特种应用无线通信龙头，新布局卫星互联网业务

公司是特种应用无线通信和北斗双龙头企业。公司主营“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，2022年四块业务占比分别为46%/8%/6%/39%。公司无线通信产品支持超短波、短波、中长波等全频段，覆盖各兵种应用场景，产品市占率和在各类比测中的能力业内领先。公司在北斗领域拥有自主全产业链布局能力，是特殊机构市场北斗芯片和组件型号最多、品类最齐全的单位之一，掌握业内领先的通导一体核心技术，抗干扰卫星导航天线等技术居于国内领先水平。 定增加码卫星互联网业务方向，寻求新增长动力。2023年10月公司完成定增18.5亿元，定增项目规划年生产高精度定位终端18万套、5G+北斗终端12万套。同时在现有中高轨卫星等无线通信相关技术基础上，布局低轨卫星互联网相关的导航增强芯片技术、窄带基带芯片技术、手持终端技术、宽带通信终端技术等。本次募集资金引入中移资本、中国兵器旗下北斗七星股权基金、国防科工局委托的国华卫星应用产业基金、保利防务等产业资本，助力公司现有市场份额更上一层楼。 国防信息化随国防支出稳步提升，北斗三号商用市场规模逐步增大。公司提供的无线通信产品是国防信息化的重要组成部分，随着特种领域装备互联数量和速率的提升，无线通信设备市场持续受益。今年5月首颗北斗三号备份星发射成功标志着北三规模商用亟待开启，各地北斗三号系统应用加速升级，运营商积极推进5G+北斗应用，北斗应用空间广阔。 卫星互联网产业前景广阔。我国加速部署低轨卫星星座，已规划约1.2万颗卫星，并于今年7月和11月分批次发射卫星互联网试验星。各地方政府今年下半年陆续出台政策、成立产业基金支持卫星互联网加速发展。待卫星互联网星座组网成功后，公司已布局的卫星地面终端、射频芯片等业务将迎来大量部署需求。此外，今年8月底华为Mate60Pro发布，支持手机直连高轨卫星功能，11月电信发布卫星手机，卫星民用市场打开广阔空间。 投资建议：公司三块业务均有较好成长前景，预计公司2023-2025年收入分别为65.6/81.3/101.3亿元；归母净利润分别为7.2/8.9/11.0亿元。参考可比公司估值，公司作为行业龙头，给予其2024年35~40X估值，对应市值312~356亿元，相较于目前股价有4%~17%溢价空间，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期；新技术研发进展不及预期； 部分项目回款周期波动影响现金流；卫星互联网行业发展不及预期。 盈利预测和财务指标 公司概况 老牌的特种应用无线通信及北斗导航设备供应商 海格通信是国家火炬计划重点高新技术企业。公司是全国电子信息百强企业广州无线电集团的主要成员企业，公司源于1960年始创的国营第七五○厂，2000年注册为有限责任公司，2010年在A股上市。 公司主营“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域。秉承60年的特种应用产业历史，公司已由原来单一为海军提供舰用短波通信、导航的整机设备厂，快速发展成为行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、产业链布局最深、最具竞争力的重点军工信息化企业之一，行业领先的软件和信息服务供应商，是我国军用通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商和北斗导航装备研制专家；是参加国庆70周年大阅兵的通信装备系列最多的单位之一；是多个重大系统项目的技术总体单位。 图1：海格通信发展历史 公司发展过程中，坚持产业与资本双轮驱动发展，实施了多项资本运作项目，初步搭建起多层次的投融资平台。合作设立“广东省粤科海格集成电路发展母基金”，总规模45亿元，其中海格出资5亿元。主要面向集成电路与电子信息产业的优秀项目，构建公司挖掘、培育产业链上下游或与现有业务具有协同效应优秀项目的平台。 通过“产业+资本”双轮驱动和军民共同发展模式，公司目前实现总资产超过100亿元，形成了“广州、北京、深圳、南京、成都、杭州、西安、武汉、长沙”等全国多地域布局。全资子公司海格怡创是业界具有领先优势的通信技术与信息技术服务商；控股子公司摩诘创新于2016年2月实现新三板挂牌（证券代码：836008），开拓航空航天板块；2017年收购高新技术飞机零部件制造企业驰达飞机（证券代码：834913），业务版图进一步拓展；2022年新设子公司海格天乘，开发智能无人系统。 表1：海格通信子公司及其业务情况 在外部环境变化较大背景下，公司借此机会进行内部业务整合和管理架构调整。 资源整合上，公司剥离非核心资产，聚焦四大核心业务领域——无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态。 图2：公司外延发展示意图 图3：海格通信公司业务结构 在无线通信板块，公司主导产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域，实现天、空、地、海全域布局。 海格持续关注行业用户的无线通信指挥调度需求，以2010年广州亚运会为契机，开展数字集群产品研发，是目前少数掌握主流数字集群协议的系统方案提供商，全力打造TETRA、DMR、PDT等多制式数字集群产品。目前，已形成完整数字集群产品系列，包括交换机、基站、手持台、车载台等。 图4：海格通信数字集群产品 图5：海格通信UTCA通信控制器和ATCA综合业务网关产品 卫星通信是海格通信重要的战略发展领域之一，目前公司已形成较为完整的产品线，覆盖卫星通信系统、数据广播系统、卫星手持设备、背负站、动中通系列天线、便携式静中通系列天线等产品，能为客户提供卫星宽带通信、卫星应急通信、卫星广播等解决方案。用户涵盖政府、海洋运输、海洋管理、气象监测等部门。 图6：海格通信部分卫星通信产品 在北斗导航板块，公司率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用领先者。 海格通信是建国以来最早从事导航设备开发、生产的厂家之一，从上世纪60年代开始，先后研制了“长河三号”、奥米伽、“长河二号”、子午仪、GPS、GLONASS、北斗一号、北斗二号等多个系统、多种型号的导航产品。公司突破了北斗三号核心技术，具有北斗全产业链研发与服务能力。 图7：海格通信北斗导航系列产品 在航空航天板块，公司从事模拟仿真业务、飞机零部件业务和民航通导业务。 经营主体主要为子公司摩诘创新、驰达飞机和海格云熙。 图8：摩诘创新主要产品 在数智生态板块，公司提供基础设施、网络通信、网络应用、行业应用等集成服务。经营主体主要为全资子公司海格怡创。 图9：海格怡创移动网络代维业务 公司年各业务占比如下所示。其中无线通信实现营收25.81亿元，数智生态实现营收22.04亿元，两块业务分别占公司主营业务收入的45.96%和39.26%。 图10：海格通信2022年分板块收入占比（单位：%） 图11：海格通信2022年分板块毛利额占比（单位：%） 股权架构清晰，管理层能力突出 海格通信的控股股东为广州无线电集团有限公司，穿透后实际控制人为广州市人民政府。2022年末，无线电集团持有公司26.02%股权，广州市人民政府持有广州无线电集团有限公司90%股权。 图12：公司股权架构（2022年年报） 表2：公司前十大股东（2022年年报） 搭建新领导班子，启用年轻化领军人物。公司董事长兼总经理余青松先生，自2017年起担任总经理，在2022年被选举为公司董事长，曾任公司副主任工程师、技术开发中心副主任等，从技术、市场专业走向综合管理岗位。目前是广东省新一代通信与网络创新研究院理事长，广东上市公司协会第六届监事会监事长。此外，公司在2022年完成了对董事、监事、独董等职位的换届，新一批领导班子带动公司进行了新一轮的改革和治理。 表3：海格通信管理层情况 重视研发投入，收入利润稳步增长 过去五年收入和利润年复合增速均超过两位数。公司2018-2022年营业收入5年复合增速为10.9%；净利润5年复合增速为17.9%。过去2年公司营收增长趋缓，主要系特种应用端客户升级系统及部分新产品升级换装仍在比测阶段、民品侧运营商网络扩建趋缓所致。 图13：公司2015-2022营业收入及增速 图14：公司2015-2022归母净利润及增速 综合毛利保持较高水平，北斗导航板块毛利较为稳定，盈利能力强。2018至2022年毛利率维持在35%左右。分板块看，2018-2022年公司北斗导航系列的毛利率均保持在60%上下，较为稳定；无线通信系列毛利率小幅下降，主要受特种应用放量后产定价波动影响。 图15：公司2018-2022毛利率及净利率（单位：%） 图16：公司2018-2022分板块毛利率（单位：%） 研发投入占比稳定，修炼内功，保持竞争力。公司高度重视自主创新，近5年来研发投入占营业收入的比例占15%左右，拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、广东省院士专家企业工作站，从而集结了一支高素质、稳定的骨干人才队伍。公司拥有2000多名专业技术人才，具有博士、硕士学位的人才近1000人，经理人、专家及各类专业技术人员占员工总人数的70%以上，科研成果多次获得国家科技进步奖、军队科技进步奖、国家重点新产品等荣誉。 三项费用率随业务规模扩大合理变动。2018-2022年，三项费用率保持相对稳定。 图17：公司历年研发费用及增速 图18：公司历年费用率变化情况 近几年资产负债率维持在25%附近，较为稳定。经营活动现金流在2022年小幅波动主要受客户结算系统升级影响。 图19：公司2018-2022资产负债率（单位：%） 图20：公司2018-2022经营活动净现金流（单位：亿元） 公司10月完成新一轮定增，大力发展卫星互联网业务 公司于10月完成新一轮18.6亿元定增，大力发展卫星互联网相关和无人信息系统项目。本次定增价格为10.46元/股，发行股数177,385,277股。募集资金主要用于投向“北斗+5G”通导研发产业化项目、无人信息产业基地项目、天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目。 “北斗+5G”通导研发产业化项目主要属于对公司的北斗导航产品线的升级。 本次募投项目将基于现有产品和技术，研发芯片、模块、终端、系统、平台等产品，在以下两方面升级：①增加公司北斗导航产品对5G技术的兼容，从而提升产品的综合通信、导航能力；②跟随国家北斗系统的升级，增加公司产品的通信、导航、遥感一体集成能力，提升产品功能的全面性。 无人信息产业基地项目主要属于对公司的无线通信等产品线的升级。本次募投项目实施后，公司的无线通信产品线将基于现有产品和技术，进一步充实在无人领域的技术体系与产品矩阵，提升无人场景下产品的通信、导航、系统集成等能力，研发无人运载操控平台、无人通信设备、反无人系统等产品。 天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目属于研发中心建设及公司对卫星互联网等前沿技术的研发，在公司现有中高轨卫星等无线通信相关技术基础上，进一步研发低轨卫星等卫星互联网技术，是对现有无线通信业务底层技术的研发升级，研发课题主要包括导航增强芯片技术、卫星互联网窄带基带芯片技术、卫星互联网手持终端技术、卫星互联网宽带通信终端技术等方向。 表4：募集资金金额及投向 发行对象包括多个实力雄厚的产业基金。本次发行对象11家，均以现金方式认购。 本次向特定对象发行的股票其中不乏中移资本、上海北斗七星、国华卫星应用产业基金、保利防务等实力雄厚的产业基金。 表5：发行对象及配股数 表6：部分产业基金信息 根据《广州开发区行政审批局关于“北斗+5G”通导研发产业化项目环境影响报告表的批复》，公司“北斗+5G”通导研发产业化项目主要进行芯片研发及定位终端的生产，年测试低轨射频芯片159万片、PNTSoC芯片13万片，年生产高精度多源定位系统18万套、北斗时空大数据平台及“北斗+5G”终端12万套。 行业空间 国防支出稳步提升，军工信息化是特种应用重要领域 国家重视武器装备发展，并支持军工企业做强做大做优。2021年3月，国家发布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，