银行业：政府债持续发力，实体信贷需求偏弱

政府债持续发力，实体信贷需求偏弱 核心观点： 事件：央行公布了2023年11月金融数据。 新增社融规模保持较快增长，存量增速进一步扩大：11月新增社融2.45万亿元，同比多增4663亿元，保持较快增长。截至11月末，社融存量376.39万亿元，同比增长9.67%，增速较10月末水平进一步扩大。 政府债持续发力，驱动社融高增：11月，新增人民币贷款1.11万亿元，同比少增348亿元；新增政府债券1.15万亿元，同比多增4980亿元，预计持续受益特别国债和特殊再融资债券发行影响；新增企业债融资1330亿元，同比多增726亿元；新增非金融企业境内股票融资359亿元，同比少增429亿元；新增表外融资14亿元，同比多增276亿元。其中，新增未贴现的银行承兑汇票203亿元，同比多增12亿元。 居民贷款表现平稳，企业部门融资需求偏弱：截至11月末，金融机构贷款余额 236.42万亿元，同比增长10.8%，增速略低于10月末；金融机构新增人民币贷款1.09万亿元，同比少增1368亿元。分部门来看，居民部门贷款小幅多增，短贷和中长期贷款均有增加。11月单月，新增居民部门贷款2925亿元，同比多增298亿元；其中，新增短期贷款594亿元，同比多增69亿元；新增中长期贷款2331亿元，同比多增228亿元。企业短贷投放改善，中长期贷款降幅扩大，实体企业融资需求偏弱。11月单月，新增企业部门贷款8221亿元，同比少增616亿元。其中，新增短期贷款1705亿元，同比多增1946亿元；新增中长期贷款4460亿元，同比少增2907亿元；新增票据融资2092亿元，同比多增543亿元。非银机构贷款减少207亿元，同比多减108亿元。 存款增速放缓，居民部门存款或持续回流理财：11月，M1和M2同比增长1.3%和10%,M1-M2剪刀差为-8.7%；截至11月末，金融机构人民币存款余额 284.18万亿元，同比增长10.2%，增速低于10月末。11月单月，新增存款2.53万亿元，同比少增4273亿元；其中，新增居民部门存款9089亿元，同比少增 1.34万亿元，新增企业部门存款2487亿元，同比多增511亿元，财政存款减少3293亿元，同比少减388亿元，新增非银存款1.57万亿元，同比多增9020亿元，或受到居民部门存款持续回流理财影响。 投资建议：政府债持续发力驱动社融保持高增，有助带动基建投资，撬动配套融资需求，对银行信贷投放的影响有待释放，关注明年初开门红。居民存款有所释放，定期化问题或有缓解，有利于降低负债端成本刚性，助力息差改善。受稳增长、财政发力重启和地方债务风险持续化解影响，银行业经营环境总体向好，基本面企稳概率加大，预计业绩拐点于四季度显现。估值层面，截至目前，银行板块PB为0.43X，位于2019年以来0.1%分位，性价比凸显。我们继续看好银行板块配置价值。个股方面：推荐建设银行（601658）、工商银行（601398）、宁波银行（002142）、成都银行（601838）、江苏银行（600919）和常熟银行 （601128）。 风险提示：宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。 银行业 推荐维持评级分析师 张一纬 ：010-80927617 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 行业点评报告●银行业 2023年12月15日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 图1：社融存量图2：月度社融增量 400 350 300 250 200 150 100 50 0 社会融资规模存量社会融资规模存量:同比 万亿元 % 35 30 25 20 15 10 5 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 亿元 社会融资规模增量:当月值 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 资料来源：ifind，中国银河证券研究院资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图3：社会融资分项数据图4：金融机构贷款余额及增速 20000 15000 10000 5000 0 -5000 亿元 2022-112023-102023-11 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 金融机构:人民币贷款余额 金融机构:人民币贷款余额:同比 亿元% 16 14 12 10 8 6 4 2 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 00 资料来源：ifind，中国银河证券研究院资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图5：金融机构贷款数据-居民部门图6：金融机构贷款数据-企业部门 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022-112023-102023-11 亿元 10000亿元 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022-112023-102023-11 资料来源：ifind，中国银河证券研究院资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图7：M1和M2 M1:同比M2:同比M1-M2:同比 % 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图8：金融机构存款数据图9：金融机构分部门存款数据 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 金融机构:人民币存款余额金融机构:人民币存款余额:同比 亿元 % 14 12 10 8 6 4 2 80000 60000 40000 20000 0 -20000 金融机构:新增人民币存款居民:新增人民币存款 企业:新增人民币存款财政:新增人民币存款 非银机构:新增人民币存款 亿元 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 00-40000 资料来源：ifind，中国银河证券研究院资料来源：ifind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 张一纬银行业分析师。瑞士圣加仑大学银行与金融硕士，2016年加入中国银河证券研究所，从事行业研究工作，证券从业7年。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区： 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区： 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区： 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn 唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn