近期，A股市场再次跌破3000点，市场恐慌情绪加重
问：我们先聊聊当下的热点。近期，A股市场再次跌破3000点，市场恐慌情绪加重。但您似乎对未来的行情却充满信心？ 洪灝：是的，我对现在股市是底部很有信心。因为从我们观察的各项指标来看，基本上都在预示着市场已经到达了底部区域。当然，底部确立，A股也不一定会立刻V型反弹。还需要一些催化剂扭转市场的信心和预期，只不过当下点位介入，再往下走的空间并不多。 问：您是如何判断底部的？是估值吗？还是与经济增速相关吗？ 洪灝：经济增速与市场底部是有必然联系的。因为国家GDP的增速基本上就是我们所说的公司盈利的增速。从历史上看，A股股指基本上是每十年翻一倍，1995年沪指最低是500点左右，2005年最低是1000点左右，2014年最低是2000点左右，这与我们这些年7%左右的GDP的增速的目标基本上呈正相关。但估值低，并不是市场底的充分必要条件，如果单纯以估值为买入条件，有可能会陷入一直买下去的“估值陷阱”。只不过，估值低可以起到很好的安全垫作用，投资者在这个时候买入，不会受到太大的资金伤害，性价比还是比较高的。其实，股票抓底比抓顶要容易，或者说买比卖要容易，即决定买点比决定卖点要容易得多。因为拐点就是买点，这是很容易识别的。我们基本上不用估值指标，一般会结合使用一些情绪指标、技术指标、量化指标、市场的仓位等。另外，市场的底部是有不同级别的，比如从最初的100点到现在的3000点，大大小小的反弹对应着不同的投资回报。但根据我的经验，这种判断是很难有人可以接受的，因为在市场进入抛售的阶段，求人人也不会买的。 问：您提出货币、估值和盈利是影响投资回报的三个因素，货币、估值我们已经讨论了很多，您对2024年企业的盈利有哪些看法？ 洪灝：上市公司的盈利水平大致与GDP增速差不多，2024年我们的GDP可能会有5%左右的增速，上市公司的盈利通常是有1～2个百分点的加成，因此，盈利增速大概是在6%～7%区间。 问：货币、估值和盈利是怎样发挥作用的？ 洪灝：这三个因素组成了一个模型，在实际操作过程中，投资回报是有可能超出或低于这个模型预测的，我们只是用它来正确地理解其对行情的影响。比如，是什么驱动了今年的行情？很明显就是汇率。如果把美国国债的走势和中国A股的走势对比，就可以看到它们的相关性接近99%，也就是说，汇率大幅走软是导致中国股市今年表现不好非常重要的原因之一。因为中国没有通胀，可以保持非常宽松的货币政策，如果大家觉得人民币要贬值，就会在海外离岸市场借人民币做融资货币，去买美元资产，这样就激活了美元资产的增值，相应地也对冲了人民币汇率的贬值。估值 （市盈率）的变化主要由流动性、市场情绪等来决定的，比如大家情绪好的时候，1元的盈利可以给20倍的市盈率，情绪不好的时候，同样1元的盈利只有5倍的市盈率。市盈率的变化本身更多的是反映人预期的变化。早在人民币汇率逼近7.4的今年八九月份之前，我告诉大家现在基本上是处于底部了，但基本没人相信。现在人民币汇率在7.1左右，汇率的本身已经发生了变化，这说明市场对于中美息差的收敛是有一定预期的。所以，对于中国股市不利的因素——汇率贬值已经在向好发展，剩下的就看估值和盈利的情况了。在我看来，企业盈利的增速大概率会在6%～7%，不太可能会有更大的惊喜或者惊吓了。我们常说“病树前头万木春”，大家不要着急，对未来要有一点耐心。 问：在股票方面，踩准市场的节奏很重要，比如今年年初的AI行情就令一些投资者赚得盆满钵满。那么，您认为明年的机会会出现在哪一板块或行业？ 洪灝：我觉得可能主要还是在半导体、高端制造这些高科技板块，另外，还有一些对利率敏感的板块。提问：您提到了能源的投资机会，这包括新能源吗？ 洪灝：新能源已经涨过一波了，我觉得现在的水分比较多。提问：应该是以什么样的形式投资黄金？购买实物，还是投资黄金类的基金？洪灝：有条件的话买实物，实物黄金也不大，一小块就有好几公斤重。 提问：有一些国际上知名的机构投资者，建议大家2024年持有现金。那么，现金在您的投资建议范围内吗？ 洪灝：我个人没有听到过这个建议，如果是2023年，持有现金是可以接受的，港币的存款可以达到5个百分点的年利息，美元存款甚至可以更 高，很多人会这样选择。但在美联储降息之后，持有现金就不太合适了，除非这个投资者极度地厌恶风险。并且我现在了解到的是，中国股市已经是最拥挤的一个交易品种。这就告诉我们，中国的股市是很容易反转的。 提问：关于港股，您对恒指2024年的预测是15000点到23000点，这与去年底的预测基本相同，是否意味着港股仍是估值洼地？ 洪灝：我觉得差不多，但港股的确很难做投资，毕竟估值洼地已经讲了有三年多的时间。我觉得估值洼地还是应该对应地看，比如是相对于其他资本市场横向来看，还是相较于自身历史纵向来看。在进行投资决策的时候，估值是我们需要考虑的很重要的方面，但估值洼地只是证明它的确很便宜，在市场情绪影响下，它还有可能变得更便宜，因此，估值洼地并不是我们进行投资决策的一个关键触动点。
