策略周报：A股估值全景变化（数据截至12月8日）

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年12月11日 投资策略研究 策略周报-估值分析 A股估值全景变化（数据截至12月8日） 上证指数主要数据 全A总市值 （亿） 838，296.20 全A流通市值 (亿) 676，769.16 上证指数最新 PE 11.02 上证指数一年 前PE 10.88 沪深300指数 最新PE 10.40 沪深300指数一年前PE 10.85 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姜凌波 电话 （025）58519164 从业资格证书 号 S0620522070003 内容提要 中信一级行业一周表现：上周中信一级行业中农林牧渔和传媒涨幅最大，建材和国防军工板块跌幅最大。 市场大类板块估值：从大类板块估值来看，全部A股（非金融）下跌1.90%，跌幅最小，创业板下跌1.97%，跌幅最大。 不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，稳定风格下跌0.93%，跌幅最小，周期风格下跌2.48%，跌幅最大。 创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从12月1日的2.96上行至12月8日的2.96倍，低于自创业板成立以来的平均值3.77倍。PB估值溢价水平从12月1日的2.94倍下行至12月8日的2.93倍，高于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 板块估值所处区间：PE角度看：中证200、中证800、中证1000成份指数、中证新兴成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，石油石化、医药和银行板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中石油石化、银行、建筑和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。PB角度看：中证100、800工业可选成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，轻工制造、医药和商贸零售板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中轻工制造、医药、商贸零售、有色金属、银行、非银行金融、建筑、房地产和建材板块PB估值水平明显较低。 股债相对价值：A股市场风险溢价比值由12月1日的1.966上行至12月8日的2.005，市场风险偏好下行，当前溢价水平处于均值2倍标准差2.003之上，市场风险偏好走弱，处于极度低估状态。 -1- 中信一级行业一周表现 上周市场继续调整走势，在破位下探关键整数点位后表现出一定的抗跌企稳迹象，成交量能也伴随市场反弹而小幅改善，当前位置市场表现出较少的恐慌情绪，在接近前期低点位置附近获得了较好支撑。市场所有风格板块全线下跌，周期和金融风格尤甚，机构重仓股抛售现象有所缓和，而小微盘个股依然成为了市场活跃资金的避风港，北证50指数止跌反弹。北向资金交替流入流出，流出规模大于流入，总体为净流出，南向资金则为净流入。海外市场方面，美国三大股指滞涨震荡后再度小幅上扬，欧洲三大指数延续分化，德国DAX及法国CAC40指数表现偏强，日经225指数震荡下挫，或受到日本央行鹰派论调的影响。上周中信一级行业中农林牧渔和传媒涨幅最大，建材和国防军工板块跌幅最大。 -2- 图1中信一级行业和沪深300指数一周涨跌幅表现数据来源：同花顺iFind、南京证券研究所 市场大类绝对估值水平变化 从大类板块估值来看，全部A股（非金融）下跌1.90%，跌幅最小，创业板下跌1.97%，跌幅最大。具体地，从PE角度看，全部A股PE估值由12月1日的13.62x下行至12月8日的13.36x，剔除银行石油石化的PE估值从18.68x下行至18.32x，创业板PE估值从32.56x下行至31.92x；从PB角度看，全部A股PB估值由12月1日的1.400x下行至12月1日的1.373x，剔除银行石油石化PB从1.947下行至1.909x，创业板PB估值从3.257x下行至3.188x。 图 2各板块PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 -3- 数据来源：Wind、南京证券研究所 风格板块估值水平变化 风格板块估值方面，稳定风格下跌0.93%，跌幅最小，周期风格下跌2.48%，跌幅最大。具体来看，PE估值方面，金融板块由12月1日的6.48x下行至12月8日的6.33x，周期板块从14.76x下行至14.39x，消费板块从23.72x下行至23.13x，成长板块由26.92x下行至26.57x，稳定板块由12.77x下行至12.65x；PB估值方面，金融板块由12月1日的0.598x下行至12月8日的0.584，周期板块由1.596x下行至1.557x，消费板块由3.054x下行至2.979x，成长板块由2.805x下行至2.767x，稳定板块从1.129x下行至1.118x。 图3不同风格PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除 -4- 负值）估值水平变化数据来源：Wind、南京证券研究所 创业板估值溢价变化 分析创业板自成立以来，其估值相对主板估值的溢价水平的变化。上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从12月1日的2.96上行至12月8日的2.96倍，低于自创业板成立以来的平均值3.77倍。PB估值溢价水平从12月1日的2.94倍下行至12月8日的2.93倍，高于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 图4创业板相对主板估值溢价率变化（创业板成立至今）数据来源：Wind、南京证券研究所 板块估值所处区间 板块 最新PE 估值所 估值所处区间 对不同板块10年以来每周PE估值数据进行从大到小排序，观察目前PE估值水平所处位置，估值位置百分数越小，说明该板块最新估值水平排名越靠前，估值越高，反之估值越低。根据估值在10年间所处的位置，将估值区间分为极度高估（<5%）、高估（5%~20%）、正常偏高（20%~50%）、正常偏低（50%~80%）、低估（80%~95%）、极度低估（>95%）。下表是12月8日板块PE估值所处位置，其中中证200、中证800、中证1000成份指数、中证新兴成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，石油石化、医药和银行板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中石油石化、银行、建筑和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。 处分位 全部A股 13.36 24.72% 正常偏低 全部A股(非金融) 18.54 23.15% 正常偏低 全部A股(非银行石油石化) 18.94 13.35% 低估 创业板 31.92 5.11% 低估 沪深300成份 10.30 18.75% 低估 中证100成份 11.72 58.52% 正常偏高 中证200成份 12.40 18.75% 低估 中证500成份 18.02 11.93% 低估 中证700成份 14.17 6.96% 低估 中证800成份 11.23 19.89% 低估 中证1000成份 23.78 17.47% 低估 800能源成份 8.79 7.53% 低估 800材料成份 15.27 24.86% 正常偏低 800工业成份 12.42 0.14% 极度低估 800可选成份 15.95 22.44% 正常偏低 中证消费成份 25.65 36.22% 正常偏低 800医卫成份 26.08 9.23% 低估 中证信息成份 34.55 25.71% 正常偏低 中证电信成份 17.20 6.39% 低估 中证公用成份 17.70 47.30% 正常偏低 中证新兴成份 18.91 18.18% 低估 上证工业类指数成份 17.29 27.41% 正常偏低 上证商业类指数成份 9.44 0.71% 极度低估 上证房地产指数成份 6.17 11.65% 低估 上证公用事业股指数成份 13.39 27.13% 正常偏低 上证380成份 12.52 1.28% 极度低估 上证50指数成份 9.30 27.27% 正常偏低 CS石油石化 8.95 4.40% 极度低估 CS煤炭 8.61 14.49% 低估 CS有色金属 15.47 5.82% 低估 CS电力及公用事业 17.89 22.73% 正常偏低 CS钢铁 16.91 48.86% 正常偏低 CS基础化工 21.04 22.02% 正常偏低 CS建筑 6.89 0.00% 极度低估 CS建材 15.38 41.62% 正常偏低 CS轻工制造 21.48 8.81% 低估 CS机械 24.80 21.73% 正常偏低 CS电力设备及新能源 16.46 0.00% 极度低估 CS国防军工 43.46 6.96% 低估 CS汽车 21.71 67.76% 正常偏高 CS商贸零售 16.30 13.92% 低估 CS消费者服务 32.19 22.02% 正常偏低 CS家电 13.19 7.10% 低估 CS纺织服装 17.53 12.50% 低估 CS医药 28.53 17.61% 低估 CS食品饮料 25.39 24.57% 正常偏低 -5- -6- CS农林牧渔 31.33 43.47% 正常偏低 CS银行 4.58 3.84% 极度低估 CS非银行金融 15.82 25.99% 正常偏低 CS房地产 11.69 37.36% 正常偏低 CS综合金融 19.35 82.24% 高估 CS交通运输 12.28 21.45% 正常偏低 CS电子 40.07 37.22% 正常偏低 CS通信 17.61 9.66% 低估 CS计算机 42.35 25.14% 正常偏低 CS传媒 26.60 29.12% 正常偏低 CS综合 29.28 63.21% 正常偏高 表格1各板块PE估值情况表 数据来源：Wind、南京证券研究所 最新PB 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 1.37 0.00% 极度低估 全部A股(非金融) 1.95 10.09% 低估 全部A股(非银行石油石 化) 1.91 2.84% 极度低估 创业板 3.19 13.78% 低估 沪深300成份 1.08 0.00% 极度低估 中证100成份 1.39 46.31% 正常偏低 中证200成份 1.22 0.00% 极度低估 中证500成份 1.55 1.14% 极度低估 中证700成份 1.34 0.00% 极度低估 中证800成份 1.15 0.00% 极度低估 中证1000成份 2.05 5.26% 低估 800能源成份 1.06 28.13% 正常偏低 800材料成份 1.46 6.11% 低估 800工业成份 1.41 4.40% 极度低估 800可选成份 2.07 12.93% 低估 中证消费成份 5.01 42.19% 正常偏低 800医卫成份 3.23 1.85% 极度低估 中证信息成份 3.17 7.67% 低估 中证电信成份 1.61 20.17% 正常偏低 中证公用成份 1.50 25.28% 正常偏低 中证新兴成份 2.37 23.30% 正常偏低 上证工业类指数成份 1.99 31.96% 正常偏低 上证商业类指数成份 0.89 0.14% 极度低估 上证房地产指数成份 0.60 0.00% 极度低估 上证公用事业股指数成份 1.08 4.97% 极度低估 上证380成份 1.31 0.14% 极度低估 对各板块10年以来的PB数据也进行相同的处理分析，下表为12月8日各板块PB估值所处位置，其中中证100、800工业可选成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，轻工制造、医药和商贸零售板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中轻工制造、医药、商贸零售、有色金属、银行、非银行金融、建筑、房地产和建材板块PB估值水平明显较低。 上证50指数成份 1.02 2.41% 极度低估 CS石油石化 1.08 24.86% 正常偏低 CS煤炭 1.40 56.68% 正常偏高 CS有色金属 1.92 2.84% 极度