12月美联储议息会议点评：联储示好，道指新高

证券研究报告|宏观点评报告 2023年12月14日 联储示好，道指新高 ——12月美联储议息会议点评 事件概述 北京时间12月14日凌晨2时，美联储公布12月FOMC会议声明。相关点评如下： 主要观点 ►美联储操作：12月如期暂停加息，声明提示经济放缓 美联储12月再度暂停加息，符合市场预期。美联储12月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.50%，符合CME期货价格隐含的市场预期。这是美联储自今年9月议息会议以来，连续第三次暂停加息（分别是 9月、11月、12月）。美联储自2022年3月开启本轮加息周期，截至今年7月，共加息11次，累计加息幅度达 525个基点。除此之外，存款准备金利率、隔夜回购利率与逆回购利率也均维持不变，分别为5.4%、5.5%与5.3%。 缩表按原计划推进。此次FOMC会议仍表明会继续按去年5月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，缩减规模950亿美元，其中包括600亿美元国债和350亿美元MBS。 与11月声明相比，12月声明中有两处主要变化：经济增长方面，决议措辞从11月的“第三季度经济活动增长强劲”，变为“经济活动增长较第三季度的强劲增速有所放缓”；通胀方面，措辞从11月的“通胀仍然处于居高不下”，变为“通胀在过去一年有所缓解，但仍然处于高位”。 ►经济指标预测：调高经济增速，调低通胀、失业不变此次美联储给出的经济指标预期较9月发生了一些变化： 其中2023年GDP增速由今年9月预期2.1%，提高至2.6%，显示出今年美国经济确实表现出了较为强劲的韧性。不过小幅调低了2024年的增速，从9月的1.5%下调至1.4%，仅略低于1.8%的长期增速目标，仍处于软着陆范畴。2025年经济增速则与1.8%的长期经济增速一致。 2023年失业率预期与9月保持一致，为3.8%；2024、2025年则为4.1%，与此前的预测也保持了一致。整体来看，美国就业保持了较强的韧性，11月美国新增非农就业人口19.9万，好于市场预期值的19万（前值15万）。失业率也降至3.7%，低于预期的3.9%。 PCE、核心PCE调低。2023年12月PCE预期为2.8%，较此前调低0.5个百分点，或与近期原油价格的明显回落有关，2024年PCE预期为2.4%，较此前调降0.1个百分点；2023年核心PCE预期为3.2%，较此前调降0.5个百分点，2024年为2.4%，较此前调降0.2个百分点。 ►鲍威尔表态：利率水平已进入限制性领域，降息进入视野 会后的新闻发布会鲍威尔对于通胀、就业、利率路径经济预期等问题进行了回应： 关于通胀：鲍威尔表示，委员会仍然致力于将通胀率降至2%的目标，通胀虽然仍然很高，但已经显著缓解，对这一进展表示欢迎，但还需要看到更多。 关于就业：就业增长依然强劲，但考虑到人口增长和劳动力参与率，就业增长正在回落至更可持续的水平，劳动力严重短缺的时代已经过去。劳动力市场正在变得更加平衡，薪资水平已经降温。 关于后续利率路径：鲍威尔表示，当前利率水平已进入限制性领域，他同时表态，不希望排除进一步加息的可能性。不过，鲍威尔自己认为明年加息的可能性很小。 关于降息，鲍威尔指出，降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适。展望未来，降息已不可避免地成为了一个主题。 点阵图显示2024年或降息75bp。19名联储官员中，有11人预计明年利率会在4.75%以下，其中有5人预计会在4.5%以下。2024年的利率中位数也由9月的5.1%下调至4.6%，从中位数角度看，明年可能存在75个bp的降息幅度。 本次议息会议值得重点关注的地方主要集中在议息会议声明中对于经济增速放缓的表述以及点阵图预计明年降息75bp。而目前CME的市场预期显示美联储自明年3月开始降息，全年调降约150bp，市场明显走在了美联储前面。当前处于市场降息预期先行而美国经济韧性仍在的组合，美国或将走出股债双牛行情，不过也应警惕明年降息不及预期对于市场可能的负面影响。 ►大类资产表现 美股、黄金收涨，美元、美债收益率下行：美股三大指数集体收涨，道指涨1.4%创收盘新高，纳指涨1.38%，标普500指数涨1.37%，纳指、标普500指数创去年年初以来新高。COMEX黄金价格尾盘直线拉涨，报收2043.1美元/盎司，涨幅2.50%。美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌30.6个基点报4.433%，10年期美债收益率跌18.4个基点报4.021%。纽约尾盘，美元指数跌0.83%报102.95。 表1近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 2023年6月FOMC 加息25bp 5.25%-5.50% 维持 一直在稳 就业增长有所放缓，但仍 持 保持低位 通胀有所放缓 投 通胀 失业 就业增长有所放缓，但仍保持强劲 就业 第三季度经济活动强劲增长 较第三季度的强劲增速有所放缓 经济 维持原有缩减计划 维持原有缩减计划 维持原有缩减计划 缩表 维持不变5.25%-5.50% 维持不变5.25%-5.50% 维持不变5.25%-5.50% 利率 2023年7月FOMC声明 2023年9月FOMC声明 2023年11月FOMC声明 2023年12月FOMC声明 资料来源：美联储，华西证券研究所 图1美联储对于美国经济指标的预测 2023年 2024年 2025年 2026年 长期 GDP 2023年12月预期 2.6% 1.4% 1.8% 1.9% 1.8% 2023年9月预期 2.1% 1.5% 1.8% 1.8% 1.8% 2023年6月预期 1.0% 1.1% 1.8% 1.8% 2023年3月预期 0.4% 1.2% 1.9% 1.8% 失业率 2023年12月预期 3.8% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 2023年9月预期 3.8% 4.1% 4.1% 4.0% 4.0% 2023年6月预期 4.1% 4.5% 4.5% 4.0% 2023年3月预期 4.5% 4.6% 4.6% 4.0% PCE通胀 2023年12月预期 2.8% 2.4% 2.1% 2.0% 2.0% 2023年9月预期 3.3% 2.5% 2.2% 2.0% 2.0% 2023年6月预期 3.2% 2.5% 2.1% 2.0% 2023年3月预期 3.3% 2.5% 2.1% 2.0% 核心PCE通胀 2023年12月预期 3.2% 2.4% 2.2% 2.0% 2023年9月预期 3.7% 2.6% 2.3% 2.0% 2023年6月预期 3.9% 2.6% 2.2% 2023年3月预期 3.6% 2.6% 2.1% 利率中位数 2023年12月预期 5.4% 4.6% 3.6% 2.9% 2.5% 2023年9月预期 5.6% 5.1% 3.9% 2.9% 2.5% 2023年6月预期 5.6% 4.6% 3.4% 2.5% 2023年3月预期 5.1% 4.3% 3.1% 2.5% 资料来源：美联储，华西证券研究所 图2CME联储观察后续加息预期 资料来源：WIND，华西证券研究所 图32023年12月美联储点阵图图42023年9月美联储点阵图 资料来源：美联储，华西证券研究所资料来源：美联储，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004SACNO：S1120523070003 联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。