“学海拾珠”系列之一百四十四：动量、反转和基金经理过度自信

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 动量、反转和基金经理过度自信 ——“学海拾珠”系列之一百四十四 [Table_RptDate] 报告日期：2023-06-07 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《ETF交易与分析师预测——“学海拾珠”系列之一百三十七》 2. 《基金的协偏度择时能力——“学海拾珠”系列之一百三十八》 3. 《利用深度神经网络改进时间序列动量策略——“学海拾珠”系列之一百三十九》 4.《是否存在宏观公告溢价现象？——“学海拾珠”系列之一百四十》 5.《前景理论能否解释共同基金的业绩——“学海拾珠”系列之一百四十一》 6.《ChatGPT交易策略15个月收益500%+——“学海拾珠”系列之一百四十二》 7.《模糊因子与资产配置——“学海拾珠”系列之一百四十三》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百四十四篇，文献研究了投资者过度自信和自我归因偏差在解释动量效应方面的作用。文献基于美国股票共同基金经理的特征和交易模式，提出了一种新颖的衡量基金经理过度自信程度的指标。该指标下，被认为过度自信的基金经理持有的股票具有更高的动量收益和更强的反转效应。回到国内市场，公募基金持仓股票可能赋予了股票不同的特点，不同风格基金经理持仓对市场的影响是一个广阔的待研究课题。 ⚫ 动量效应与过度自信指标的构建 动量效应指的是表现优秀的股票在接下来的3至12个月内表现优于前期表现较差的股票，这是Fama-French三因子模型无法解释的最显著的异象。 文献综合六类指标构建一个综合的基金经理过度自信指数。包括：管理人数与经理性别、经理任期、组合换手率、组合集中度、过往业绩、投资组合残差波动率。然后根据基金经理的持股作为权重，将基金经理的过度自信指数转化为股票层面的过度自信指数（OCI指数）。 ⚫ 投资者过度自信对动量效应、反转效应有驱动作用 如果基金经理的过度自信驱动了动量效应，预计对于主要由过度自信的投资者持有的股票，短期的动量效应和长期的反转效应都会更强。研究发现美股市场上，低OCI投资组合的动量策略收益为每月0.16%（t = 0.99，不显著），而高OCI投资组合的动量策略收益为每月0.60%（t = 3.05，显著）。此外，动量收益在长期内将会反转。预计对于那些拥有更多过度自信投资者的股票，反转效应将更加强烈，高OCI组合表现出非常强且显著的反转效应，高OCI的每月反转收益为-0.32%（t = -3.64）。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 19 证券研究报告 正文目录 1 引言 .................................................................................................................................................................. 4 2 过度自信指数的构建 ......................................................................................................................................... 5 2.1 数据与替代指标的选择 ..................................................................................................................................... 5 2.2 过度自信指数的合成方法 ................................................................................................................................. 5 3 实证结果 ........................................................................................................................................................... 6 3.1 股票层面过度自信指数的转化 .......................................................................................................................... 6 3.2 过度自信与动量效应 ......................................................................................................................................... 7 3.3 过度自信与反转效应 ......................................................................................................................................... 9 3.4 过度自信、动量与个股特征 ............................................................................................................................ 11 3.5 回归分析 ......................................................................................................................................................... 12 4 其他相关分析与讨论 ....................................................................................................................................... 13 4.1 OCI的其他含义 .............................................................................................................................................. 13 4.2 OCI与动量效应关系的其他解释 .................................................................................................................... 14 4.3 OCI、市场状态和动量收益的综合解读 .......................................................................................................... 15 4.4 稳健性检验 ..................................................................................................................................................... 16 4.4.1 子样本区间 ............................................................................................................................ 16 4.4.2 季节性 ................................................................................................................................... 17 4.4.3 牛市与熊市 ............................................................................................................................ 17 5 总结 ................................................................................................................................................................ 17 风险提示： .................................................................................................................................................................... 18 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 19 证券研究报告 图表目录 图表1 主成分载荷与描述性统计 ..................................................................................................................................................................... 6 图表2 描述性统计-OCI ...............................................................