集运指数（欧线）：短线观望，04趋势空配属性不变

商 品2023年12月14日 研究 集运指数（欧线）：短线观望，04趋势空配属性不变 研究 所【基本面跟踪】 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 期货研究 表1：集运指数（欧线）基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2404 893.0 -1.40% 192,437 13,017 75,917 -3,380 昨日价差 前日价差 04合约基差 46.6 29.67 EC04-06 -81.8 -76.5 EC04-08 -140.0 -133.2 运价指数 本期 2023/12/11 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 939.57 点 24.8% SCFIS：美西航线 977.78 点 1.2% 本期 2023/12/8 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 925 $/TEU 8.7% SCFI：美西航线 1,669 $/FEU 1.4% 本期 2023/12/7 单位 周涨幅 WCI：上海-鹿特丹 1,343 $/FEU 15.0% WCI：上海-洛杉矶 2,747 $/FEU 7.0% 现舱报欧价线 承运人 航线 航程（天） 价格 ETD ETA $/40'GP $/20'GP Maersk 2024/1/6上海 2024/2/15鹿特丹 40 2214 1359 MSC 2023/12/21上海 2024/1/20鹿特丹 30 1650 907 OOCL 2023/12/25上海 2024/2/11鹿特丹 48 1800 950 CMA 2023/12/19上海 2024/1/17鹿特丹 29 1750 975 EMC 2023/12/24上海 2024/1/25鹿特丹 29 1800 1075 HPL-Spot 2023/12/24上海 2024/1/26鹿特丹 32 2900 1550 ONE 2023/12/24上海 2024/1/24鹿特丹 31 1836 988 HMM 2023/12/17上海 2024/1/29鹿特丹 43 1380 755 运力投放 昨日（万TEU/周） 较昨日变动 远东-北美 52.60 0.40 远东-欧洲 42.30 -0.29 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 103.81 -0.26% 美元兑离岸人民币 7.19 -0.03% 资料来源：同花顺iFind，GeekRate，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变，继续保持缩表节奏，将评估需要“任何”额外加息的程度。点阵图暗示明年将降息75BP（此前为50BP）、2025年再降息4次。 2.美国11月PPI年率录得0.9%，为今年6月以来新低；月率录得0%，市场预期0.1%。 3.英国10月GDP数据意外萎缩，交易员完全定价英国央行在2024年进行100个基点的降息。 4.以色列开始“水攻”加沙地道，海水注入过程或将持续数周。 5.中国人民银行等五部门发布加快推进现代航运服务业高质量发展的指导意见。意见提出，加大 上海期货交易所运价指数期货培育力度。鼓励探索开发船用绿色燃料相关大宗商品衍生产品，逐步完善航运期货品种体系。 6.THE联盟12月13日公布2024年增强航线服务网络，预计于2024年4月生效。增强航线服务网络在部分航线服务中将增加额外的吨位，以确保在现有运营条件下实现最全面的覆盖和最可靠的时间表。此外，在亚洲-北欧贸易和跨太平洋西南贸易中，THEAlliance将延长2023年冬季计划，直到另行通知。 7.维运网报道，地中海航运将升级调整Sentosa-Shikr钟摆a服务。地中海航运此前已将其美西航线“Sentosa”与前印度航线“Shikra”合并，创建了这条多边贸易航线。该航线服务将配备13艘13000~15400TEU的集装箱船，循环时效13周。航线服务将挂靠：巴生西-新加坡-林查班-头顿-釜山-洛杉矶-奥克兰-釜山-青岛-上海-宁波-蛇口-新加坡-科伦坡-蒙德拉-卡拉奇SAPT-那瓦西瓦-科伦坡-巴生西。预计第一艘更新轮换的船舶是“MSCALEXANDRA”，预计于2023年12月22日在釜山开航，12月29日挂靠上海。 8.12月13日，ONE宣布新开通一条越南-新加坡快线服务（VSX），循环时效2周，挂港顺序为：海防-盖梅港进下坡-胡志明-海防。首航将由“MVHaianView”号于2023年1月5日在海防开航。 9.全球第十四大集装箱航运公司X-Pressfeeders旗下首艘以生物甲醇为动力的集装箱船“EcoMaestro”（1,200TEU）计划于2024年一季度首航，将从中国上海出发，经苏伊士运河前往鹿特丹港。据悉，“EcoMaestro”号在首航之后将以鹿特丹港为基地，二季度开始在北欧的支线网络上运营。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨日，集运指数期货小幅回落，主力合约盘中跌幅接近3%，尾盘有所抬升，整体跌幅为1.4%。昨日下跌主要系商品市场整体悲观情绪影响，EC作为供给宽松品种亦有所回落。从大宗商品跌幅来看，EC跌幅偏小，换而言之在大宗商品中仍属于偏强的品种。昨日THE联盟宣布2024年增强航线服务网络，计划于2024年4月生效。挂港方面来看，FE3航线服务新增盖梅港（越南），FE4航线服务新增科隆坡（斯里兰卡），一定程度上或反应出东南亚及印度半岛等国在远东-欧洲贸易中的地位愈发突出。此外，FE5航线将延长2023年冬季计划，直至另行通知，或意味着THE联盟缩减运力持续时间将有所延长。即期订舱市场方面，12月下旬至1月初运价呈现走强趋势，预计年底货量将会逐渐释出，农历春节来临，厂商赶着年前出货，将可能有助于支撑运价。此外，备受市场关注的巴以冲突引发的苏伊士运河所在红海海运的动荡，以及低水位造成的巴拿马运河的拥塞迫使集装箱船改变其常规航线部署，但目前局势来看，这些举措现阶段波及的船只数量不足2%，无论是地缘冲突还是巴拿马运河限制通行对活跃船舶数量的增量需求都可以从闲置运力中获取，影响尚有限。 短期看，在12月基本面边际小幅改善的背景下，船公司有望将即期价格提涨到1000-1200美元/TEU（SCFI指数），对市场情绪形成一定提振作用。从EC盘面走势看，过去一周市场基于这种涨价前景对EC多配热情较为狂热。我们认为，这种跟随即期价格波动的多配热情虽然短期可能延续，但也是极为不稳定的，随时可能迅速反转。纵观各类衍生品市场的发展，策略构建一定是以确定性为逻辑起点，否则一旦市场走向成熟，这种交易思维可能很难长久。已有商品期货里即期价格 波动之所以可以带动远期合约的波动，本质原因还是在于即期商品实货可以储存至远月，并形成套利、交割锚定，这是远期合约能够跟随即期价格走势的根本原因。而这在任何一种非实货类衍生品上暂时无法实现，也意味着航运类衍生品即期和远期的锚定非常弱。当然，客观而言，很多习惯了实货交易的市场参与者首次参与EC交易时锚定着即期做是可以理解的，“羊群效应”下这种追随可能还很强烈。但从策略构建的确定性来看是脆弱的，随时可能反转，交易的止盈、止损设置困难。 因此，我们认为EC不同于传统的商品期货，即期的运输服务并不能储存至远月，因此也就不存在“即期价格波动带动远期合约”之说。中长期看，EC下行趋势不变，核心逻辑如下：第一，运力投放的确定性。2023年，集运市场新增运力投放增幅约7.8%，2024年为10.1%，投放幅度约为近10年新高；第二，出口需求难以改善的确定性。从美欧库存周期看，未来半年或仍处于去库周期（尾声），运输需求端难以改善；第三，04合约淡季属性的确定性。即便出现需求反转，出现在06或者08合约概率相对更大，在1-3月份运价大概率出现震荡下行的态势；第四，下行空间的确定性。2016年，欧线价格曾跌至近200美元/TEU的低位，对应约250-300点的SCFIS指数，远低于当前点位。而未来一年的运力过剩幅度大概率超过2016年。 如果由于市场的不成熟，04合约继续交易即期的上涨，我们认为价格上行空间也比较有限，核心原因在于两点：第一，海外经济下行压力下即期价格在当前至春节前的上涨空间或不及往年同期；第二，随着市场的成熟，04合约交易视角或逐渐回归2024年4月的供需而非即期。建议投资者不宜追多，控制好风险。理论上，空单的轻仓趋势持有仍具备价值。 整体来看，短期部分班轮公司仍尝试在拉涨价格，但我们认为理论上近期SCFIS指数的走势与04合约并无产业逻辑，也难改中期供需面过剩格局。即便即期价格短线上涨也不宜过度解读，EC近期对于即期市场运价上涨的计价程度也仍需观察。此外，备受市场关注的中美贸易关系短期的变化对出口周期的边际影响也微乎其微。当然，由于品种上市初期，市场对于短期和长期矛盾交易节奏的分歧可能存在，并影响04合约的价格波动路径，建议投资者关注此类风险。在操作策略上，建议趋势逢高布空，金字塔式建仓。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容