点评报告：芒果TV与抖音达成合作，布局精品微短剧

3462 芒果TV与抖音达成合作，布局精品微短剧 证券研究报告|传媒 增持(维持) ——芒果超媒（300413）点评报告 2023年12月15日 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 报告关键要素: 12月14日，公司与抖音合作发布会暨签约仪式在北京举行。双方宣布 将以短剧联合开发为切口，后续推进二创视频、品牌营销等多方面的深度合作，充分发挥双方优势，不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展。 投资要点: 合作发挥双方优势，挖掘微短剧的价值潜力，为短剧行业提供更新动能。芒果TV与抖音签订合作协议并重点发布了精品短剧扶持计划，未 来三年，双方将围绕新国风、新青年、新生活、新职业、新技术、新人文、新农村、新竞界、新生态与新健康等十大主题，面向行业激励优质短剧的开发和制作。此次合作将双方在内容生产上的优势和经验进行整合互补，凭借公司的丰富影视制作经验叠加抖音头部短视频平台海量用户，挖掘微短剧的价值潜力，为短剧行业提供更新动能，并对微短剧内容进行提质，积极推进其实现专业化、精品化、规范化，同时推动长、短视频用户转化，实现共赢局面。 公司主打精细化垂类运营，实现IP价值多重开发。公司自2019年年底正式发布“大芒计划”，以精细化的运营思路开始布局微短剧市场，于2022年7月初推出短片片场“今夏片场”，沿用长视频剧场化策略， 将微短剧分为国风、破谜、疗愈三大主题，对精品垂类内容进行深度挖掘，抓住细分用户，并推出主打7—10分钟剧集的羽量级视频APP-大芒APP，对多部微短剧的原创内容反向转化成小说或者音频剧、开发衍生综艺，实现IP多重开发，联动扩大IP内容影响力，达到效益最大化，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。 公司推出首部上星微短剧，打通主流传播渠道，拓宽市场潜力。在广电总局相关政策的指引及推动下，微短剧行业规范化、精品化趋势逐渐显著，公司凭借自身台网融合优势，推动大芒剧场首个分账破千万的微短剧《风月变》实现上星播出，这也是全国微短剧首次上星，这一举措为其打通了主流传播渠道，探索微短剧内容制作、运营、发行与变现等各 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13704.34 15537.11 17394.66 19482.16 增长比率(%) -10.76 13.37 11.96 12.00 归母净利润(百万元) 1824.93 2203.75 2552.87 2946.05 增长比率(%) -13.68 20.76 15.84 15.40 每股收益(元) 0.98 1.18 1.36 1.57 市盈率(倍) 29.83 24.70 21.32 18.48 市净率（倍） 2.89 2.60 2.30 2.04 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 基础数据 总股本（百万股）1,870.72 流通A股（百万股）1,021.70 收盘价（元）29.10 总市值（亿元）544.38 流通A股市值（亿元）297.31 个股相对沪深300指数表现 芒果超媒沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 23Q3业绩维持稳健，收购金鹰卡通丰富内容矩阵 23H1业绩符合预期，会员业务拓展有望带来新增量 拟收购金鹰卡通，丰富公司内容矩阵 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:李中港 电话：17863087671 邮箱：lizg@wlzq.com.cn 证券研究报告 环节的新尝试，拓宽精品微短剧的市场潜力，推动市场良好发展。 盈利预测与投资建议：由于合作盈利模式及未来具体计划尚未明晰，故暂不进行盈利预测调整，我们维持此前预测，预计2023-2025年实现营业收入155.37/173.95/194.82亿元，归母净利润分别为22.04/25.53/29.46亿元，EPS为1.18/1.36/1.57元，对应12月14日 收盘价，对应PE为24.70X/21.32X/18.48X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13704 15537 17395 19482 货币资金 9687 10381 13294 16694 同比增速(%) -10.76 13.37 11.96 12.00 交易性金融资产 2695 2695 2695 2695 营业成本 9067 10236 11432 12775 应收票据及应收账款 4660 4661 4784 4979 毛利 4637 5302 5963 6708 存货 1600 1592 1588 1597 营业收入(%) 33.84 34.12 34.28 34.43 预付款项 1650 1842 1943 2044 税金及附加 90 78 66 58 合同资产 929 1088 1218 1364 营业收入(%) 0.66 0.50 0.38 0.30 其他流动资产 213 242 266 292 销售费用 2180 2331 2522 2815 流动资产合计 21435 22501 25787 29665 营业收入(%) 15.91 15.00 14.50 14.45 长期股权投资 4 4 4 4 管理费用 624 699 774 857 固定资产 165 177 185 192 营业收入(%) 4.55 4.50 4.45 4.40 在建工程 0 0 0 0 研发费用 235 280 348 390 无形资产 6965 6965 6965 6965 营业收入(%) 1.71 1.80 2.00 2.00 商誉 0 0 0 0 财务费用 -131 -90 -87 -119 递延所得税资产 0 0 0 0 营业收入(%) -0.96 -0.58 -0.50 -0.61 其他非流动资产 480 498 482 471 资产减值损失 -50 -50 -45 -45 资产总计 29050 30145 33424 37297 信用减值损失 -118 -100 -95 -90 短期借款 1058 1392 1667 1887 其他收益 119 127 109 103 应付票据及应付账款 6477 6340 6542 6990 投资收益 133 159 182 206 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 1045 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 989 768 857 958 资产处置收益 1 2 2 2 应交税费 204 233 261 292 营业利润 1725 2142 2493 2882 其他流动负债 1346 1719 2011 2251 营业收入(%) 12.59 13.79 14.33 14.79 流动负债合计 10060 9060 9671 10492 营业外收支 41 40 35 35 长期借款 0 0 0 0 利润总额 1766 2182 2528 2917 应付债券 0 0 0 0 营业收入(%) 12.89 14.04 14.53 14.97 递延所得税负债 0 14 14 14 所得税费用 0 0 0 0 其他非流动负债 183 176 176 176 净利润 1766 2182 2528 2917 负债合计 10243 9250 9861 10682 营业收入(%) 12.89 14.04 14.53 14.97 归属于母公司的所有者权益 18851 20961 23654 26735 归属于母公司的净利润 1825 2204 2553 2946 少数股东权益 -44 -66 -92 -121 同比增速(%) -13.68 20.76 15.84 15.40 股东权益 18806 20895 23563 26615 少数股东损益 -59 -22 -25 -29 负债及股东权益 29050 30145 33424 37297 EPS（元/股） 0.98 1.18 1.36 1.57 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 552 757 2852 3587 投资 0 0 0 0 基本指标 资本性支出 -187 -296 -323 -528 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 841 188 178 202 EPS 0.98 1.18 1.36 1.57 投资活动现金流净额 654 -107 -145 -326 BVPS 10.08 11.21 12.64 14.29 债权融资 -39 16 0 0 PE 29.83 24.70 21.32 18.48 股权融资 286 0 0 0 PEG -2.18 1.19 1.35 1.20 银行贷款增加（减少） 1608 335 274 220 PB 2.89 2.60 2.30 2.04 筹资成本 -245 -298 -69 -80 EV/EBITDA 7.19 19.26 15.29 11.81 其他 -64 -7 0 0 ROE 9.68% 10.51% 10.79% 11.02% 筹资活动现金流净额 1545 45 206 140 ROIC 7.43% 9.30% 9.60% 9.75% 现金净流量 2751 695 2912 3400 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报