重大事项点评：芒果TV与抖音达成战略合作，微短剧市场迈向精品化、规范化

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 互联网影视音频 2023年12月15日 芒果超媒（300413）重大事项点评 推荐 （维持） 芒果TV与抖音达成战略合作，微短剧市场迈向精品化、规范化 目标价：40元 当前价：29.10元 事项：  12月14日，芒果TV与抖音合作发布会暨签约仪式在北京举行。双方签订合作协议并发布“精品短剧扶持计划”，将「以短见长、长短互补、横竖生风、万里可期」作为合作愿景，以短剧联合开发作为切入点，后续推进二创视频、品牌营销等多方面的深度合作。未来三年，双方将围绕新国风、新青年、新生活、新职业、新技术、新人文、新农村、新竞界、新生态与新健康等十大主题，面向行业激励优质短剧的开发和制作。两平台将充分发挥各自优势，为满足用户多元化的网络视听需求寻找解法。 评论：  芒果 TV 是视频平台微短剧最早入局者之一，拥有海量内容和制作实力。根据广电视界、骨朵传媒等新闻资料，芒果TV早在2019年就启动“大芒计划”入局微短剧，并先后出品了《虚颜》、《念念无明》、《风月变》等精品微短剧，产品丰富，覆盖题材广泛。其中《风月变》在芒果TV播出期间，斩获110+个热搜榜单，是大芒剧场首个分账破千万的微短剧项目；该剧于12月10日登陆湖南卫视，也是全国首部上星播出的微短剧。《风月变》的成绩离不开优质的内容制作和演员的精湛演技，也反映出芒果在打造精品内容的全网影响力。  抖音作为短视频头部平台，拥有海量用户和优质推荐算法。短视频行业流量多集中在头部平台，根据QuestMobile数据显示，抖音在2023年5月DAU就已突破7亿。抖音的去中心化算法逻辑能够根据作品内容进行筛选和推荐，让每一部优质作品都有爆火的可能。根据中国经济新闻网新闻，抖音集团副总裁、总编辑张辅评表示，本次抖音与芒果TV的合作将通过专项基金、流量激励等支持手段，持续推动微短剧行业健康繁荣发展。  两平台强强联合，推进微短剧行业精品化、规范化。去年11月14日，广电总局发布《关于进一步加强网络微短剧管理 实施创作提升计划有关工作的通知》，彰显监管部门积极鼓励优质精品微短剧的趋势。芒果TV和抖音以精品微短剧共创为起点进行战略合作，预计将推动微短剧向精品化、规范化的方向迈进。随着微短剧行业的发展日趋规范，未来或将会有更多人才和机构涌入该市场，推动更多精品微短剧诞生，实现创作者、平台方、合作方的多方共赢，创造更多优质的内容价值。  投资建议：公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时我们看好公司的四平台融合战略（湖南卫视/芒果 TV/金鹰卡通/小芒电商），金鹰卡通（动画IP资源丰富+线下文旅）和小芒电商值得持续关注。我们预计23-25年收入分别为138.7亿/164.2亿/197.6亿，同比1.2%/18%/20%；归母净利润分别为20.3亿/25.2亿/31.1亿，同比11%/24%/23%。维持先前估值方法，给予24年PE估值30X，市值756亿，目标价40元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 13,704 13,873 16,422 19,763 同比增速(%) -10.8% 1.2% 18.4% 20.3% 归母净利润(百万) 1,825 2,030 2,519 3,108 同比增速(%) -13.7% 11.3% 24.1% 23.4% 每股盈利(元) 0.98 1.09 1.35 1.66 市盈率(倍) 29 26 21 17 市净率(倍) 2.8 2.6 2.3 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年12月14日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 187,072.08 已上市流通股(万股) 102,170.00 总市值(亿元) 544.38 流通市值(亿元) 297.31 资产负债率(%) 32.87 每股净资产(元) 10.88 12个月内最高/最低价 41.80/24.43 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《芒果超媒（300413）重大事项点评：2024年招商会召开，四平台融合扩大内容生态》 2023-11-12 《芒果超媒（300413）2023年三季报点评：收入端略承压，复苏趋势持续中，重点关注24年度招商会》 2023-10-31 《芒果超媒（300413）2023年半年报点评：趋势向好，稳健复苏》 2023-08-18 -15%7%29%51%22/1223/0223/0523/0723/0923/122022-12-15~2023-12-14芒果超媒沪深300华创证券研究所 芒果超媒（300413）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9,687 7,117 5,875 5,562 营业总收入 13,704 13,873 16,422 19,763 应收票据 1,425 1,442 1,707 2,054 营业成本 9,067 9,126 10,706 12,708 应收账款 3,235 3,275 3,877 4,666 税金及附加 90 46 64 91 预付账款 1,650 1,661 1,948 2,313 销售费用 2,180 2,206 2,529 3,063 存货 1,600 1,611 1,889 2,243 管理费用 624 610 723 870 合同资产 929 941 1,114 1,340 研发费用 235 208 246 296 其他流动资产 2,908 2,911 2,951 3,003 财务费用 -131 -106 -113 -117 流动资产合计 21,435 18,957 19,361 21,181 信用减值损失 -118 -53 -53 -53 其他长期投资 83 83 83 83 资产减值损失 -50 -10 -10 -10 长期股权投资 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 165 179 175 175 投资收益 133 133 133 133 在建工程 0 0 0 0 其他收益 119 119 119 119 无形资产 6,965 11,657 15,960 19,792 营业利润 1,725 1,973 2,457 3,041 其他非流动资产 397 414 425 435 营业外收入 46 46 46 46 非流动资产合计 7,615 12,338 16,648 20,490 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 29,050 31,295 36,009 41,670 利润总额 1,766 2,014 2,499 3,083 短期借款 1,058 2,076 3,094 4,112 所得税 0 0 0 0 应付票据 1,641 891 1,201 1,537 净利润 1,766 2,014 2,498 3,082 应付账款 4,836 5,039 5,759 6,749 少数股东损益 -59 -17 -21 -26 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,825 2,030 2,519 3,108 合同负债 1,045 1,058 1,252 1,507 NOPLAT 1,635 1,907 2,385 2,965 其他应付款 131 131 131 131 EPS(摊薄)（元） 0.98 1.09 1.35 1.66 一年内到期的非流动负债 51 51 51 51 其他流动负债 1,298 1,306 1,558 1,882 主要财务比率 流动负债合计 10,060 10,552 13,046 15,969 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -10.8% 1.2% 18.4% 20.3% 其他非流动负债 183 183 183 183 EBIT增长率 -18.8% 16.7% 25.1% 24.3% 非流动负债合计 183 183 183 183 归母净利润增长率 -13.7% 11.3% 24.1% 23.4% 负债合计 10,243 10,735 13,230 16,152 获利能力 归属母公司所有者权益 18,851 20,638 22,887 25,659 毛利率 33.8% 34.2% 34.8% 35.7% 少数股东权益 -44 -79 -107 -141 净利率 12.9% 14.5% 15.2% 15.6% 所有者权益合计 18,806 20,559 22,780 25,518 ROE 9.7% 9.8% 11.0% 12.1% 负债和股东权益 29,050 31,295 36,009 41,670 ROIC 9.4% 9.4% 10.2% 10.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.3% 34.3% 36.7% 38.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 6.9% 11.2% 14.6% 17.0% 经营活动现金流 552 1,908 3,311 4,265 流动比率 2.1 1.8 1.5 1.3 现金收益 6,716 2,660 3,614 4,626 速动比率 2.0 1.6 1.3 1.2 存货影响 89 -10 -279 -353 营运能力 经营性应收影响 -639 -58 -1,144 -1,490 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 577 -547 1,030 1,326 应收账款周转天数 83 84 78 78 其他影响 -6,191 -137 91 157 应付账款周转天数 194 195 182 177 投资活动现金流 654 -5,493 -5,546 -5,511 存货周转天数 65 63 59 59 资本支出 -5,583 -5,458 -5,529 -5,491 每股指标(元) 股权投资 20 0 0 0 每股收益 0.98 1.09 1.35 1.66 其他长期资产变化 6,217 -35 -18 -19 每股经营现金流 0.29 1.02 1.77 2.28 融资活动现金流 1,545 1,014 994 932 每股净资产 10.08 11.03 12.23 13.72 借款增加 1,026 1,018 1,018 1,018 估值比率 股利及利息支付 -245 -277 -340 -420 P/E 29 26 21 17 股东融资 286 286 286 286 P/B 3 3 2 2 其他影响 478 -13 30 48 EV/EBITDA 8 20 15 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 芒果超媒（300413）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组团队介绍 组长、首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019