金等价物39 图表68：短期与长期借款39 图表69：零售门店数量40 图表70：服务门店数量40 图表71：蔚来、小鹏、理想、零跑市销率（x）估值比较40 图表72：蔚来美股市销率：当前1.0xvs历史均值4.3xvs历史均值以下1个标准差0.1x41 图表73：小鹏美股市销率：当前1.8xvs历史均值5.6xvs历史均值以下1个标准差0.6x41 图表74：理想美股市销率：当前1.4xvs历史均值4.2xvs历史均值以下1个标准差1.5x42 图表75：特斯拉市销率：当前6.5xvs历史均值5.8xvs历史均值以上1个标准差9.6x42 图表76：比亚迪股份市销率：当前0.8xvs历史均值1.4xvs历史均值以下1个标准差0.6x42 图表77：比亚迪市销率：当前0.8xvs历史均值1.4xvs历史均值以下1个标准差0.8x42 图表78：零跑汽车市销率：当前1.0xvs历史均值1.0xvs历史均值以上1个标准差1.2x42 图表79：新能源车企股价走势43 图表80：股票交易额比较43 图表81:新能源汽车可比公司估值比较44 新能源汽车行业2024年展望：增量竞争态势延续，行业维持高速成长 2023年全球新能源汽车高速增长，2024年增长有望提速 今年，全球新能源汽车销量保持高速增长。根据Marklines，今年1-9月全球新能源汽车累计销量935万辆，同比增长34%（图表1），并在8月创渗透率19.7%的新高。今年全球新能源车销量同比增速，尤其是累计销量同比增速，与中国市场表现比较接近。 中国地区表现依然强劲，欧洲新能源车恢复增长，北美地区基数较低、增长较快，其余地区也开始发力。2023年，在销量、份额、渗透率三个方面，中国新能源车都是全球增长的最大推动力。今年前三季度，中国新能源汽车销量同比增长30%，高于欧洲的25%，低于北美的52%和其他地区的83% （图表4）。中国市场对于全球新能源车