“学海拾珠”系列之一百七十：如何改进短期反转策略？

主要观点： 分析师：吴正宇执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com 回到国内市场，反转因子自2017年以来表现有所下滑，理解反转效应的本质对于改进反转因子是至关重要的，本文的研究结论值得思考。 ⚫普通版STR溢价几乎已经消失 基于美国股市的STR因子，作者实证发现STR溢价确实存在，但随时间推移逐渐降低，现在几乎完全消失；且在小盘股中的溢价相对于大盘股更高。此外，分地区进行普通版STR策略回测，发现除太平洋地区外，目前其他地区该策略表现非常疲软。 ⚫加强版STR策略可恢复STR溢价 作者提出了两种加强版STR策略，分别是行业中性版的STR策略和残差版的STR策略。两种策略都有效地恢复了STR溢价，获得了更低的波动和更高的收益，平均夏普比率是普通版STR策略的两倍，且随着时间的推移，业绩表现保持稳定。 相关报告 1.《因子间相关性与横截面资产回报——“学海拾珠”系列之一百六十一》 2.《基金超额能力、规模报酬递减与价值创造——“学海拾珠”系列之一百六十二》 ⚫单一的STR策略可能无法获利 当考虑时间的交易成本后，单一的STR策略可能因为高换手率导致高昂的交易费用而无法获利。作者建议可以将STR因子与其他多个短期因子合成一个复合策略在流动性较好的股票上使用，并且使用控制成本的手段，可以获得正向alpha。 3.《奇异值分解熵对股市动态预测能力——“学 海 拾 珠”系 列 之 一 百 六 十三》 4.《MemSum：基于多步情景马尔可夫决策过程的长文档摘要提取——“学海拾珠”系列之一百六十四》 ⚫STR效应源于流动性压力 STR效应是由供求之间的暂时失衡造成的流动性压力导致的。使用STR策略的投资者实际上充当了流动性提供者的角色，提高了资本市场的运作效率。 5.《均衡配置宏观经济因子：分散效果如何？——“学海拾珠”系列之一百六十五》 ⚫风险提示 6.《基金波动率来源与基金业绩——“学海拾珠”系列之一百六十六》 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 7.《企业季度投资激增与股票横截面收益——“学海拾珠”系列之一百六十七》 8.《机器学习与基金特征如何选择正Alpha基金？——“学海拾珠”系列之一百六十八》 9.《资产增长率在资产定价中的作用——“学海拾珠”系列之一百六十九》 正文目录 1引言........................................................................................................................................................................................................42数据........................................................................................................................................................................................................53实证结果................................................................................................................................................................................................63.1普通版的STR策略........................................................................................................................................................................................63.2加强版的STR策略........................................................................................................................................................................................73.3交互效应.............................................................................................................................................................................................................83.4稳健性检验......................................................................................................................................................................................................104讨论......................................................................................................................................................................................................114.1实现...................................................................................................................................................................................................................114.2短期反转来源.................................................................................................................................................................................................125结论......................................................................................................................................................................................................12风险提示：.............................................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2FAMA-FRENCH美国短期反转因子的年化收益率...............................................................................................................................6图表3各地区普通版短期反转因子的累积回报率..........................................................................................................................................6图表4普通版、行业中性版和残差版的STR因子的表现..........................................................................................................................7图表51986-2022年各版本的STR策略的张成检验结果..........................................................................................................................8图表61986-2022年普通版STR因子与流动性因子和波动率因子的交互效应................................................................................9图表7具有不同回溯期和是否跳日的普通版STR策略的表现..............................................................................................................10图表8各地区各版本的STR策略的夏普比率..............................................................................................................................................11 1引言 资料来源：华安证券研究所整理 短期反转（STR）是指前一个月收益最低的股票在下个月的收益往往高于平均水平，而上个月收益最高的股票未来会落后于平均水平的实证现象。Rosenberg， Reid和Lanstein（1985），Jegadeesh（1990）以及Lehman（1990）首次记录了这种现象对市场定价效率的挑战，使其成为资产定价文献中的经典异象之一。此后出现了许多后续研究，探讨了STR溢价的来源，以及扣除交易成本后能否利用STR溢价获利等问题。 在本文中，作者发现最基础的STR策略收益随时间的推移不断减弱，以至于在最近一段时间内超额几乎完全消失。本文