11月财政数据分析：财政持续加码基建，收入压力有所缓解

宏观动态报告 2023年12月16日 财政持续加码基建，收入压力有所缓解 ——11月财政数据分析 核心内容：分析师 主要数据：2023年1-11月全国一般公共预算收入20.01万亿元，累计同比增速为7.9%（前值：8.1%），剔除留抵退税因素后实际同比增速为-0.4%（前值：-0.8%）。一般公共预算支出23.84万亿元，累计同比增速为4.9%（前值：4.6%）。1-11月份全国政府性基金预算收入5.18万亿元，累计同比增速为-13.8%（前值：-16.0%），政府性基金预算支出8.31万亿元，累计同比增速为-13.3%（前值：-15.1%）。 一、一般公共预算收入增速保持平稳，预计全年基本完成预算收入目标。1-11月份全国公共预算收入累计同比增速为7.9%，整体来看今年一本账预算收入的回升主要仍由增值税留抵退税结束后，增值税的大幅回升，以及车辆购置税的持续高增拉动。其余主要税种中，如企业所得税、消费税、关税、地产五税均对全年公共预算收入增速为负贡献。分项税收的边际变化来看，企业所得税、消费税增速有所改善，当月同比分别增长9.91%、4.16%（前值：0.6%、-3.44%），印花税受税率调整影响当月同比-45.53%。截止目前一本账收入完成全年进度的91.1%，根据往年季节性规律，我们预计12月公共预算收入完成进度在8%-9%左右，全年基本完成预算目标。 二、支出持续加码，结构进一步倾向基建，有力支撑全年经济目标达成。伴随特殊再融资债及新增万亿国债的发行及资金下达，自10月份以来财政支出力度显著增强，1-11月一般公共预算支出累计同比增速4.9%，在上月4.6%增速的基础上持续加码发力，其中11月份的财政支出强度达到119.2%，已显著超过过去五年均值（117%）。在支出结构方面，本月进一步向基建倾斜，1-11月与基建相关的四项财政支出合计金额5.22万亿，累计同比增速自8月份由负转正以来持续上行至2.98%，有力托举经济增速自三季度以来的底部回升。展望全年，我们预计12月无论是在季节性高峰还是新增万亿国债的支撑下，财政支出强度及对基建的支出力度均有望进一步提升，小幅超额完成预算目标。 三、土地出让收入季节性高峰叠加一级市场回暖，广义财政收入压力有所缓解。1-11月政府性基金收入5.18万亿元，累计同比-13.8%，全年累计降幅较上月收窄2.2个百分点。其中，土地出让金收入4.2万亿元，累计同比-17.9%，降幅收窄2.6个百分点。历年年底两月均是地方政府土地出让的高峰，按照过去5年均值水平来看，11-12月合计占全年土地出让收入的比例约30%，其中11月为10%左右，12月为20%左右。而今年11月的土地收入7147亿元，已超过过往18、19年绝对值水平，增幅也已超过单纯的季节性因素，反映出当前土地一级市场的企稳。而这点在土地开发相关的城镇土地使用税、耕地占用税中也有所印证，二者累计同比降幅显著收窄，当月同比增速更是显著高增至15.67%、50%（前值：6.89%、21.21%）。12月14日，上海、北京同时调整购房政策，我们认为12月份的土地收入在季节性和市场企稳双重因素支撑下，可以相对乐观。 四、总结来看，全年财政收支较年初预算缺口仅为土地收入。截止目前今年1.5万亿的特殊再融资债券已发行了1.33万亿，新增万亿国债大部分也已发行完毕。展望全年财政预算收支完成度，目前来看一本账财政收支完成预算目标的压力较小，在政策加码之下公共财政支出甚至有望小幅超额完成预算目标。至此，今年的预算缺口仅在于二本账，政府性基金预算收入虽然在季节性高峰因素下有所缓解，但整体较去年仍有较大降幅，我们预计全年政府性基建收入预算完成度在85%-90%之间，对应约8000-12000亿欠收金额。但考虑到今年合计约2.5万亿的增量政策，财政力度仍较年显著提升。 首席经济学家：章俊 ：010-80928096 ：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 研究助理：聂天奇 财政投向基建、文旅支出持续上行（%）： 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 风险提示： 1.政策不及预期的风险 2.房地产市场风险加剧的风险 3.政策理解不到位的风险 目录 一、1-11月公共财政收入整体情况3 二、公共财政收入分项变化3 三、1-11月公共财政支出整体情况4 四、公共财政支出分项变化5 五、政府性基金收支情况6 一、1-11月公共财政收入整体情况 1-11月份全国公共财政收入累计同比增速为7.9%，整体来看今年一本账预算收入的回升主要仍由增值税留抵退税退出后，增值税的大幅回升，以及车辆购置税的持续提高拉动。其余主要税种，如企业所得税、消费税、关税、地产五税均对全年公共预算收入增速为负贡献。截止目前一本账收入完成全年进度的91.1%，我们预计12月公共财政收入完成进度在8%-9%左右，全年基本完成预算目标。 1-11月累计全国一般公共预算收入20.01万亿元，同比增长7.9%，扣除留抵退税因素同比-0.4%，实际收入持续改善。其中，税收收入16.84万亿亿元，累计同比增长10.2%（前值：10.7%）；非税收入3.17万亿元，累计同比下降3.0%（前值：3.8%），非税收入“跷跷板”进一步倾斜。今年1-11月，增值税及车辆购置税分别拉动公共财政收入增长11.2%及0.1%，消费税、企业所得税、关税、地产五税分别为-0.3%、-1.4%、-0.2%、-0.5%。 图1：1-11月各税种对公共预算收入贡献率（单位：亿元，%）图2：公共财政收入完成进度 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、公共财政收入分项变化 税收分项增速来看，消费税及关税降幅持续收窄（连续10个月）反映需求端持续改善，但全年呈弱势复苏。相应的企业所得税及个人所得税均持续低位徘徊，唯有车辆购置税全年持续高增。地产相关税收方面，税收增速反映当前一级市场有所回暖，但二级市场交易遇冷。 1-11月消费税累计同比-4.1%（前值：-4.8%）降幅在去年年底高基数影响下持续收窄，但全年增速预计仍为负增长，反映今年内需的弱势复苏。此外，1-10月份关税累计同比-10.6%（前值： -11%）降幅进一步收窄，反映内需和外需的两项税种自年初以来累计同比增速降幅连续10个月收窄。需求改善相对缓慢，相应的企业所得税及个人所得税均持续在低位徘徊，累计同比分别为-6.0%、 -0.5%（前值：-6.3%、-0.5%），唯有车辆购置税全年增速持续高增累计同比11.7%（前值：9.2%）。 房地产相关5项税种1-11月份合计累计同比增速-3.25%（前值-3.85%），整体有企稳迹象。边际变化上，其中反映二级市场交易的房产税、契税、土地增值税11月份同比增速分别为16.17%、1.78%、-12.32%（前值：20.16%、2.47%、-5.21%），二手房市场交易遇冷；土地一级市场方面， 城镇土地使用税、耕地占用税11月当月同比增速分别为15.67%、50.00%（前值：6.89%、21.21%），较上月有显著回升，与11月土地出让金的高增相互印证，均处于季节性高峰。 图3：主要税种累计同比增速（%）图4：房地产相关税收当月同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、1-11月公共财政支出整体情况 支出持续加码，结构进一步倾向基建。伴随特殊再融资债及新增万亿国债的发行及资金下达，自10月份以来财政支出显著增强，1-11月一般公共财政支出累计同比增速4.9%，在上月4.6%增速基础上持续加码发力，其中财政支出强度达到119.2%，已显著超过过去五年均值（117%）。 1-11月份公共财政支出进度为86.8%，支出完成进度已达到过去5年的同期平均水平（86.9%），我们认为在新增万亿国债的项目资金下达后，12月财政支出仍有望持续加力，全年预算支出完成额或有小幅超增。 图5：公共财政支出完成进度图6：公共财政支出力度（财政支出/财政收入） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 四、公共财政支出分项变化 在支出结构方面，11月进一步向基建倾斜，1-11月与基建相关的四项财政支出合计金额5.22万亿，累计同比增速自8月份由负转正以来持续上行至2.98%，有力托举经济增速自三季度以来的底部回升。展望全年，我们预计12月无论是在季节性高峰还是新增万亿国债的支撑，财政支出强度及对基建的支出力度均有望进一步提升。 财政支出分项来看，1-11月份教育、社保、文旅以及基建四项合计（交通、城乡、农林、节能）支出累计增长分别为5.69%、9.0%、3.16%、2.98%（前值：4.99%、8.67%、2.1%、1.83%），增速自7月份以来均保持持续提升，体现当前财政支出向民生和基建倾斜的总基调。科技和卫生支出累计同比增速降低至4.34%、1.37%（前值：4.54%、2.92%）。需要注意的是，虽然近期基建支出整体回升较快，但财政支持基建的支出占比已由疫情前2019年的3.1%持续降低至1.9%，这其中主要是疫情期间卫生健康及社保的支出持续增长。因此，展望明年，在疫情及就业压力陆续缓解后，伴随“三大工程”的启动，基建支出占比有望进一步回升。 图7：财政支出分项累计同比增速（%）图8：主要支出分项占公共财政总支出比重（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：2022年与2023年财政基建支出绝对值对比（亿元）图10：财政基建力度与GDP环比均呈“U”型复苏 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 五、政府性基金收支情况 土地出让收入季节性高峰叠加一级市场回暖，广义财政收入压力有所缓解。1-11月政府性基金收入5.18万亿元，累计同比-13.8%，降幅较上月收窄2.2个百分点。其中，土地出让金收入4.2万亿元，累计同比-17.9%，降幅收窄2.6个百分点。历年年底均是地方政府土地出让的高峰，按照过去5年均值水平来看，11-12月两月合计占全年土地出让收入约30%，其中11月为10%左右，12月为20%左右。而今年11月的土地收入7147亿元，已超过过往2018、2019年绝对值水平，增幅小幅超过季节性因素，反映出当前土地一级市场的逐步企稳。而这点在土地一级市场相关的城镇土地使用税、耕地占用税中也有所印证，二者累计同比降幅显著收窄，当月同比增速更是显著高增，分别为15.67%、50%（前值：6.89%、21.21%）。12月14日，上海、北京同时调整购房政策，我们认为12月份的土地收入在季节性和市场企稳双重因素支撑下，相对乐观。 土地市场未显著回升之下，广义财政收入持续偏弱。广义财政收入方面，1-10月全国政府性基金收入为4.37万亿、累计同比下降16%（前值-15.7%）。其中，国有土地使用权出让收入3.49万亿元，同比-20.5%（前值-19.8%），土地收入较去年持续下滑，仍是广义财政收入的主要拖累因素。截止目前，政府性基金累计收入完成进度为66.4%，已超过2022年同期完成进度的61.0%。按照往年同期收支进度我们预测全年完成进度在85%左右。 图11：政府性基金收入完成进度图12：历年土地出让金收入当月绝对值水平（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 广义财政支出完成进度提速，支出增速边际回落。广义财政支出方面，1-11月全国政府性基金支出8.31万亿、累计同比增速-13.3%（前值：-15.1%），支出端下行趋势有所缓解，1-11月份政府基金支出进度完成70.5%，已高于去年同期，小幅低于过去五年的平均水平（74.4%）。当月同比来看，11月份政府性基金支出同比增速1.64%（前值17.65%），在专项债发行使