周报：中观景气值调整结束，延续反弹

│ 中观景气值调整结束，延续反弹 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年12月17日 ——周报20231215 专题内容摘要 宏观环境-汇率、信用和PMI整体正向变化 截至2023年12月15日，国内汇率、信用和PMI影响值整体正向变化，从数据层面上看，国内经济复苏依然向好。 宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.114，上月末值为0.166。宏观环境logit值目前依然处于调整中，延续维持底部震荡。 中观景气度-调整结束，延续反弹 当前景气指数为9.52，中观景气度值在上周经过小幅调整后，本周继续出现反转向上。从经济基本面看，后续看好中观景气度值反弹上涨。 微观结构-沪深300季度级别反弹可期 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)延续低值区间，沪深300微观结构风险经过两年的一个连续下行，在周度级别上继续下降，目前处于0.116的风险值较低位置。推荐提升沪深300的仓位配置，季度级别以上的反弹可期。 资金流-两融资金今年净流入2673.36亿元 两融资金从2023年1月以来共流入近2673.36亿元，本周延续净流入 56.54亿元。从20230831以来持续流入共计1662.82亿元。 定量配置信号-权益端整体反弹行情可期 根据定量配置模型，宏观环境刻画的logit值延续低位震荡，国内汇率、信用和PMI影响值整体正向变化。中观景气值调整结束，反弹向上。微观结构中沪深300风险值依然下行，沪深300反弹行情可期。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 分析师：陆豪 执业证书编号：S0590523070001邮箱：luhao@glsc.com.cn 联系人：康作宁 邮箱：kangzn@glsc.com.cn 金融工程 金融工程定期 风险提示：量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 相关报告 1、《PMI影响值正向变化：——周报20231208》 2023.12.10 2、《量化行业轮动12月表现：——周报截止 20231208》2023.12.10 正文目录 1.宏观环境-汇率、信用和PMI整体正向变化3 1.1宏观变量选取3 1.2当前宏观变量变化3 1.3最新Logit预测结果4 2.中观景气度-调整结束，延续反弹4 3.微观结构-沪深300季度级别反弹可期5 4.资金流-两融资金今年净流入2673.36亿元7 4.1两融资金-本周延续净流入56.54亿元7 5.定量配置信号-权益端整体反弹行情可期7 6.风险提示8 图表目录 图表1：宏观环境变量选取3 图表2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数3 图表3：宏观Logit模型最新预测值4 图表4：宏观Logit模型历史预测值20170103至202312154 图表5：刻画景气—中观高频指标选取4 图表6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至202312155 图表7：中观景气变化截至202312155 图表8：微观结构风险刻画5 图表9：各宽基指数微观结构风险变化6 图表10：月度-各宽基指数微观结构风险变化，20150101至202312156 图表11：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额7 1.宏观环境-汇率、信用和PMI整体正向变化 1.1宏观变量选取 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 图表1：宏观环境变量选取 短期货币流动性 频率 长端利率&汇率 频率 信用 频率 PMI 频率 银行间债券质押式回购 月 3年期国债 到期收益率 日 社融：新增人民币贷款 月 PMI：新订单 PMI：新出口订单 月 SHIBOR：3个月 月 5/10年期国债到期收益率 日 信用利差：全体产业债 月 欧元区：制造业PMI 月 R-007 日 2/10年期美债到期收益率 日 M1：同比 月 日本：制造业PMI 月 1年期国债 到期收益率 日 人民币汇率指数 日 M2：同比 月 美国：ISM制造业PMI 月 资料来源：wind，国联证券研究所整理 1.2当前宏观变量变化 截至2023年12月15日，国内汇率、信用和PMI影响值整体正向变化，从数据层面上看，国内经济复苏依然向好。 图表2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 类型 变量 前值 (2023-12-08) 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 -0.070 -0.095 -0.025 -0.302 SHIBOR：3个月 -0.898 -0.944 -0.046 -2.573 R-007 -0.309 -0.275 0.033 -0.731 1年期国债到期收益率 0.041 -0.025 -0.065 -0.054 长端利率 3/5/10年期国债到期收益率 0.767 0.700 -0.067 1.635 2/10年期美债到期收益率 0.678 0.682 0.005 1.644 汇率 人民币汇率指数 -0.369 -0.336 0.033 -0.571 信用 社融：新增人民币贷款 -0.286 -0.278 0.008 -0.720 信用利差：全体产业债 0.531 0.562 0.031 2.104 M1：同比 1.710 1.712 0.002 4.522 M2：同比 -0.191 -0.209 -0.018 -0.691 国内经济增长 PMI：新订单&新出口订单 -2.307 -2.301 0.005 -3.782 海外主要经济体 欧元区：制造业PMI 2.178 2.238 0.060 3.765 日本：制造业PMI -1.537 -1.468 0.068 -2.393 美国：ISM制造业PMI 2.197 2.089 -0.109 3.690 资料来源：wind，国联证券研究所整理 1.3最新Logit预测结果 宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.114，上月末值为0.166。宏观环境logit值目前依然处于调整中，延续维持底部震荡。 图表3：宏观Logit模型最新预测值 最新(20231031) 最新(20231130) 最新(20231215) 宏观Logit预测值 0.286 0.166 0.114 资料来源：wind，国联证券研究所整理 宏观Logit模型历史预测值： 图表4：宏观Logit模型历史预测值20170103至20231215 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.中观景气度-调整结束，延续反弹 采用中观高频的数据来刻画景气度指数。 图表5：刻画景气—中观高频指标选取 工业产量 频率 工业利润 频率 经济活跃度 频率 产量：家电：当月同比 月 工业企业：利润总额：累计同比 月 民航货邮周转量 日 产量：汽车：当月同比 月 工业企业：亏损企业亏损总额：累计同比 月 工业GDP增速 季 产量：水泥：当月同比 月 工业增加值：国有及国有控股企业：当月同比 月 产量：钢材：当月同比 季 企业景气指数：黑色金属冶炼及压延加工业 季 资料来源：wind，国联证券研究所整理 拼接所有因子数据，按季度采样，用PCA合成大类因子，回归目标为上证指数的归属母公司股东的净利润(同比增长率)。然后将因子提升频率至日频，用训练好的模型预测。 中观高频景气度指数—与A股盈利趋势变化契合，并且具备领先预测性。回归训练集(样本内)：2001.12.31—2016.12.31。 景气度指数历史预测值： 图表6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至20231215 资料来源：wind，国联证券研究所整理 当前景气指数为9.52，中观景气度值在上周经过小幅调整后，本周继续出现反转向上。从经济基本面来看，后续看好中观景气度值反弹上涨。 图表7：中观景气变化截至20231215 变量 最新值 前值 (2023.11.30) 前值 (2023.10.31) 中观景气度 9.52 9.55 8.67 DIF->景气&萧条状态 -4.42 -4.51 -4.51 MACD->上行&下行 -2.15 -3.58 -3.58 资料来源：wind，国联证券研究所整理 3.微观结构-沪深300季度级别反弹可期 以估值、风险溢价、波动率以及流动性四类均值回复性较强的因子刻画各宽基指数的微观结构风险。 图表8：微观结构风险刻画 结构风险 刻画方式 估值 市盈率与市净率在过去5年中所处分位数的均值 风险溢价 ERP(ep-rf:市盈率倒数减去一年期定存利率)在过去5年中所处的分位数 波动率 50日波动率在过去5年中所处分位数 流动性 自由流通市值换手率在过去5年中所处分位数 结构风险因子 四因子等权相加 资料来源：wind，国联证券研究所整理 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)延续低值区间，沪深300微观结构风险经过两年的一个连续下行，在周度级别上继续下降，目前处于0.116的风险值较低 位置。推荐提升沪深300的仓位配置，季度级别以上的反弹可期。 图表9：各宽基指数微观结构风险变化 宽基指数 估值 风险溢价 波动率 流动性 结构风险 中证全指 0.076 0.078 0.186 0.240 0.219 沪深300 0.005 0.002 0.056 0.168 0.116 中证500 0.205 0.219 0.213 0.036 0.222 中证1000 0.186 0.292 0.196 0.095 0.308 资料来源：wind，国联证券研究所整理 图表10：月度-各宽基指数微观结构风险变化，20150101至20231215 资料来源：wind，国联证券研究所整理 4.资金流-两融资金今年净流入2673.36亿元 4.1两融资金-本周延续净流入56.54亿元 两融资金从2023年1月以来共流入近2673.36亿元，本周延续净流入56.54 亿元。从20230831以来持续流入共计1662.82亿元。 图表11：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额 资料来源：wind，国联证券研究所整理 5.定量配置信号-权益端整体反弹行情可期 根据定量配置模型，宏观环境刻画的logit值延续低位震荡，国内汇率、信用和PMI影响值整体正向变化。中观景气值调整结束，反弹向上。微观结构中沪深300风险值依然下行，沪深300反弹行情可期。 图15：三维度刻画权益资产配置价值 资料来源：wind，国联证券研究所 图16：权益资产配置信号 资料来源：wind，国联证券研究所 6.风险提示 量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上