棉花期货年度策略报告：2024棉花市场展望-万人空巷真性情，花开时节动人心

2024年报 华安期货投资咨询业务资格证监许可[2011]1776农产品研究组姚禹分析师从业/投资咨询证号：F3078315/Z0018225电话：0551-62839161Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com华安期货温馨提示：学期货，明规则识风险，保权益 万人空巷真性情，花开时节动人心 ——2024棉花市场展望 2023年11月30日 要点提示： 1.供应预期东风吹；2.需求改善战鼓擂；3.累库压力终缓解；4.消费复苏尽开颜。 市场展望与投资策略：对于2024年度美棉运行逻辑，我们认为，初期受到美联储加息尾声市场大概率交易衰退的影响；同时二季度种植期，在厄尔尼诺影响消退的背景下，美棉产量预期同比增加，棉价难有作为。但随着目前美国国内批发商去库明显，当零售端去库完成之时便是全球新一轮补库周期的开始。故我们判断2024年度美棉将呈现产需双增的局面，ICE价格重心在2024下半年度缓慢上行。就2024年度国内棉花的运行逻辑而言，首先需要解决的是棉纱的库存压力问题。在需求短期难以有效改善的前提下，降价出货似乎是为数不多的选择之一，这也给予了棉价在2024年一季度的运行压力。而二季度，供应端炒作或再次粉墨登场。种植面积的预期缩减引导市场再次判断减产；伴随库存压力在一季度缓慢释放，对于终端消费的边际反弹预期是吹响二季度棉价上行的冲锋号，棉价或在二季度开启蜕变之路。 目录 一、2023年行情走势回顾1 二、基本面分析2 2.1全球棉花供需格局展望2 2.1.1全球24/25年度种植面积或小幅修复2 2.1.2去库存依然是24/25年度全球主旋律3 2.2主产国棉花基本面5 2.2.1美棉预计产需双增，库存压力向终端传导5 2.2.2印度内外需求受到多重挑战8 2.2.2巴西、澳大利亚出口前景乐观9 2.3国内棉花基本情况10 2.3.1国内棉花播种面积预期继续缩减10 2.3.22024年度或开展储备棉轮入工作11 2.3.3中端胀库明显，去库之路漫漫13 2.3.4棉花24/25年度进口或增加，美棉仍占主导15 2.3.5去库之日便是下游重启活力之时16 2.3.6纺织服饰出口市场仍具有优势17 2.3.7国内消费蕴含庞大动能19 2.3.8纺服板块上市公司市场表现依旧活跃20 三、2024年市场展望与投资策略22 免责声明23 图表目录 图表1:内棉主力期价及内外棉现货价差（单位：元/吨）1 图表2:全球棉花供需平衡图（单位：万吨）2 图表3:全球棉花播种面积（单位：亿亩）2 图表4:全球棉花补贴（百万吨；10亿美元；美分/磅）2 图表5:全球补贴产量占比变化2 图表6:棉花价格与播种面积关系3 图表7:棉花与经济竞争作物比价3 图表8:全球棉花期末库存（1000480lb.Bales）3 图表9:全球棉花消费历程演变（1000480lb.Bales）3 图表10:USDA全球消费预计（百万包）4 图表11:全球GDP增速与棉花消费增速对比4 图表12:全球各主产国及主要消费国产需历年情况（万吨）4 图表13:美棉播种—收获面积（万英亩）5 图表14:美棉历年单产(KG/HA)5 图表15:OfficialNOAACPCENSOProbabilities5 图表16:得州干旱指数（DSCI）5 图表17:SeasonalTemperatureOutlook6 图表18:SeasonalPrecipitationOutlook6 图表19:美棉当前市场年度合约总额（包）6 图表20:22/23年度美棉主要出口国6 图表21:23/24年度美棉出口情况（截至11.16）7 图表22:美国批发商库存（百万美元）7 图表23:美国零售商库存及库销比（百万美元）7 图表24:美国进口金额:服装、家用棉制品（百万美元）8 图表25:美国:密歇根大学消费者信心指数8 图表26:印度供需平衡表（万吨）8 图表27:中-印C32S棉纱价差运行情况（元/吨）8 图表28:印度棉纱出口中国情况（吨）9 图表29:印度服装出口额（亿美元）9 图表30:巴西棉花供需平衡图（1000480lb.Bales）9 图表31:澳大利亚供需平衡图（1000480lb.Bales）9 图表32:中国棉花播种面积（万亩）10 图表33:中国棉花产量（万吨）10 图表34:籽棉收购价（元/斤）11 图表35:国内棉花价格竞争力11 图表36:2018-2023新疆植棉成本（元/亩）11 图表37:2023年抛储情况（吨）12 图表38:2023年抛储棉花结构12 图表39:2003-2022年收储情况（万吨）12 图表40:2007-2021年抛储情况（万吨）12 图表41:国储棉（新疆棉）剩余库存推算（万吨）12 图表42:2011-2022国家公开收储信息13 图表43:中国棉花工业库存（万吨）14 图表44:中国棉花商业库存（万吨）14 图表45:中国纱线库存（天）14 图表46:中国坯布库存（天）14 图表47:库存周期示意图15 图表48:2018-2023我国关税政策（万吨）15 图表49:2018-2023滑准税配额信息（万吨）15 图表50:我国棉花进口情况（万吨）16 图表51:盘面纺纱利润（元/吨）17 图表52:纯棉纱库存可用天数（天）17 图表53:织布厂开工率17 图表54:棉纺织行业采购经理人指数（PMI）17 图表55:中国纺织品出口金额（亿美元）18 图表56:中国纺织品出口结构18 图表57:中国与东南亚:服装出口总额占全球份额18 图表58:中国与东南亚:纺织品出口总额占全球份额18 图表59:服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值（亿元）19 图表60:规模以上工业企业纺织服装、服饰业存货（亿元）19 图表61:纺织服装、服饰业固定资产投资完成额同比20 图表62:柯桥纺织总景气指数20 图表63:各品类过去一年消费情况：生活必需品20 图表64:各品类过去一年消费情况：非生活必需品20 图表65:纺织行业近一年市场表现21 图表66:A股纺织服饰板块PE(TTM)估值走势21 图表67:A股纺织制造VS服装家纺行业指数21 图表68:A股重点公司前三季度业绩情况22 图表69:H股四家运动服饰公司业绩同比情况22 一、2023年行情走势回顾 2023年市场所预期的郑棉“大牛市”行情并未出现，反而呈现出“虎头蛇尾”的特征，让人有种使尽全力却打在了空气中的感觉。根据价格运行方向，我们可以将全年棉价走势大致分为三个阶段： 第一阶段（2023.01-2023.03），低位整理。年初，强预期与弱现实之间的矛盾一直笼罩在市场上空。在此阶段，由于美棉的签约量表现良好，内外棉价差一直负位运行。随着国内相关政策的逐步放开，年后市场的备货热情给予棉价一波上涨的小高潮，但出口市场的表现疲软以及22/23年度新疆棉的增产超预期给市场破了一盆冷水。除此之外，宏观方面再起波澜。欧美持续性加息导致银行业出现危机，美国中小银行陆续暴雷引发市场对于新一轮金融危机出现的担忧。在该阶段，宏观环境的不稳定性主导大宗商品价格的走势。 第二阶段（2023.04-2023.09），快速上行。随着北半球种植季的来临，种植意愿的降低以及前期霜冻寒潮天气对幼�造成的不利影响，诱发市场对于新棉产量大减的预期，棉价闻声而动。在6月，市场更是传出部分仓库盘库后发现旧作紧张的信息，配合减产的炒作，使得棉价站稳万六大关。正当棉价一路高歌猛进之际，抛储叠加滑准税配额下发的双政策落地，使得市场稍显理性。然而因轧花厂产能过剩问题尤在，在抢收明牌的预期下市场依然看涨后市。在该阶段后期，政策对于价格的引导作用逐步显现。 第三阶段（2023.10-2023.11），震荡下跌。在多方力量的共同作用下今年抢收现象并未如预期出现；下游棉纱库存在旺季不降反增犹如达摩克利斯剑悬在棉价上方。抢收不抢，旺季不旺，库存高垒，这直接导致了棉价由高位回落。 图表1:内棉主力期价及内外棉现货价差（单位：元/吨） 资料来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFind 纵观棉价2023年度整体走势，我们能够发现，之前百试百灵的减产与抢收二重法宝在今年双双失效。政策方面的收紧仅仅是催化剂的作用，其根源还是在于终端需求尚未完全恢复。这也引出了2024年度棉价运行的逻辑主线——需求。若需求未发生实质性复苏，纵然供给端利好再现，这对于棉价而言也只是小打小闹，难以大有作为。 二、基本面分析 2.1全球棉花供需格局展望 2.1.1全球24/25年度种植面积或小幅修复 图表2:全球棉花供需平衡图（单位：万吨）图表3:全球棉花播种面积（单位：亿亩） 资料来源：USDA；华安期货投资咨询部 近十年来全球棉花产量相对稳定。2023年受到中、美、印等主要产棉国种植意愿降低、后期天气状况不佳等影响，该年度产量同比小幅下滑。2023年度种植面积略低于近十年来的平均水平。我们通过跟踪棉花与经济竞争作物比价趋势能够发现，在2022年末棉花与竞争作物比价处于极低值，价格的相对弱势使得棉农 的种植意愿降低。我们能够注意到，整个2023年度，棉花比价处于上行趋势，其相对竞争力得到增强。 图表4:全球棉花补贴（百万吨；10亿美元；美分/磅）图表5:全球补贴产量占比变化 资料来源：ICAC；中国棉花信息网；华安期货投资咨询部 除此之外，全球棉花补贴的增长也在一定程度刺激棉农生产的积极性。根据ICAC的测算，2022/23年度全球棉花补贴总额为80亿美元，较2021/22年度的48亿美元增长66%。故我们判断在2024年度全球棉花播种面积或有所修复。 图表6:棉花价格与播种面积关系图表7:棉花与经济竞争作物比价 资料来源：USDA；同花顺iFind；华安期货投资咨询部 2.1.2去库存依然是24/25年度全球主旋律 23/24年度产量方面，由于厄尔尼诺现象和棉花种植面积缩减的双重影响，主要产棉国棉花产量均呈现出不同程度的缩减，而当年度消费的同比转好，使得期末库存压力稍有缓解，推动了库消比的转向，但库存仍然处于2020年以来的较高点， 消化库存依然是24年度的主要任务。 图表8:全球棉花期末库存（1000480lb.Bales）图表9:全球棉花消费历程演变（1000480lb.Bales） 资料来源：USDA；华安期货投资咨询部 受到地缘政治因素的影响，全球2023年度棉花消费表现虽同比转好，但USDA在月度供需预测中不断下调消费预期，这对于全球棉价有一定的压制。从主要棉花消费国来看，东南亚及南亚地区依然为全球棉花消费贡献了充足的力量。尤其受到中国产业链升级转移以及欧美对于中国新疆棉禁令的影响，特别是巴基斯坦人工成本很有竞争力，且可以避免使用新疆棉，因此对国际品牌商、零售商很有吸引力，故2023年度该国棉花消费增速表现亮眼。全球新增消费需求并未得到明显体现， 多是主要用棉消费国内部之间的此消彼长。 图表10:USDA全球消费预计（百万包）图表11:全球GDP增速与棉花消费增速对比 资料来源：USDA；同花顺iFind；华安期货投资咨询部 从全球GDP增速预测与棉花消费增速二者之间的走势可以看出，前者对于后者大致有滞后一期的影响。WB预测2024年度全球GDP增速为2.4%，较2023年度增加14.29%。全球GDP增速的恢复或许在一定程度刺激棉花消费，但考虑到国际间地缘政治关系的紧张性，以及美联储加息末尾阶段市场可能交易衰退预期，我们对2024年度全球棉花的消费持谨慎乐观的态度。 图表12:全球各主产国及主要消费国产需历年情况（万吨） 产量 年份 澳大利亚 巴西 中国 印度 巴基斯坦 美国 全球 2017/2018 104.51 152.84 598.74 631.40 178.53 455.54 2661.31 2018/2019 47.90 200.74 609.63 566.08 165.47 399.89 2495.40 2019/2020 13.61 283.04 597