定期报告：当前还有哪些成长行业值得配置？

2023年12月17日 策略类●证券研究报告 当前还有哪些成长行业值得配置？ 定期报告 投资要点我们从估值、持仓、交易情绪、行业基本面四个角度来详细审视一下TMT、汽车、医药、新能源、机械8个一级行业中的二级子行业的配置价值。具体来看：估值性价比上游戏、其他电源设备、广告营销等占优。一是PEG上，当前PEG小于1的是游戏、商用车、电源设备、广告营销和影视院线等；二是盈利增速上，2022-2024两年复合盈利增速较高的是航海装备、游戏、商用车、广告营销等行业。持仓上消费电子、商用车、通信服务、生物制品等占优。（1）融资持仓上，汽车服务、商用车、医药商业、航天装备Ⅱ等低位企稳回升，汽车零部件、医疗器械明显低配。（2）陆股通持仓上，电力设备整体持仓占比较高，但有一定下降趋势，医药生物、电子持仓有所上升，汽车和通信仓位偏低。（3）基金持仓上，其他电子Ⅱ、电子化学品Ⅱ、商用车、医药商业、生物制品仓位较低，通信服务明显低配。情绪指标上地面兵装、电池、医疗器械等低位企稳。（1）汽车服务、传媒、生物制品、专用设备、轨交设备Ⅱ等换手率历史分位数提升较为明显。（2）医疗器械、光伏设备、电池、航空装备Ⅱ、地面兵装Ⅱ等换手率低位企稳回升。基本面上游戏、数据要素、通信服务、创新药等景气改善。一是消费电子基本面预期可能改善；二是游戏板块基本面改善明显；三是数据要素支撑软件行业景气预期上升；四是通信服务景气预期上升；五是中药与创新药景气度上行；六是智能驾驶推动乘用车产业链升级；七是飞行制造与航天卫星共同提升军工行业景气预期。当前消费电子、航空装备、生物制品等行业具有较高性价比。综合考虑上述四个方面，一级行业中通信、汽车、医药、计算机、电力设备、军工等值得关注；二级行业中航空装备、生物制品、通信服务、游戏、计算机设备等性价比较高。当前就是底部，下行空间有限。（1）分子端：经济和盈利修复预期延续。一是11月新增信贷同比回落，处于筑顶趋势中。二是11月工业增加值、社零增速持续上升。三是保增长政策可能进一步出台和落实使得后续经济和盈利修复趋势延续。（2）流动性：海外宽松预期上升，国内流动性可能进一步宽松；股市资金依然偏弱，净增持规模明显回升，可能的增量资金在于保险等长期资金以及外资流出的放缓。（3）风险偏好：情绪已极度悲观，政策支撑下当前可能就是底部。继续逢低配置TMT、医药等成长性行业。（1）岁末年初依然是成长风格占优。（2）根据之前的分析，当前成长性行业中，一级行业的通信、汽车、医药、计算机、电力设备、军工，二级行业的航空装备、生物制品、通信服务、游戏、计算机设备等值得关注。（3）短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的传媒（Gemini催化的AI在教育、营销和游戏等的应用）、通信（卫星互联网、算力基建等）、计算机（AI芯片、数据要素）、电子（智能驾驶、半导体）；二是政策导向和景气可能改善的机械、军工等行业；三是超跌的高成长行业如医药（创新药）、新能源（风电、电池）等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告蛟龙得水，科技为先2023.12.16策略分析框架2023.12.14提振信心，聚焦科技和内需方向2023.12.12当前市场在担忧什么？2023.12.10新股一二级情绪背离，建议重视寻找外部催化及把握节奏-华金证券新股周报2023.12.10 内容目录 一、周度聚焦：当前还有哪些成长行业值得配置？4 （一）估值性价比上游戏、其他电源设备、广告营销等占优4 （二）持仓上消费电子、商用车、通信服务、生物制品等占优5 （三）情绪指标上地面兵装、电池、医疗器械等低位企稳8 （四）基本面上游戏、数据要素、通信服务、创新药等景气改善8 （五）当下来看航空装备、生物制品、通信服务等性价比较高13 二、周度策略：当前就是底部，下行空间有限14 （一）分子端：经济和盈利修复预期延续14 （二）流动性：海外宽松预期上升，国内流动性可能进一步宽松15 （三）风险偏好：情绪已极度悲观，政策支撑下当前可能就是底部18 三、行业配置：继续逢低配置TMT、医药等成长性行业19 四、风险提示21 图表目录 图1：成长性行业（二级分类）估值分位数与盈利情况5 图2：成长性二级行业融资余额及基金持仓比例变化6 图3：成长性二级行业近一年融资余额比例变化7 图4：陆股通持仓比例变化7 图5：成长性二级行业近一年月均换手率历史分位数变化8 图6：DRAM价格拐点出现9 图7：智能手机出货量稳定提升9 图8：电玩/配件/游戏/攻略销售额同比处于极低位置10 图9：计算机、通信和其他电子设备制造业库存位置较低10 图10：光缆产量增速位置极低11 图11：移动通信基站设备产量同比上升11 图12：2023年1-9月基本医保支出增速反超收入11 图13：2023年下半年中药材价格指数持续回暖11 图14：智能座舱主要功能产品的前装市场规模2022年相比于2020年增长了36%12 图15：我国军费预算保持稳定上升趋势12 图16：成长性细分行业综合估值、持仓、情绪、基本面角度的得分情况13 图17：信贷规模有所下滑14 图18：社融存量小幅回升14 图19：投资增速仍受地产和基建拖累15 图20：工业增加值各项明显上升15 图21：社零增速维持上行15 图22：发电量同比上升15 图23：2000年以来美联储有三次降息周期16 图24：美国消费者信心指数有所上升16 图25：当前募资额/募资目标表现仍较弱17 图26：融资持续修复17 图27：险资入市比例较低17 图28：外资流出速度放缓17 图29：2023年11月净增持量转正17 图30：当前A股估值已经处于极低位置18 图31：MA200日均线以上个股占比位置较低19 图32：当前ERP处于一倍标准差稍上位置19 图33：2021年刀具出口量高增20 图34：2020-2029年中国刀削市场规模（亿元）20 图35：中国非小细胞肺癌患者数量（万人）20 图36：12月新能源车同比增长48.9%21 市场当前表现较弱，但成长性行业还是显现了一定的结构性机会，轮动较快。岁末年初，资金更多着眼于布局明年，那么当前来看，成长行业中有哪些细分行业值得配置？因此我们就从估值、持仓、交易情绪、行业基本面四个角度来详细审视一下TMT、汽车、医药、新能源、机械8个一级行业中的二级子行业的配置价值。 一、周度聚焦：当前还有哪些成长行业值得配置？ 我们将从估值（估值分位），持仓（持仓和超配），情绪（换手率）、基本面（政策、催化、供需等）四个角度来具体讨论成长二级行业的配置性价比： （一）估值性价比上游戏、其他电源设备、广告营销等占优 估值性价比上游戏、商用车、其他电源设备、广告营销等占优。以wind一致预期的2024 年盈利增速（如果没有就用2023年前三季度的盈利累计同比增速）为基础，可以计算出：一是 PEG，当前处于低位且小于1的二级子行业主要是游戏（0.15%）、商用车（0.15%）、电源设备 （0.18%）、广告营销（0.27%）、影视院线（0.33%）、风电设备（0.50%）、工程机械（0.51%）、航海装备（0.53%）、生物制品（0.55%）、光伏设备（0.63%）、汽车零部件（0.72%）、乘用车 （0.81%）、软件开发（0.94%）、电机（0.96%）以及计算机设备（0.97%）；其二，2022-2024年（用wind一致预期）两年复合盈利增速较高的是航海装备（221.22%）、游戏（195.47%）、商用车（177.88%）、广告营销（162.36%）等子行业。 图1：成长性行业（二级分类）估值分位数与盈利情况 资料来源：华金证券研究所，wind （二）持仓上消费电子、商用车、通信服务、生物制品等占优 融资持仓角度来看，汽车服务、商用车、医药商业、航天装备Ⅱ等仓位较低但有回升趋势，汽车零部件、医疗器械明显低配。（1）我们观察去年10月以来融资分行业持仓市值的比例来看，发现：一是，各行业板块内二级行业融资持仓情况有明显差异，整体来看持仓占比较高的行业有：半导体、光伏设备、IT服务Ⅱ、软件开发。二是，汽车服务、商用车、医药商业、航天装备Ⅱ、轨交设备Ⅱ等有所增配且仓位较低，半导体、光伏设备等也有所增配但仓位占比较高。（2）超配比角度，当前消费电子、汽车零部件、医疗器械、电池等明显低配，而半导体、光伏设备明显高配。 比照基金持仓及陆股通持仓来看，建议关注消费电子、商用车、通信服务、生物制品。（1）因陆股通持仓数据仅统计到一级，因此这里我们观察一级行业的陆股通持仓情况进行进一步筛选。当前电力设备整体持仓占比较高，但有一定下降趋势，医药生物、电子持仓有所上升，汽车和通信整体仓位偏低。（2）公募基金持仓我们选择融资对应的当季数据进行分析，发现其他电子Ⅱ、电子化学品Ⅱ、商用车、医药商业、生物制品仓位较低，通信服务明显低配。 图2：成长性二级行业融资余额及基金持仓比例变化 资料来源：华金证券研究所，wind 图3：成长性二级行业近一年融资余额比例变化 资料来源：华金证券研究所，wind 图4：陆股通持仓比例变化 资料来源：华金证券研究所，wind （三）情绪指标上地面兵装、电池、医疗器械等低位企稳 换手率来看，当前传媒热度较高，电新、军工等较低。从换手率（换手率历史分位数从2005 年起计算，部分二级行业换手率历史分位数从有统计数据时开始计算）反映的市场情绪水平来看： （1）汽车服务、游戏Ⅱ、广告营销、影视院线、数字媒体、出版、电视广播Ⅱ、生物制品、专用设备、轨交设备Ⅱ等月均换手率历史分位数提升较为明显。具体来看：一是传媒所有二级行业的换手率均较2023年10月有明显提升（历史分位数提升幅度平均超过50%），汽车服务换手率也有显著上行趋势（换手率历史分位数从2023年9月的28.9%提升至当前的90.0%）。二是通信服务、通信设备、其他电子Ⅱ虽然当前换手率维持一定高位，但已较前期出现回落趋势，情绪有所降温。（2）航空装备Ⅱ、光伏设备、电池、医疗器械、地面兵装等换手率分位数较低，且较前期有企稳回升；消费电子、军工电子Ⅱ交易情绪下降明显，换手率历史分位数分别从2023年 11月的68.2%、69.4%下降至2023年12月的29.0%、34.0%。 图5：成长性二级行业近一年月均换手率历史分位数变化 资料来源：华金证券研究所，wind（注：换手率历史分位数从2005年起计算，部分二级行业换手率历史分位数从有统计数据时开始计算） （四）基本面上游戏、数据要素、通信服务、创新药等景气改善 电子：消费电子基本面预期可能改善。（1）政策角度：近期七部门印发《关于加快推进视听电子产业高质量发展的指导意见》，延续中央经济工作会议的“高质量发展”及“扩内需”基调，消费电子行业有望受益于政策的持续导向。（2）催化来看：一是近期联想联合IDC发布首份《AIPC产业(中国)白皮书》，英特尔也发布与联想合作的“联想AIReady”笔记，AIPC产品落地催化下有望提升行业景气度；二是美国拉斯维加斯消费电子展览会（CES）2024将于明年1月举行，届时各大消费类电子厂商和IT核心厂商将展出其最新产品，有望为消费电子行业带来一定催化。（3）供需角度：当前国内智能手机出货量稳步抬升，且明年1月有望在低基数效应影响下迎来放量。（4）景气角度，DRAM平均价格有望延续回升态势，行业高景气度有望维持。 图6：DRAM价格拐点出现图7：智能手机出货量稳定提升 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind 传媒：游戏板块基本面改善明显。（1）政策角度：一是《福州市促进电子竞技与数字体育产业高质量发展八条措施》发布，鼓励电竞基础设施投资以及产品研发；二是成都高新区发布《建设世界级电子竞技产业基地行动计划（2024—2026年）（征求意见稿）》，推动建