由缺口转向平衡，低库存支撑矿价高位震荡

年度报告——铁矿石 由缺口转向平衡，低库存支撑矿价高位震荡 走势评级：报告日期： 铁矿石：震荡 2023年12月14日 许惠敏资深分析师(黑色产业)从业资格号：F3081016 ★从“主动降库”到“库存回补”，矿价2023年先抑后扬 2023年，全球粗钢产销持平，中国在成本优势下大量出口成材挤出海外粗钢产量。这一贸易流变化促使全球口径上铁水需求增加、废钢需求量降低。持续高铁水下，包括铁矿石在内的原料端缺口逐渐明牌。钢厂上半年“主动降原料”，下半年被迫回补库存为此买单，导致年内矿价先抑后扬。 ★2024年供应：海漂矿增产4300W，内矿或增500-1000W2023年以来铁矿石供应正式进入增产周期。全球海运矿市场 2023年全年供应预估增加5900万吨，2024年增幅放缓至4300 万吨。国内矿2023年以来陆续有新增矿山投产，但安监强监管抑制山西和河北等开工，实际产量并未增加。根据矿业协会统计，2023年内矿新增产能1500万吨。废钢假设跟随内需变化，对应2024年增量500-1000万吨。 ★2024年需求：内需预期增速下滑，外需低位弱稳 内需方面，根据我院钢材年度报告统计，预计2024年国内需求提振1%。在经历2022H2海外主动去库存后，2023年以来海外需求低位弱稳。海外主要需求增量预期集中印度和部分东南亚国家。印度需求边际对铁矿和成材影响不大；东南亚方面，2024年开始进入新增高炉产能投放期。2024年和2025年，东南 亚预计每年分别新增铁水产能450万吨和1506万吨。 ★结论：铁矿供需转向均衡，上半年阶段性偏紧 低库存的现实下，在未看到需求进一步下滑时，整体矿价易涨难跌，空间取决于成材和钢厂利润情况。上文假设下，2024年铁矿预计由缺口转向供需均衡。即，2024年铁矿石供应能够匹配的铁水均值在243万吨/天。需要警惕的是，若明年上半年铁水依然韧性，上半年港口铁矿库存或进一步下降。 ★风险提示 财政政策落地，海外需求 投资咨询号：Z0016073 Tel:8621-63325888-1595 Email:huimin.xu@orientfutures.com 铁矿石主力行情走势图 黑色金属 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、2023年复盘：高铁水下，铁矿全年缺口3000万吨3 2、供应：2024年海运矿供应预计增加4300万吨5 3、2024年内需：增速放缓，但基建支撑下或仍有正值11 4、2024年外需：低位下逐渐平稳，缺乏大幅改善动能13 5、结论：2024年铁矿由缺口转向均衡，矿价高位震荡16 2期货研究报告 1、2023年复盘：高铁水下，铁矿全年缺口3000万吨 2023年铁矿市场供需演变非常清晰，供应端如期增产，但钢材高出口支撑下的高铁水不仅消化了增产量，甚至重演了一年缺口行情。根据1-10月份数据推算，2023年全年铁矿石进口量预计增长7200万吨，国内矿微降约500万吨，对应国内供应端增加6700万吨；需求层面，247口径铁水日均增加14万吨，对应铁矿石需求增加9100万吨。年度折算后，2023年全年国内铁矿石预计缺口3000万吨。 图表1：2023年铁矿石中国平衡表变化图表2：2023年1-10月全球铁水和废钢生产变化 万吨 万吨 -4028 废钢600 -240铁水 5167 4567 -4268粗钢 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 进口矿国产矿铁水需求港口库存钢厂场内库存 中国全球ex中国 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 全球角度，中国钢材出口挤占海外粗钢产能份额，导致了全球口径的高炉-电炉替代。截止1-10月累计数据，2023年全球粗钢产量累计微增900万吨，其中铁水产量增加 4300万吨，废钢使用量减少3500万吨。 其中，中国粗钢（247+富宝废钢拟合）1-10月累计增加5150万吨，其中铁水产量增加4500万吨，废钢使用量增加600万吨。价格角度，2023年1-11月，全球铁矿价格累计上涨12.8%至130美金，而土耳其废钢价格较年初基本持平。 图表3：国内华东地区铁水-废钢价差图表4：全球铁矿石和废钢价格 200 100 0 -100 -200 -300 -400 22/12 22/12 23/01 23/02 23/02 23/03 23/04 23/04 23/05 23/06 23/06 23/07 23/08 23/08 23/09 23/10 23/11 23/11 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 -500 700 元/吨 华东铁水-废钢价差 650 600 550 500 450 400 350 300 250 21/12 200 170 美元/吨 土耳其废钢（右） 普氏指数 150 130 110 90 70 23/06 23/08 23/10 50 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 铁水原料紧张但成材价格和终端总需求驱动较弱，年内原料行情更多来自钢厂端库存行为驱动。2023年以来，国内钢厂原料行为，从上半年的“主动降库”转为下半年的“少量主动补库”。 2023年上半年，煤炭市场崩盘带来原料端估值高位回归，钢厂一致性采取原料主动降库的方式保留生产利润。但随着铁矿、双焦，甚至废钢等原料库存达到底部极限，粗钢产量平控政策未严格执行后，下半年钢厂被迫库存回补为其“低库存策略”买单。钢厂库存回补行为带来8-9月份、10-11月份两波铁矿价格上行。但制约原料涨幅的终端钢材需求疲弱和钢厂普遍亏损依然存在。原料供应刚性、库存普遍不高事实一直存在，上方空间打开则需要终端真实需求改善配合。 图表5：钢厂场内铁矿库存季节性图表6：国内铁矿石显性总库存 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 30000 万吨2020 2021 2022 2023 万吨 2020 2021 2022 2023 29000 28000 27000 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表7：国内样本钢厂利润模拟图表8：欧美钢厂盈利模拟 1200 1000 800 600 400 200 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 0 -200 -400 1800 元/吨 带钢利润热轧利润 钢坯利润 螺纹利润 美元/吨 北美高炉 欧洲高炉 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 0 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 2、供应：2024年海运矿供应预计增加4300万吨 2023年以来，铁矿石供应正式进入增产周期。全球海运矿市场2023年全年供应预估增 o5900万吨，2024年增幅放缓，但仍有4300万吨。国内矿2023年以来陆续有新增矿山投产，但安监强监管下抑制山西和河北等内矿开工，实际产量并未增加。根据矿业协会统计，2023年内矿新增产能1500万吨。但考虑其历史表现，实际落地幅度并不乐观。 海运矿方面，2024年全球增量预计4300万吨，增量主要来自澳巴和非洲。澳巴增产除四大矿置换、铁桥项目爬产外，一半的增量来自新投产的小矿山。非洲2023年以来出货量明显突破，例如，2023年10月，宝武利比里亚邦矿首次发运，12月FMG加蓬项目发货。印度经历2022-2023年关税政策修复后，继续增产空间有限，2024年实际可出口量保持不变。 内矿方面，根据矿业协会数据，2023年国产矿产能增加450万吨，2024年预计继续增加1500万吨。考虑投产时间和爬坡周期，预计对应产量预计增加700-800万吨。但考虑下半年以来安监愈发加严，内矿多为小矿山安监压力颇大，2024年内矿是否能如期增产并不乐观。 铁水替代品废钢方面，2023年废钢实际总消耗预计同比增加950万吨，考虑2024年基建托底下内需预计保持正值，预计2024年废钢继续增加500-1000万吨。 万吨 全球发货量--月度，万吨 2020 2021 2022 2023 图表9：2023年全球铁矿石海运发货量年度对比图表10：全球铁矿石发货量季节性 6000 16000 5000 15000 400014000 3000 2000 1000 0 全球 澳洲巴西印度南非 13000 12000 11000 10000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表11：澳洲海运发货量季节性图表12：巴西海运发货量季节性 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 澳洲发货量--月度，万吨 2020 2021 2022 2023 3500 3000 2500 2000 1500 巴西发货量--月度，万吨 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 图表13：印度海运发货量季节性图表14：俄乌海运发货量季节性 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 450 印度发货量--月度，万吨 2020 2021 2022 2023 400 350 300 250 200 150 100 50 0 俄罗斯+乌克兰月度，万吨 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 2023年，随着印度出口关税放松，印度全年铁矿出口量由上一年的1700万吨恢复至 3500万吨。由于印度2023年下半年以来需求异常火爆，市场有些声音担心印度需求启动后对其铁矿可供出口量的挤占。根据印度钢协统计，2024年，印度铁矿产量预计进一步增长2000-2600万吨，增速约7%。与其国内2024年的粗钢需求6.5%的增速基本匹配。且印度