12月美国FOMC点评：美联储逐步调转船头

美联储逐步调转船头 12月美国FOMC点评 研究结论 12月13日，美联储公布12月议息会议决议，联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.5%，与市场预期一致。 本次会前，经济放缓背景下，美联储已经陆续有政策信号被捕捉、理解为鸽派转向，这次会上，可以说是更明确显示了鸽派立场。会议声明中增加了美国经济已经从三季度强劲增速中放缓（首次）(“Recentindicatorssuggestthatgrowthofeconomicactivityhasslowedfromitsstrongpaceinthethirdquarter”)，通胀已经 走弱(“Inflationhaseasedoverthepastyearbutremainselevated”)。鲍威尔在讲话中表示政策利率已经达到或接近峰值（“ourpolicyrateislikelyatornearitspeakforthistighteningcycle”），决策者已经开始讨论和考虑降息议题（首次）。 本次会议更新SEP（经济预测和点阵图）。经济方面：小幅下调2024年四季度实际GDP同比预测中值至1.4%；全面下调通胀，预计2024年PCE通胀、核心PCE通胀中值均回落至2.4%，2025年PCE通胀、核心PCE通胀中值分别降至2.1%和2.2%。点阵图上，2024年终政策利率预期中值由5.1%下调至4.6%，指引24年3次降息。2025年和2026年终政策利率预期中值分别为3.6%和2.9%，长期政策利率中位数保持在2.5%。但点阵图相对分散，表明Fed内部对降息幅度仍存较大分歧。 Q4利率显著下移、降息预期抢跑（会前定价约4-5次）背景下，Fed点阵图调整及对降息的评论在事前就是本次会议最大的关注点。这是近2年罕见的联储向市场接近，而非指引市场向联储接近的情形。再次确认我们的判断：1）23Q4以来美国正在经历显著的经济放缓；2）通胀下行趋势中，利率水平已经足够高且将更高（实际利率口径）。当前水平下无需Fed鹰派干预；3）以软着陆为目标，联储有望在24年考虑“择时”而非仅被动等待2%通胀目标触发；4）Fed顺势强化降息立场意味着软着陆的概率增加。 决议发布后，美债收益率、美元断崖式下行，并在发布会过程中继续震荡下跌，10年期和2年期美债收益率分别下降18bp和30bp至4.02%和4.43%，DXY收102.869。三大股指均收涨约1.4%。2024年降息预期达到6次，鸽派声明情形下如期再度抢跑。10y美债收益率现已完全到达我们预测的年底目标位4%，信息集中消化，短期市场交易空间有限。中期长端美债利率仍有下行空间，本次点阵图中的长期均衡利率指引停留在2.5%，市场定价3.5%，有约100bp的下侧空间。经验来看，中性利率定价变动跟随美国名义GDP增速趋势。 风险提示 美联储超预期加息的风险。美国通胀反弹的风险。 美国经济深度衰退的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年12月15日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 缓行去通胀最后一英里：11月美国CPI数据点评 2023-12-13 就业接近供需平衡：11月美国就业数据点 2023-12-12 评锚定：——2024年海外宏观展望 2023-11-20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：联邦基金利率定价隐含的政策利率路径（%） 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 图2：2023年12月美联储经济预测摘要 数据来源：Fed，东方证券研究所 图3：美联储12月点阵图 数据来源：Fed，东方证券研究所 图4：名义GDP同比vs10y中性利率（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。