公司简评报告：温控需求旺盛，高研发投入助力公司适应行业发展变化

温控需求旺盛，高研发投入助力公司适应行业发展变化 英维克(002837)公司简评报告|2023.12.15 评级：买入 董海军分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-56511712 0.5英维克 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 10-Dec 29-Sep 19-Jul 8-May 25-Feb 15-Dec 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）25.71 一年内最高/最低价（元）34.88/20.71 市盈率（当前）43.66 市净率（当前）6.27 总股本（亿股）5.67 总市值（亿元）145.87 资料来源：聚源数据 相关研究 收入利润大幅增长，财务指标持续优化 收入增长毛利率提升，业绩成长加速 “AI”+储能双擎驱动，动力十足 核心观点 2023-2025年数据中心温控规模有望超过900亿。根据2023年的《中国数据中心产业发展白皮书》，预计至2025年“十四五”规划期末，数据中心机架规模增长至1400万架，规模总量较2021年翻两倍。我们假设2023-2025年机架数增速逐渐提高，分别为26%/29%/33%，温控成本占数据中心资本支出比例稳定在16%。经过测算，预计2023-2025年数据中心温控需求分别为215/306/429亿元。 功率密度及PUE要求提升趋势下，技术集成化将成为趋势。当前随着AI技术和其他高功率应用场景的迅速推进，单芯片功率密度持续提升，将带动机柜功率密度增长。双碳背景下，PUE要求也提升明显。“东数西算”政策明确要求到2025年，东部枢纽节点数据中心PUE<1.25，西部枢纽节点数据中心PUE<1.2。实际上目前很多省份数据中心项目可研审批均要求设计PUE在1.2以下。功率密度及PUE要求提升趋势下，高效冷却需求提升，技术集成化将成为趋势。 储能发展带动温控需求，液冷渗透率提升。为缓解风光新能源大规模接入对电网稳定性及可靠性造成影响，新型储能快速发展，2018-2022年我国新型储能累计装机规模由1.1GW增长至13.1GW，CAGR高达87.0%。新型储能发展带动温控需求同步提升。而液冷凭借散热效率高且均匀、能耗较低、占地面积小、系统适应性等优势，渗透率不断提高。 平台化研发及高研发投入，助力公司适应行业需求发展变化。公司采取平台化研发模式，利于业务间的相互协同。同时公司维持高研发投入，在竞争对手中维持高水平，助力新产品、新技术研发。公司深耕精密温控领域，产品序列丰富，且新产品、新技术不断，有望在旺盛的行业需求及需求变化中充分受益。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为3.9/5.4/7.1亿元，同比增速分别为40%/36%/32%；对应PE分别为37/27/21倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：数据中心、算力设备及储能等领域增长及散热需求不及预期；行业竞争加剧利润率降低等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 29.2 40.3 59.0 87.1 营收增速（%） 31.2 37.8 46.5 47.6 归母净利润（亿元） 2.8 3.9 5.4 7.1 归母净利润增速（%） 36.7 40.2 36.2 32.3 EPS(元/股) 0.64 0.69 0.94 1.25 PE 39.9 37.1 27.2 20.6 资料来源：Wind，首创证券 图1：营业收入及增速图2：毛利率及净利率 3545%3040% 35% 25 30% 2025%1520% 15% 10 10% 55%00% 营业收入（亿元）增速 40%35%30%25%20%15%10% 5%0% 毛利率净利率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：归母净利润及增速图4：经营性现金流及增速 3.0090% 4 2000% 80% 2.50 70% 3 1500% 2.0060% 2 50% 1.50 1 1000% 40%1.0030% 0 500% 20% 0.50 10% 0.000% -1-2 0% -3 -500% 归母净利润（亿元）增速 经营性现金流（亿元） 增速 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3286 4485 5794 8033 经营活动现金流 192 12 -342 -440 现金 666 1054 741 700 净利润 280 393 536 709 应收账款 1468 1861 2849 4181 折旧摊销 32 42 42 43 其它应收款 95 131 193 284 财务费用 9 16 18 26 预付账款 18 25 37 56 投资损失 -4 -32 -38 -39 存货 439 592 878 1315 营运资金变动 -118 -412 -913 -1198 其他 418 524 767 1132 其它 -3 9 19 27 非流动资产 756 854 854 856 投资活动现金流 23 -108 -5 -7 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -63 -140 -43 -45 固定资产 268 278 290 302 长期投资 4 0 0 0 无形资产 315 304 294 284 其他 81 32 38 38 其他 97 97 97 97 筹资活动现金流 -128 484 34 406 资产总计 4042 5339 6648 8889 短期借款 -75 15 30 194 流动负债 1792 2208 2966 4272 长期借款 59 19 35 30 短期借款 505 520 550 744 其他 37 466 -12 208 应付账款 644 884 1312 1963 现金净增加额 87 388 -313 -41 其他 62 84 125 188 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 142 153 199 222 成长能力 长期借款49 74 109 134 营业收入 31.2% 37.8% 46.5% 47.6% 其他64 49 60 58 营业利润 46.1% 42.3% 36.5% 32.7% 负债合计1934 2361 3165 4494 归属母公司净利润 36.7% 40.2% 36.2% 32.3% 少数股东权益 -9 -13 -19 -27 获利能力 归属母公司股东权益 2117 2991 3503 4422 毛利率 29.8% 30.1% 29.2% 28.2% 负债和股东权益 4042 5339 6648 8889 净利率 9.6% 9.8% 9.1% 8.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 13.2% 13.1% 15.3% 16.0% 营业收入 2923 4028 5901 8709 ROIC 10.1% 11.0% 12.9% 13.5% 营业成本 2052 2815 4177 6251 偿债能力 营业税金及附加 16 23 33 49 资产负债率 47.8% 44.2% 47.6% 50.6% 营业费用 212 293 429 633 净负债比率 14.5% 11.6% 10.3% 10.2% 研发费用 196 270 395 583 流动比率 1.83 2.03 1.95 1.88 管理费用 115 158 232 343 速动比率 1.59 1.76 1.66 1.57 财务费用 2 16 18 26 营运能力 资产减值损失 -57 -33 -37 -42 总资产周转率 0.72 0.75 0.89 0.98 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 2.17 2.31 2.35 2.35 投资净收益 45 32 38 38 应付账款周转率 2.57 2.54 2.62 2.63 营业利润 318 453 619 821 每股指标(元) 营业外收入 3 2 3 3 每股收益 0.64 0.69 0.94 1.25 营业外支出 2 1 1 1 每股经营现金 0.44 0.02 -0.60 -0.78 利润总额 320 454 620 822 每股净资产 4.87 5.27 6.17 7.79 所得税 43 66 90 122 估值比率 净利润 277 389 529 701 P/E 39.9 37.1 27.2 20.6 少数股东损益 -3 -4 -6 -8 P/B 5.28 4.88 4.16 3.30 归属母公司净利润 280 393 536 709 EBITDA 345 512 679 890 EPS（元） 0.64 0.69 0.94 1.25 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业