基础化工新材料年度策略：寻找成长空间，聚焦化工新材料投资

120世纪60-90年代 •技术竞争 •全球扩张 2 21世纪00-20年代 •资本主导 •资源、市场竞争 32020年后 •科技竞争 •精细/专用化学品 资源竞争 市场竞争 精细/专用化学品 … … 资源型 资源技术型 技术市场型 市场型 美、欧、中、韩日 美、欧、中、韩日 中东、美国、中国 中东、美国 机械 电子化学品 电子 日化原料 服装 油墨 日化 医药 汽车 农业 建筑 大宗化学品 原油/炼化 终端行业 资料来源：公开信息整理，东海证券研究所 2 新兴应用端 联合攻关、同步设计、系统验证、迭代更新 平台资源型企业 新材料企业 特种助剂、工程塑料、特种纤维、高性能聚烯烃 …… 3 化工新材料分析框架 成本投入 企业质地 成长空间 需求增量 国产化率 新消费场景 客户关系 下游用户绑定 协同研发生产 竞争格局 海外差距 国内差异 供应能力 产能 产能利用率 产品质量 市占率 毛利率&净利率 资金支持 现金流 负债率 原材料 供应稳定性 价格波动度 技术工艺 自主OR外采成熟度 设备装置 自主OR外采 时间成本空间优势 资料来源：东海证券研究所4 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 润滑油添加剂产业链 资料来源：耿珊等《润滑油添加剂研究进展》，东海证券研究所 6 ●据统计，2021年全球润滑油添加剂市场规模169亿美元，2013-2021年CAGR为1.01%；我国消耗量2013-2021年CAGR 为2.99%。 ●润滑油单剂中，分散剂、清洁剂、粘度指数改进剂三种单剂的消费量最大，在总消费量中的占比合计已接近70%。 ●终端消费结构来看，润滑油添加剂在重负荷发动机油中的消费量最大，在总消费量中的占比为33%左右；其次是乘用车发动 机油，在总消费量中的占比为27%左右；金属加工液和工业发动机油占比分别为14%和13%。 润滑油添加剂产品需求结构润滑油添加剂消费应用结构 资料来源：安军信《国内外润滑油添加剂市场分析》，东海证券研究所 资料来源：安军信《国内外润滑油添加剂市场分析》，东 7海证券研究所 ●海外龙头拥有产品技术壁垒，及稳定的供应链条，基本垄断润滑油添加剂市场。当前全球润滑油添加剂市场格局由国际四大添加剂公司——Lubrizol（路博润）、Infineum（润英联）、ChevronOronite（雪佛龙奥伦耐）和Afton（雅富顿）主导，四大公司占据约85%的份额,此外Chemtura、BASF、Rohmax等企业凭借特色产品占据部分市场份额。 四大公司添加剂产品及优势领域 主要润滑油添加剂公司全球市场份额 资料来源：伏喜胜等《油品添加剂的市场现状、技术进展及发展趋势》，东海证券研究所 资料来源：伏喜胜等《油品添加剂的市场现状、技术进展及发展趋势》，东 8海证券研究所 ●四大龙头企业战略重心普遍为欧美地区为主，并逐步扩大亚太地区的供应版图。中国作为亚洲第一需求大国，更是重点布局对象，四大企业在华均设有生产工厂及销售点。 四大公司战略重心及近期在亚洲地区战略布局 时间近期在亚洲地区的规划布局 地区 战略重心 公司 在日本千叶县市原市厂区内建成新厂，用以生产LUCANT™烃 日本2020.11 基合成液。 Lubrizol欧美、亚太地区 在印度新孟买新开设一间润滑脂实验室，以支持在工业润滑脂印度2023.06市场上具有巨大潜力的磺酸钙基润滑脂的测试和开发，与印度 制造工厂起到协同作用。 路博润认为，孟加拉成品润滑油市场预计将以3-5%的复合年 ●从四大企业最新投资策略来看，新加披有望成为亚太地区另一大中心枢纽，通过新加坡厂区向东盟国家分销，可显著缩短交货时间并增强供应安全。此外，路博润2023年在南亚两国展开研发及销售中心的拓展，看好南亚地区市场潜力。 孟加拉2023.1 增长率增长。因此与IMCD集团合作拓展南亚地区添加剂业务，由IMCD将向全国分销路博润添加剂相关技术。 新加坡2023.03亚太地区的首个增加汽油性能添加剂(GPA)装置，便于向亚 洲客户提供本土化供应方案。 亚太、欧洲/中东 Afton及非洲、拉美和 北美地区 裕廊岛工厂二期竣工，投资额为2.22亿新元，二期主要包括先 新加坡2018.09进无灰分散剂和抗磨部件的生产，并增强亚太地区的支持网络， 完成其新加坡制造工厂(SMP)扩建项目的第一阶段和第二阶 段，一期在SMP中增加了设施和配套基础设施，用于生产两 Chevron欧美、亚太及中新加披2022.09 种新的洗涤剂成分。二阶段对混合设施进行了升级和扩建，以 Oronite东地区 便能够混合更复杂的复合剂。 位于印度的首家全资公司投入运行，至此在亚洲地区中、日、 韩、新加坡、印度五处设有销售中心。 Infineum 2017 印度 英国、美国、中 国、新加坡、印度 该网络包括在中国苏州及日本筑波的研发中心。 完成位于筑波的日本技术中心扩建工程，扩建后可提供符合国 2019 际及日本独特测试方法的技术服务。 日本 宁波制造工厂2020年全面投产 中国2020.12 张家港一期项目投产，年产量为10万吨。公司在亚洲地区设有张家港、裕廊岛两大制造基地。 2016 中国 完成新加坡化学添加剂制造工厂的三期扩建项目，是亚弗顿在 资料来源：各公司官网，东海证券研究所 9 30% ●近年我国润滑油添加剂进口依存度维持在30%以上。2022年我国进口润滑油添加剂25.33万吨，同比-9.55万吨；出口0.45万吨，同比+0.15万吨。2023年截至9月，进口15.24万吨，出口0.3万吨，进口依赖度有所下降。进出口价差始终在800-1000美元/吨左右，表明我国产品进出口结构存在较大差别。 我国润滑油添加剂进出口数量及单价均值 资料来源：同花顺，东海证券研究所10 ●针对国内市场而言，国产产能与外资在华产能数量基本持平，但产品结构存在一定差距。 ●我国润滑油添加剂生产企业主要有三类： 1））外资在国内的工厂，约22.8万吨/年在产及15万吨/年在建； 2））国营企业中石油拥有兰州、锦州两大生产基地，年产能约9.4万吨；中石化与润英联合资企业上海海润，年产能约4万吨； 3））民营企业，以瑞丰新材、利安隆为首，共计34.07万吨年产能。其中外资大部分为复剂产能，而国产以单剂居多，高端产品仍需依赖进口。 ●四大企业在国内的终端产品以复合剂为主，当前产能约有23万吨，按照单剂1：1的调和比例，四大企业在华产能的单剂缺口约为23万吨。相较从海外其他工厂运输单剂而言，我国提供的单剂成本较低，且运输便利，因此有望补给该部分供应缺口，与四大厂商展开购销合作。 11 我国润滑油添加剂在产企业统计 资料来源：项目环评，公司公告，东海证券研究所 ●我们认为国产化的突围之路在于整个生态产业链的建设完善，形成油品添加剂配方开发和生产、油公司用于油品调配、汽车应用的产业分工合作机制。目前我国添加剂行业仍有较大进步空间，具有三大看点： ●1）原料供应保障优势，重点原料国产供应加速。近年来，我国炼化能力不断攀升，大多数基础化工原料都能够充分满足国内生产的需求；此外生产高端制剂的重点原料方面也有较大突破。 我国石油炼化能力不断攀升 资料来源：同花顺，OPEC，东海证券研究所 12 ●2）技术认证突破，企业走出国门。API认证是目前全球大多数国家认证的标准，一旦通过该标准，国内企业有望渗透海外市场。我国国营企业复剂产品均通过API检验，民企龙头认证进展顺利。 ●中石油全部复合剂产品均通过了API标准要求，且当前其自有品牌昆仑润滑所有的复合剂配方均为旗下兰州、大连两研发中心自主开发，从而实现添加剂全产业链自主可控。民营龙头瑞丰新材于2022年通过SP级汽油机油复合剂检测，自建台架试验室的同时顺利通过中石油、中石化引进的API标准台架实验。我们认为一旦有厂商率先突破API认证的壁垒，将有助于国内实现良性认证循环。 API汽油、柴油质量等级标准瑞丰新材2022年海外营收占比大幅增长 资料来源：API官网，东海证券研究所 资料来源：公司公告，东海证券研究所 13 ●“一带一路”建设下，有望促进润滑油相关业务市场开发。当前国内润滑油添加剂出口对象主要为东南亚和中东各国，而中东市场还未被海外龙头完全抢占，我国有望凭借“一带一路”良好契机及中阿关系友好，进一步发展东盟和中东市场。 ●从终端出口情况看，以电机、电气设备为主的机电产品是中国在“一带一路”贸易中的主要出口产品。2022年，中国与18个“一带一路”国家的贸易中，最大的出口品类商品是机电设备，出口总额达3535.33亿美元，同比增长11.8%，此外在车辆、航空器、船舶及运输设备中也存在较高贸易顺差。我们认为大型工程机械及运输设备输出能力增加，有望带动相关油品输出。2021年我国润滑油添加剂进出口数量前十的地区 资料来源：智研咨询，东海证券研究所 14 ●3）国内政策引导，产业升级推动。2023年，我国首个自主开发的柴油机油规格国家标准通过标准审查，有望改变中国发动机润滑油完全采用外国标准的现状。随着我国节能措施日趋严格，对环保型添加剂需求增加，促进企业不断调整润滑油添加剂产品结构，适应下游降碳减排需求。 ●新能源产业体系国产化，为国产润滑油添加剂提供新机会。近十余年来，尤其中国新能源汽车方面，汽车产销量连续九年位居世界第一，并打造了日渐完善的制造工业体系。电动车在变速箱、冷却系统、制动系统等环节仍需要应用润滑油， 甚至对油品的品质需求更加升级。目前在新能源车用油标准方面，国际上尚未形成统一标准。我国油品企业有望凭借新能源车产业链国产化实现“弯道超车”。 中国石化提供新能源车全面润滑解决方案 资料来源：中华网，东海证券研究所 15 成核剂产业链 资料来源：marketsandmarkets，东海证券研究所 16 ●聚合物产量及质量需求增加，提升成核剂市场规模。根据QYResearch统计，2021年全球成核剂市场销售额达到了8.65亿美元，预计2027年将达到11.12亿美元。我国市场需求维持稳定增速，进口替代率持续提升。根据呈和科技公司公告，我国2022年成核剂需求量达9520吨，同比增长10.70%。全球各国，尤其是亚太、中东和非洲地区对于包装、消费品和汽车等各种应用的聚合物的需求正在增加，从而推动对成核剂的需求。 全球成核剂市场规模及增长率我国成核剂需求量及增速 资料来源：QYResearch，东海证券研究所 资料来源：呈和科技公司公告，东海证券研究所 17 ●据百川盈孚统计，2023年我国聚丙烯、聚乙烯新增产能分别为345、260万吨/年，2024-2025年继续保持较高增长。随着新产能的释放，聚烯烃下游应用呈现高端改性化趋势，成核剂用于高性能聚烯烃的需求增加。 我国聚丙烯预计新增产能情况 我国聚乙烯预计新增产能情况 资料来源：百川资讯，东海证券研究所 18资料来源：百川资讯，东海证券研究所 ●早期的成核剂生产厂商以美国、日本企业为主，如美利肯、新日本理化等。外资企业由于长期积累的技术工艺和市场认知度优势，占据了我国成核剂市场主要份额。 ●2017-2021年，我国成核剂进口替代率由19%提升至27%。我国目前实现规模化生产及供应的国内成核剂生产企业主要包括呈和科技、上海齐润、只楚化学以及湖北新南化。 2021年我国成核剂市场竞争格局我国成核剂进口替代走势 资料来源：呈和科技招股说明书，东海证券研究所 资料来源：呈和科技公司公告，东海证券研究所 19 ●国内现有品种中，均有与国外主流品种对标的产品。目前市场上主要的成核剂品种包括山梨醇类、羧酸盐类、磷酸酯类成核剂。经过不断的工艺技术优化，目前国内产品质量向国际先进水平靠拢，可适应更宽的加工温度范围、综合性能更优，可应用于食品级材料及更高端的聚丙烯制品。 ●未来产