日本经济与货币政策 ： 在名古屋与商界领袖会议上的讲话

日本经济与货币政策 在名古屋与商界领袖会议上的讲话 UEDAKazuo 日本银行行长 （英文翻译基于日文原文） 2023年11月6日 日本银行 Introduction 我很高兴今天有机会与东海地区的商界领袖们交换意见。我想借此机会对您与日本银行名古屋分行各项活动的合作表示最诚挚的感谢。我期待着今天与你交换意见。为了加深对过去25年实施的非常规货币政策措施的积极影响和副作用的理解，并获得对未来政策行为有用的见解，本行一直从广泛的角度审查货币政策。在进行审查时，它一直在与各个领域的人们交换意见。我希望今天能听到你对日本经济活动和物价、企业行为的变化以及过去25年来世行各种政策措施的积极影响和副作用等议题的坦诚意见。 在听取您的意见之前，我想谈谈日本经济活动和价格的发展，并解释世行对货币政策行为的思考，同时概述上周发布的最新经济活动和价格展望（展望报告）。 I.经济发展 经济活动现状与展望的基线情景 让我先谈谈经济发展。日本经济温和复苏。它可能会继续复苏，在最新的《展望报告》中，世行预测2023财年经济将以2.0%的相对高速增长，然后在2024财年和2025财年继续以1%左右的速度增长，略高于其潜在增长率（图表1）。 从企业部门看，尽管在海外经济体动力不足的情况下，IT相关商品和其他商品的出口一直疲软，但整体出口一直处于高于大流行前的水平，主要是在汽车相关出口上升的背景下，这反映了半导体的供给端约束减弱（图表2）。在这种情况下，企业利润创下历史新高，这主要是由于国内经济活动的正常化以及成本转嫁的进展。 提高销售价格。利润的扩张已经蔓延到企业固定投资。9月短观（日本企业短期经济调查）的2023财年此类投资计划表明，投资可能会明显增加，比2022财年增长约10％（图表3）。展望未来，企业部门有望继续改善，因为良性循环运行，企业利润改善导致企业固定投资上升。 转向家庭部门，私人消费一直呈增长趋势，反映了被压抑的需求的实现。Procedres.，在大流行期间受到抑制的需求。应该注意的是，尽管通过每年的春季劳动管理工资谈判已经实现了工资上涨 ，但到目前为止，私人消费的增长步伐一直温和，价格上涨仍在继续（图表4）。至于前景，被压抑的需求预计将逐渐放缓，但预计工资将继续强劲增长，以反映高价格，工资增长对私人消费的支撑将变得明显。 围绕经济活动的风险 然而，围绕这一基线情景存在极高的不确定性。 一个主要风险涉及海外经济。尽管国际货币基金组织（IMF）在其最新的《世界经济展望》（WEO）中预测，全球经济将继续以3％左右的温和速度增长，但每个经济体都面临下行风险。在发达经济体，通货膨胀率一直在下降，但相对于中央银行的目标仍然有些高。特别是在美国，由于经济持续稳定发展，自夏季以来，长期利率已大幅上升，市场参与者预计货币紧缩将持续。此外，迄今为止发达经济体的快速政策加息可能会对实体经济和金融体系产生巨大的影响，并且存在时滞。有鉴于此，需要适当注意这一风险对全球金融和外汇市场的影响。在面临房地产市场调整等结构性问题时，中国经济是否会失去复苏动力也值得关注。此外，有必要密切关注的风险 。 由于围绕乌克兰和中东的地缘政治风险等因素，包括谷物在内的大宗商品价格面临上行压力。 在国内方面，随着进口价格上涨向消费价格上涨过渡的进展，继续需要注意工资增长赶不上通货膨胀，私人消费将因此受到限制的风险。实际上，关于食品和其他价格大幅上涨的物品，已经观察到家庭对支出的防御性态度-例如将需求转向廉价产品。为了使私人消费即使在被压抑的需求放缓之后仍保持弹性，工资和价格必须以平衡的方式上升，我将在后面详细说明。 II.价格发展 价格的现状和前景：归因于第一力量的向上修正 现在我将转向日本的价格发展。在最新的《展望报告》中，世行预计，2023财年和2024财年，不包括新鲜食品在内的所有项目的消费者价格指数（CPI）同比增长率将保持在2.8%的高位，然后在2025财年为1.7%（图表5）。2023财年和2024财年这一CPI的预计增长率高于7月展望报告中提出的增长率。 目前，通货膨胀率仍然相对较高的背后有两种力量在起作用。第一股力量是由于进口价格上涨向消费价格上涨传递而产生的通货膨胀压力。进口价格的上涨，包括能源和谷物的上涨，已经扩散到消费者价格上，有一个时滞。第二种力量是与工资和价格相互作用并在经济持续改善的背景下增加的机制相关的通货膨胀压力。 世行在最新的《展望报告》中大幅上调了截至2024财年的CPI预测，其主要原因是，在这两种力量中，它认为第一种力量将持续存在。特别是在食品和日用品方面，而过去进口价格上涨对某些商品的影响已经减少 随着价格上涨的蔓延，包括在竞争对手中，一些公司决定新提高销售价格。此外，假设政府经济措施压低能源价格的影响将在明年春天消失，最近原油价格的上涨将施加通胀压力，主要是在2024年财政年度。 需要注意的是,作为第一力量驱动因素的进口价格同比涨幅在去年年中达到峰值后有所减速,从今年春季前后开始变化率为负值。此外，生产者出厂价格涨幅自年初以来明显放缓，超市和其他零售店的食品和日用品等物品价格同比涨幅近期开始减速（图表6）。考虑到这些要点，第一力量推高价格的影响可能会逐渐减弱，即使原油价格上涨导致这一过程需要时间。基于这一思路，世行预计，2025财年不包括生鲜食品在内的所有项目的CPI同比涨幅将低于2024财年。 第二力量与价格稳定目标的持续稳定实现也就是说，2025财年CPI的预计同比增长率为所有项目 （不包括新鲜食品）的1.7％，除新鲜食品外，所有项目（不包括能源）的1.9％。世行预计，即使在第一股力量减弱之后，通货膨胀率也不会回到大流行前的0.0-1.0％的范围内。 这是因为世行预计，随着第二股推动价格上涨的力量-即工资和价格之间的良性循环-加强，潜在的CPI通胀将逐渐上升至2％。 随着第二股力量的增强，世行一直致力于以可持续和稳定的方式实现2％的价格稳定目标，并伴随着工资的增长。最近，企业行为的某些方面已开始更多地转向提高工资 和价格。在工资方面，今年春季劳动管理工资谈判达成的工资增长率是30年来最高水平，部分原因是价格上涨。在价格制定方面，在人员费用占成本比重较大的行业中，一些企业报告说，由于预期人员费用将继续增加，他们已经提高了价格。看看短观，由于原材料成本已经稳定下来，企业未来一年的产出价格前景数据有所下降，而未来五年的价格有所上升，特别是对于非制造业。这表明企业可能已经开始预期工资等成本会持续增加。此外，中长期通胀预期温和上升，这似乎影响了企业的工资和价格设定行为（图表7）。 在这种情况下，实现2％的价格稳定目标的可能性似乎正在逐渐上升。然而，由于第二股力量将在多大程度上加强，目前还没有足够确定地设想可持续和稳定地实现价格稳定目标。主要是由于经历了长期的低增长和通货紧缩，基于工资和物价不会轻易增长的假设的行为和心态在日本社会已经根深蒂固，继续使第二种力量难以生效。有必要仔细研究企业工资和价格制定行为的变化是否会变得普遍，工资和价格之间的良性循环是否会加剧。我想提出两点，这对进行这种检查可能至关重要。 第一点涉及工资上涨是否会继续并在社会中站稳脚跟。特别是，明年的春季劳资工资谈判是考试的重要方面，有必要密切关注这些谈判的进展。关于围绕工资的环境，劳动力市场状况稳步收紧 。短观报告显示，就业状况的扩散指数（DI）中的净“不足”已扩大到接近大流行前峰值的水平。随着寻找新工作的正式雇员的劳动力市场扩大，劳动力市场条件收紧的影响可能变得更容易蔓延到工资上。 （图表8）。公司利润是工资上涨的来源，总体上创下了历史新高。然而，不同行业和公司规模的利润改善速度各不相同。一些公司，特别是中小型公司，报告说，他们今年在盈利能力不一定足够的时候提高了工资。因此，尚不清楚这些公司明年是否会继续提高工资。世行将通过继续评估劳动力市场状况和企业利润的发展，并使用宏观数据和轶事信息仔细分析企业行为，来研究企业工资设定行为的变化。 第二点涉及企业的立场是否会更多地转向提高销售价格，同时考虑到工资等成本的增加。为了实现工资和价格之间的良性循环，企业需要稳定地保证利润作为未来工资上涨的来源。正如我之前指出的，一些公司的定价行为有了新的发展。然而，许多人认为，与原材料成本不同，工资和其他间接成本的增加很难转嫁到销售价格上。世行需要监测未来的发展，看看企业定价行为的变化是否会变得普遍。 III.银行的货币政策行为 货币政策实施的基本思路 现在，我想谈谈世行的货币政策行为。 到目前为止，正如我所解释的那样，世行对潜在CPI通胀将增加的预测是基于对工资和价格之间的良性循环将加剧的预期。在这方面，令人鼓舞的是，企业行为的某些方面已经开始更多地转向提高工资和价格。然而，正如我之前提到的，目前还不清楚良性循环是否会如预期的那样加剧。在这种情况下，世行对货币政策行为的基本思路是，将在收益率曲线控制的框架下耐心地继续实行货币宽松政策，旨在支持日本的经济活动，从而为工资增长创造有利的环境。 进行收益率曲线控制 同时，为了在收益率曲线控制的框架下耐心地继续货币宽松，有必要在严格将长期利率保持在低位所产生的经济刺激效应和由此产生的副作用之间取得平衡。 基于这种想法，世行决定在上周举行的货币政策会议上修改收益率曲线控制的行为。具体而言，尽管世行将10年期日本政府债券（JGB）收益率的目标水平维持在0％左右，但它决定以这些收益率的1.0％的上限为参考进行收益率曲线控制，并主要通过大规模的JGB购买和灵活的市场运作来控制收益率。银行提出以每个工作日1.0％的价格购买无限量10年期日本国债的业务已停止。之所以做出这些决定，是因为在国内外经济和金融市场不确定性极高的情况下，本行认为适当增加收益率曲线控制的灵活性，从而使长期利率在金融市场上平稳形成以适应未来的发展（图表9）。在利率存在上行压力的阶段，严格设定长期利率上限可能会影响债券市场的运行和其他金融市场的波动。收益率曲线控制行为的修改可能有助于减轻这种副作用。 即使在这种修改后的收益率曲线控制行为中，世行仍将继续进行大规模的日本国债购买，并且在利率上升的阶段，将根据诸如水平和变化速度等因素通过市场运作做出灵活的反应。长期利率。因此，世行认为，即使对其施加上行压力，10年期日本国债收益率也不太可能大幅高于1％。尽管长期利率可能会有所上升，但由通胀预期调整的实际利率对于捕捉货币政策对经济活动和价格的影响非常重要。正如我之前解释的那样，自去年以来，通胀预期温和上升，尽管长期利率上升 ，但实际利率持续为负。由于实际利率可能保持如此，预计将维持足够宽松的金融条件。 结束语 最后，我想从中长期角度谈谈东海地区的经济。 让我首先谈谈创新的进展。东海地区一直是日本moozri（制造业）的重要基地，其竞争力得到了不断创新的支持，最近有了新的发展。例如，随着汽车电气化的发展，包括其供应链在内的汽车行业已经开始发生重大变化，可以改变汽车行业本身的技术相继推出。此外，许多公司和地方政府一直在合作，例如，建立氢和氨的供应链，以及进行实验，以创造对这些燃料来源的需求。此外，在当地政府的积极支持下，包括机器人行业在内的尖端行业的公司已经聚集在东海地区。令人鼓舞的是，为确保该地区继续成为日本创新的源泉而做出的努力。 此外，东海地区的主题公园旨在与自然共存，并且在努力增强该地区城市的吸引力方面取得了进展，包括城市中心的重建。 最后，我谨表示希望东海地区将进一步提高吸引力，并被许多人选择作为monozukuri的基地和旅游目的地，并希望其经济将以可持续和多样化的方式发展。非常感谢你的关注。 日本的经济货币政策 在名古屋与商界领袖会议上的讲话 2023年11月6日UEDAKazuo 日本银行行长 Introduction I.经济发展 II.价格发展 III.银行货币政策行为总结 I.经济发展 日本央行对实际GDP的预测（2023 年10月展望报告） 图表1