建材行业周报：11月地产数据企稳，积极因素逐步显现

11月地产数据企稳，政策持续加码或促进地产链修复。12月15日，统计局公布2023年11月经济数据。1-11月固定资产投资（不含农户）增速2.9%，增幅较1-10月持平；其中基建投资同比+5.8%，增幅较1-10月回落0.1pct。 地产方面，11月地产数据有所企稳：11月商品房销售额同比-8.63%，降幅较10月扩大0.55pct，但环比+0.82%；实物量来看，1-11月新开工同比下降21.2%，降幅收窄2.0pct；当月同比+4.9%，自2021年3月以来首次转正。除基数影响外，环比增速高于季节性，亦反映出开工需求有所回升。投资端来看，受商品房销售下滑及房企到位资金持续下滑影响，1-11月全国房地产开发投资同比-9.4%，显示地产投资仍存在一定压力。主要建材品类中，水泥11月产量同比+1.6%，环比-0.74%，主要受北方部分省份冬季停窑影响；玻璃11月产量同比+3.5%，行业盈利状态下供给略有恢复。整体来看，11月地产数据企稳，新开工、施工面积恢复，主要建材产量同比回升。14日，北京、上海先后发布购房新政，均涉及下调首付比例、下调房贷利率下限、优化普宅认定标准，此外，北京还将房贷年限由目前最长25年恢复至30年。我们认为此轮京沪购房新政有利于促进刚需和改善型住房需求释放，结合此前深圳新政，一线城市房地产市场有望率先实现企稳修复，政策落地后或辐射影响其他城市从而推进全国房地产增量投资，行业基本面有望迎来改善。 本周高频数据：浮法玻璃去库明显，水泥价格延续上行 本周玻璃价格环比+1.69%至2017.84元/吨，涨幅较上周稍有扩大；全国库存环比-5.91%，库存天数约14.14天。需求端看，周内国内玻璃市场产销率有所提升，目前年底赶工阶段，刚需韧性较强，周内多数区域中下游刚需补货有一定好转，但整体存货意向依旧偏低。从下游深加工厂订单来看，12月中旬深加工订单环比持平，预计短期内仍以刚需拿货为主。我们判断在终端订单未出现较大幅度改善下，市场整体供需维持平稳。产能方面，周内产能持平。我们预计纯碱价格缓释后行业仍存点火计划，供给预计仍有增量。 本周水泥价格延续上行，目前全国均价为387元/吨，环比+0.13%，价格上涨区域主要集中在中南、西南地区。旺季接近尾声水泥开工出货情况由增转降，重点地区水泥出货率下降约7.16pct至47.6%，低于去年同期近6个百分点，行业库容比下降，仍维持在近69%的相对高位。价格方面，北方大部分地区进入错峰停窑阶段水泥价格波动不明显，南方地区赶工需求推动价格上涨，预计后续逐步进入需求淡季，整体价格波动运行。 Q3业绩分化，关注优质龙头的α。建材主要品类企业Q3均呈环比持平或小幅走弱态势，旺季来临下行业整体需求并未有明显复苏；但从微观层面看，部分龙头企业盈利仍呈较为明显的改善趋势，如东方雨虹、蒙娜丽莎、伟星新材等盈利环比继续修复，凸显出龙头企业在渠道转型、品类扩张以及降本增效等战略执行层面的优势已逐渐凸显，经营质量改善已见成效。展望后续，我们判断行业层面基本面大幅恶化的可能性不大，近两年新开工增速大幅下滑的现状有望改善；而优质企业的α属性有望进一步凸显。 市场回顾：本周上证指数下跌0.44%，创业板指数下跌2.45%，建筑材料指数上涨0.35%。个股方面：涨幅前五的公司为耀皮B股（8.16%）、万邦德（7.78%）、四方达（7.04%）、四川双马（5.85%）、蒙娜丽莎（5.45%）； 跌幅前五的公司为正威新材（-8.25%）、西藏天路（-6.14%）、福莱特（-5.35%）、华民股份（-4.63%）、立方数科（-4.43%）。 投资建议：首推消费建材板块，重点推荐东方雨虹、北新建材，建议关注蒙娜丽莎、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。 一、本周观点 （一）周内观点 11月地产数据企稳，政策持续加码或促进地产链修复。12月15日，统计局公布2023年11月经济数据。1-11月固定资产投资（不含农户）增速2.9%，增幅较1-10月持平；其中基建投资同比+5.8%，增幅较1-10月回落0.1pct。地产方面，11月地产数据有所企稳：11月商品房销售额同比-8.63%，降幅较10月扩大0.55pct，但环比+0.82%；实物量来看，1-11月新开工同比下降21.2%，降幅收窄2.0pct；当月同比+4.9%，自2021年3月以来首次转正。除基数影响外，环比增速高于季节性，亦反映出开工需求有所回升。投资端来看，受商品房销售下滑及房企到位资金持续下滑影响，1-11月全国房地产开发投资同比-9.4%，显示地产投资仍存在一定压力。主要建材品类中，水泥11月产量同比+1.6%，环比-0.74%，主要受北方部分省份冬季停窑影响；玻璃11月产量同比+3.5%，行业盈利状态下供给略有恢复。整体来看，11月地产数据企稳，新开工、施工面积恢复，主要建材产量同比回升。14日，北京、上海先后发布购房新政，均涉及下调首付比例、下调房贷利率下限、优化普宅认定标准，此外，北京还将房贷年限由目前最长25年恢复至30年。我们认为此轮京沪购房新政有利于促进刚需和改善型住房需求释放，结合此前深圳新政，一线城市房地产市场有望率先实现企稳修复，政策落地后或辐射影响其他城市从而推进全国房地产增量投资，行业基本面有望迎来改善。 本周高频数据：浮法玻璃去库明显，水泥价格延续上行 本周玻璃价格环比+1.69%至2017.84元/吨，涨幅较上周稍有扩大；全国库存环比-5.91%，库存天数约14.14天。需求端看，周内国内玻璃市场产销率有所提升，目前年底赶工阶段，刚需韧性较强，周内多数区域中下游刚需补货有一定好转，但整体存货意向依旧偏低。从下游深加工厂订单来看，12月中旬深加工订单环比持平，预计短期内仍以刚需拿货为主。我们判断在终端订单未出现较大幅度改善下，市场整体供需维持平稳。产能方面，周内产能持平。我们预计纯碱价格缓释后行业仍存点火计划，供给预计仍有增量。 本周水泥价格延续上行，目前全国均价为387元/吨，环比+0.13%，价格上涨区域主要集中在中南、西南地区。旺季接近尾声水泥开工出货情况由增转降，重点地区水泥出货率下降约7.16pct至47.6%，低于去年同期近6个百分点，行业库容比下降，仍维持在近69%的相对高位。价格方面，北方大部分地区进入错峰停窑阶段水泥价格波动不明显，南方地区赶工需求推动价格上涨，预计后续逐步进入需求淡季，整体价格波动运行。 Q3业绩分化，关注优质龙头的α。建材主要品类企业Q3均呈环比持平或小幅走弱态势，旺季来临下行业整体需求并未有明显复苏；但从微观层面看，部分龙头企业盈利仍呈较为明显的改善趋势，如东方雨虹、蒙娜丽莎、伟星新材等盈利环比继续修复，凸显出龙头企业在渠道转型、品类扩张以及降本增效等战略执行层面的优势已逐渐凸显，经营质量改善已见成效。展望后续，我们判断行业层面基本面大幅恶化的可能性不大，近两年新开工增速大幅下滑的现状有望改善；而优质企业的α属性有望进一步凸显。 投资建议：首推消费建材板块，重点推荐东方雨虹、北新建材，建议关注蒙娜丽莎、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 重点推荐东方雨虹：1）一体化经营加强市场覆盖：通过聚焦本地市场、属地经营，有效提高市场覆盖率与渗透率；2）坚持C端优先战略：民建集团重点布局瓷砖铺贴类及美缝类产品线，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化五金及管业等新品类，多品类打开成长天花板；3）防水新规落地叠加城中村改造需求，行业需求有望逐步企稳回升；4）积极布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力。 （二）板块核心观点及投资建议 消费建材板块： 目前消费建材预期改善，我们认为其重要因素一方面来自于大B端的修复，信用风险降低，保交楼的项目也在逐步启动；更重要的因素在于地产需求企稳后，企业可进一步加强渠道和品类的布局，尤其是渠道下沉。目前消费建材公司收入大多集中在一二线城市，而从集中度来看，除东方雨虹外，龙头公司市占率均未超过10个点，对县城的覆盖率大多未超过三成，这意味着下沉市场或更为分散，叠加多品类布局，企业长期成长性同样值得期待。 基于长期成长逻辑以及近期行业复苏信号显现，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。 玻纤板块： 我们判断24年光伏边框、电子领域有望带来新增量，风电、热塑长期空间仍然广阔。 1）光伏边框：复合材料边框具有更高降本空间，目前下游验证及客户导入正陆续进行； 我们测算单GW玻纤用量超过4000吨，未来有望达到百万吨级用量；2）电子纱：据Primask预测，服务器、汽车电子等领域需求爆发将带动24年PCB需求见底回升，目前行业电子纱几无新增产能，预计24年电子纱价格将先于粗纱率先实现反弹。 行业需求长期稳定向上，目前板块市盈率 TTM 十年分位数不到10%（玻纤及制品II，长江），我们重点推荐玻纤板块；考虑到龙头在行业周期中逐步积累了明显的技术壁垒及资金优势，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。 水泥板块： 行业盈利或已见底。23年以来天山、冀东等大型企业净利率转负，华润盈亏平衡，我们判断行业盈利或已见底。需求侧看，24年新开工降幅有望缩窄，城中村改造/基建投资项目有望对水泥需求形成支撑，22-23年水泥需求继续大幅下滑可能性不大；供给侧看，当前价格已低于多数企业生产成本，我们判断2500t/d及以下规模产线均已亏损（占比20%以上），在多地落地《水泥超低排放改造方案》背景及未来水泥行业纳入碳交易市场的预期下，中小企业有望加速退出市场，行业出清有望加快。 当前水泥板块市净率分位数不足10%，考虑到近期基建、市政类项目复工情况超预期，叠加行业供给格局或将边际好转，我们建议关注水泥板块阶段性机会；推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、天山股份、上峰水泥。 平板玻璃板块： 预期先行，全年竣工预计有需求支撑，但需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况。玻璃的逻辑主要系18年来地产高杠杆高周转模式下新开工面积与竣工面积出现持续背离，在保交楼政策持续推进及房企融资渠道逐渐打开后，23年起地产竣工端有望回暖；叠加22年行业在Q2以来的持续亏损下冷修加速，使得23年行业有望出现紧平衡。但现实未动，预期先行，期货价已从去年11月开始反映，春节前贸易商补库行为放大价格波动。当前时点下游厂商订单并未出现明显好转，实质仍受限于开发商资金偏紧，我们认为判断拐点需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况，当开发商资金负反馈被打破，社会面去库才能存在可持续性。供给层面，在目前大部分产线亏损运行的现状下，冷修提速可期。建议关注成本优势显著的行业龙头旗滨集团。 二、行业要闻 11月22日，广东省广州市人大常委会发布《广州市城中村改造条例（草案修改稿·征求意稿）》，向社会各界公开征求意见，拟于12月下旬进行第三次审议并交付表决。 据《羊城晚报》，这是广州市首次针对城中村改造进行立法工作，也是全国首个将出台的专门针对城中村改造的地方性法规条例。（ifind） 多地继续出台购房支持政策。11月22日，河南濮阳发文提出，11月21日至12月30日，市城区经济适用住房上市交易，按退出时应缴差价款的80%缴纳；缴纳契税后，由受益财政按契税地方留成20%给予奖励。11月21日，宁夏银川优化住房公积金贷款政策提出，提高