智能化大潮重塑服务生态，新银发群体释放文旅潜能

社会服务 2023年12月15日 投资评级：看好（维持）行业走势图 社会服务沪深300 10% 0% -10% -19% -29% 2022-122023-042023-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《东方甄选文旅产品上线，2023年民宿注册量高增—行业周报》 -2023.12.10 《教培龙头杨帆再起航，冰雪旅游持续升温—行业周报》-2023.12.3 《出入境利好政策频释，海旅免税重组计划有序推进—行业周报》 -2023.11.26 智能化大潮重塑服务生态，新银发群体释放文旅潜能 ——行业投资策略 初敏（分析师） chumin@kysec.cn 证书编号：S0790522080008 文旅产业：新群体、新科技赋能，关注新周期结构性机会 银发经济和文旅IP运营持续带来商业新增量。（1）银发经济：宏观周期约束下， 国内出行旅游恢复弹性边际减弱，后阶段把握消费群体代际跃迁、技术革新赋能文旅IP运营两大确定性趋势带来的内生增长：i.有钱有闲的新银发旅游人群正处于赛道增量周期，供给出清、需求升级、渠道变革多重赛道红利共振，受益标的： 新东方；关注供应链布局完善，领先布局老年旅游赛道的OTA龙头，受益标的： 携程集团；关注具备低成本、高效能、可复制异地扩张能力的优质人工景区，受益标的：宋城演艺。（2）文旅产业由资源变现转向综合IP运营，AIGC、AR/VR等数字技术赋能实体场景打开元宇宙第二运营空间，关注商业模式优、运营能力 强、可持续造血的新兴玩家，受益标的：巨星传奇。 美丽赛道：供需两侧优化，品质升级国货崛起 长期来看医美行业渗透率提升、复购率依然有较大提升空间。2023年医美终端 消费仍处于复苏节奏、在消费需求放缓的背景下，具备新材料、新适应症产品的龙头企业更受关注，新品布局驱动效应显著，受益标的：爱美客、锦波生物、华熙生物、巨子生物、昊海生科。美妆在行业大盘增速放缓以及日系品牌受挫背景 下，关注聚焦研发与产品力，产品线梳理能力强，品牌运营能力渐趋成熟的国货美妆品牌。受益标的：水羊股份、福瑞达、珀莱雅。同时关注具备高研发壁垒、产品竞争力强的化妆品原料龙头企业，受益标的：科思股份。 传统行业的智能变革：美丽、教育、餐饮、酒店 美丽、教育、餐饮、酒店融合AI技术实现智能变革。（1）美丽：AI驱动科技美 学交汇。应用端，从产品推荐、虚拟试妆到化妆品个人量身定制，重塑商业模式。受益标的：贝泰妮、美图公司。（2）教育：未来学习机将由传统的硬件主导转向强内容、强AI主导，受益标的：好未来、新东方、科大讯飞。（3）餐饮：关注 前方智能机械设备在大型连锁餐饮企业的应用，受益标的：银都股份、海底捞、 百胜中国。（4）酒店：二、三季度酒店行业持续高景气，疫情期间专注智能化升级的新兴品牌量价齐升，受益标的：亚朵、华住、君亭酒店。 新消费出海的投资机会：潮玩IP、电子烟 关注潮玩IP、电子烟的海外市场布局。（1）潮玩IP：中国潮玩龙头企业加速布 局海外，同时乐园、游戏、短句等内容载体进一步蓬勃IP生命力，为公司打开远期成长空间，受益标的：泡泡玛特。（2）电子烟：中国从电子烟制造大国转向电子烟出口大国。关注电子烟牌照齐全，上下游产业链覆盖广，海外渠道已有耕耘的优质电子烟制造企业。受益标的：小崧股份。 风险提示：国内及全球宏观经济波动、项目落地不及预期、零售不及预期、新进入者或已有竞争者带来的行业竞争加剧等。 行业研 究 行业投资 策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、板块复盘：弱势复苏、震荡磨底，公募持仓仍处低位5 1.1、股价表现：社服、美护板块回调显著，整体跑输综指5 1.2、经营表现：社服业绩高弹性兑现，美护行业复苏持续5 1.3、持仓分析：2023年社服、美护板块配置比例大幅下调6 1.4、个股持仓：权重股全面承压，小市值个股获增持7 2、文旅产业：新群体、新科技加持，关注新周期结构性机会8 2.1、渐进复苏预期兑现，内生增长逻辑回归8 2.2、老年旅游：银发经济重要一环，新银发人群注入活力9 2.3、巨星传奇：发力明星IP运营的文娱新星，元宇宙打开成长第二空间12 3、美丽赛道：供需两侧优化，品质升级国货崛起13 3.1、医美：供给创新驱动需求升级和人群渗透，三大增量市场空间广阔13 3.1.1、玻尿酸：赛道竞争激烈，合规化、技术升级与拓展适应症为发展趋势14 3.1.2、胶原蛋白：技术壁垒高，众多企业加码布局15 3.1.3、减重减脂：潜力赛道，GLP-1前景广阔17 3.2、美妆：行业走向凭借产品力、品牌力底层支撑阶段，内部格局重塑17 4、传统行业的智能变革：美丽、教育、餐饮、酒店21 4.1、AI+美丽：AI驱动科技美学交汇，重塑赛道商业新篇章21 4.2、AI+教育：高频互动+付费意愿，教育是AI落地的核心场景之一24 4.3、餐饮：智能变革降本增效，为连锁企业扩张搭建地基27 4.4、酒店：持续高景气，关注智能化带来的品牌升级29 5、品牌出海的投资机会：潮玩IP、电子烟30 5.1、潮玩IP：中国潮玩文化出海，北美及东南亚市场空间广阔30 5.2、电子烟：出口高景气度，关注品牌出海机会32 6、风险提示33 图表目录 图1：2023年初至今社服、美护板块跑输综指5 图2：2023年初至今社服、美护板块在一级行业中排名28、315 图3：2023年初至今子版块中教育、个护跌幅相对较小6 图4：2023Q1-Q3餐饮、自然景区板块营收增速相对领先6 图5：2023Q1-Q3景区、人工景区板块扣非净利润增速逊于预期6 图6：2023Q3社服行业超配比例环比+0.15pct6 图7：2023Q3主动偏股型基金重仓中，社服、美护行业配置比例排名第17、276 图8：2023Q3社服行业超配比例环比-0.04pct7 图9：2023Q3国内旅游客单价恢复至2019年同期104%8 图10：2023Q3国内旅游人次恢复至2019年同期85%8 图11：2023假期国内旅游人次弹性边际减弱8 图12：2023暑期档跨域观演用户占比整体提升8 图13：内容+科技”重构文旅产业链，上游资源方IP运营第二空间被打开9 图14：中老年群体消费需求按年龄分层10 图15：2021年45-64岁人群国内旅游人次占比27.8%10 图16：第二波婴儿潮（1962-1975年）出生人口近年逐步迈入养老阶段10 图17：城镇职工人均月养老保险金持续提升11 图18：老年群体拥有更高的付费能力11 图19：2022年银发人群短视频应用渗透率为81%，同比+1.2pct11 图20：ClubTourism核心壁垒为上游稳定服务供给+极具差异化产品线+DTC模式建立信任机制12 图21：借力东方甄选，新东方发力老年文化旅游12 图22：明星IP运营赋能新零售，元宇宙打开IP运营第二空间12 图23：明星IP管理业务主力2023H1业绩回暖13 图24：2023H1明星IP运营业务营收占比提升至41%13 图25：巨星传奇具备优质IP运营能力13 图26：“周同学”首支元宇宙先导片《次元拓》13 图27：中国医美市场规模不断增长（十亿元）14 图28：中国每千人医美次数还有较大上升空间14 图29：20-35岁消费者在医美消费中占比最大14 图30：一线城市医美渗透率仍处在低位14 图31：透明质酸原料市场规模持续扩容15 图32：中国胶原蛋白市场规模增速高于全球16 图33：中国体重管理市场规模2025年预计将达到96亿元17 图34：2023年线上平台销售额增长已趋缓18 图35：预计2022年中国功效型护肤品行业市场规模将达到411亿元18 图36：2022年皮肤级护肤品中日本芙丽芳丝、珂润、城野医生合计市占率12.7%18 图37：美妆线上高端品类增速优于大盘20 图38：2023年以来CR10呈上升趋势20 图39：高端市场5-15名品牌市占率提升21 图40：美图影响与设计及美业解决方案产品矩阵丰富22 图41：预计2028年AIGC市场规模达2767.4亿元22 图42：2020-2023H1会员订阅数和付费渗透率逐年提升22 图43：VIP订阅收入逐年增长，已成为最主要营收来源（亿元，旧口径）23 图44：美图公司2023H1分业务收入（亿元,新口径）23 图45：美图主要应用产品月活跃用户数呈增长态势（百万人）23 图46：美图公司订阅业务ARPPU值逐年增加23 图47：受益于“双减”政策，教育智能硬件迎突破机遇25 图48：教育产品向家校一体、课内外联动探索25 图49：2023年3月Duolingo接入ChatGPT后月活及付费用户快增25 图50：预计2024年中国智能学习设备市场规模将超过千亿，ToC和ToB市场各占一半（单位：亿元）26 图51：中国智能学习设备ToC设备以教育平板和智能手表为主，未来智能机器人等有较大发展空间26 图52：近一年天猫电子教育产品市场份额27 图53：近3个月天猫电子教育产品市场份额27 图54：除呷哺外，其他集团2023H1的归母净利率均高于2019年28 图55：各上市公司原材料成本呈下降趋势28 图56：员工成本较2021年呈下降趋势，但仍高于2019年28 图57：2021年我国餐饮连锁化率提升至18%，央厨渗透率提升至81.2%28 图58：头部连锁餐饮企业已迈向数智化4.0时代28 图59：自动制茶机和自动炒菜机29 图60：墨式烧烤和其他餐厨应用29 图61：三季度酒店RevPAR与商务活动PMI出现背离29 图62：2023较2019年的恢复程度，华住>锦江>首旅29 图63：2023Q2各大酒店集团ADR已超2019年同期，入住率仅君亭、亚朵超过疫情前30 图64：亚朵疫情以来新开酒店数量占比是65%30 图65：亚朵探索全智能新型酒店，自助Checkin、刷脸进房、手机退房、腾讯提供智能语音交互30 图66：云迹科技自2017年与华住首次合作，多年来已覆盖华住旗下全品牌30 图67：预计2024年全球潮玩规模将达到418亿美元31 图68：2022年美国占据全球玩具34.5%的市场份额，为全球第一大市场31 图69：预计2022年中国IP授权行业市场规模突破千亿（单位：亿元，按零售值计）32 图70：2019年中国IP改编市场规模已突破3000亿元（单位：亿元）32 图71：中国电子烟出口市场规模稳步增长（零售端）32 图72：2023年1-10月中国电子烟出口yoy+21%32 图73：中国出口美国/英国规模占比较高33 图74：小崧股份通过投资取得四张电子烟上下游牌照33 表1：截止2023Q3，社服板块中国中免、锦江酒店等权重股持仓大幅下滑7 表2：截止2023Q3，美护板块2023年爱美客、贝泰妮获较多减持7 表3：透明质酸终端应用竞争格局15 表4：国内医美胶原蛋白待获批产品众多16 表5：国内医美注射类胶原蛋白获批产品16 表6：2023年以来天猫平台销量有所下滑，抖音渠道销量高增18 表7：日系美妆品牌双十一天猫GMV下滑幅度较大19 表8：2023年天猫美妆行业双11大盘首日预售数据显示更多国货品牌进入榜单前2019 表9：抖音平台双11大促首日国货品牌表现亮眼19 表10：万兴科技传统图像视频处理和AIGC技术均布局完善21 表11：美图“AI时代的影像生产力工具”新品24 表12：海外多家公司应用大语言模型及其他AI技术的教育行业工具25 表13：国内多家公司发表大模型应用、开发教育机器人26 表14：潮玩龙头企业泡泡玛特布局主题乐园31 1、板块复盘：弱势复苏、震荡磨底，公募持仓仍处低位 1.1、股价表现：社服、美护板块回调显著，整体跑输综指 社会服务：预期驱动转向基本面驱动，社服板块股价回调明显。年初至今，A股社服板块累计下跌21.27%，跑输大盘13.45pct。除经济弱复苏持续演绎，消费力渐进复苏等β因素外，社服板块整体回调的核心原因在于：（1）估值面：年初出行链政策放开，部分个股修复预期