中央经济工作会议点评：中短期结合，纲举而目张

中央经济工作会议点评：中短期结合，纲举而目张 宏观经济分析报告|2023.12.13 核心观点 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 11月外贸数据点评：基数干扰出口，价格影响进口 11月PMI数据点评：复苏虽放缓，预期在好转 宏观经济周报：理解近期资本市场的四个线索 学习2023年中央经济工作会议精神，我们认为可以从中期和短期两个方面来领会。中期，会议起到了纲举目张的作用，“纲”是“中国式现代化”，“必须把推进中国式现代化作为最大的政治”，“目”是“高质量发展”，“必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理”。短期，为了“克服一些困难和挑战”，消费、投资以及稳增长政策仍有进一步打开的空间。 词频分析。词频显示，高质量发展是经济工作的重心，科技创新或是重点支持领域，经济总量在淡化，但需求也受到了一定程度的关注，特别是消费。具体说来：与高质量发展相关的词频提升，与经济总量相关的词频下降，“消费”和“投资”、“科技”和“创新”词频提升。 文本分析。会议定调，直面困难；工作基调，“五个必须”，特别关注“高质量发展”和“中国式现代化”的新提法；经济前瞻，信心和底气。政策取向，偏向积极。财政政策顾虑较多。一是“力度”下降；二是支出有方向；三是加强纪律。货币政策更加积极。会议明确指出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，在低通胀环境下特别强调“价格水平预期目标”，意味着流动性宽松还有空间。会议还明确提出“促进社会综合融资成本稳中有降”。房地产政策没提“房住不炒”，更加明确地暗示了“三大工程”与“新模式”的关系。工作要求，本次会议提了9个方面，比去年的5个方面明显要多。和12月政治局会议一样，本次会议把扩大内需移到了第二位，将建设现代化产业体系移到了第一位，与高质量发展相匹配。 后市展望。中央经济工作会议强调高质量发展，短期可能兼顾需求，货币政策发力似乎比财政政策逻辑更加顺畅，因此，债市比股市可能更具系统性机会，股市或重点关注结构性机会，如科技和消费。根据社融领先经济半年左右的规律，年底经济趋缓的可能性仍存，需注意。 风险提示。政策落地不及预期，海外扰动超预期。 学习2023年12月11-12日召开的中央经济工作会议精神，我们认为可以从中期和短期两个方面来领会。 中期，会议起到了纲举目张的作用，“纲”是“中国式现代化”，“必须把推进中国式现代化作为最大的政治”，“目”是“高质量发展”，“必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理”。非常明确，接下来经济工作将围绕“纲”和“目”展开，这或将带来一些结构性的投资机会。 短期，为了“克服一些困难和挑战”，消费、投资以及稳增长政策仍有进一步打开的空间，比如货币政策的表述比12月中共中央政治局会议更加积极，下文将详述。 1词频分析 与高质量发展相关的词频提升，“质量”和“安全”分别出现21和14次，环比分 别增加8和5次。 与经济总量相关的词频下降，“经济”和“稳”分别出现38和21次，环比下降6 和10次。“供给”和“需求”分别出现3和4次，环比均下降2次。 但是与需求有关的词频上升，“消费”和“投资”分别出现12和6次，环比分别增 加6和1次。 此外，科技创新词频上升，“科技”和“创新”分别出现9和9次，环比分别增加 2和1次。 从词频分析初步可知，高质量发展是明年经济工作的重心，科技或是重点支持领域，经济总量在淡化，但同时为了“克服一些困难和挑战”，需求也受到了一定程度的关注，特别是消费。 图1：质量和安全创新高 25 20 15 10 5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 质量安全 资料来源：Wind,新华社,首创证券研究发展部 图2：稳经济淡化 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 稳经济 资料来源：Wind,新华社,首创证券研究发展部 图3：供给和需求淡化 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 需求供给 资料来源：Wind,新华社,首创证券研究发展部 图4：消费和投资增加 14 12 10 8 6 4 2 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 消费投资 资料来源：Wind,新华社,首创证券研究发展部 图5：科技和创新增加 35 30 25 20 15 10 5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 科技创新科技+创新 资料来源：Wind,新华社,首创证券研究发展部 图6：创新词频与创业板指 20112012201320142015201620172018201920202021202220232024 118 0.816 14 0.6 12 0.410 0.28 6 0 4 -0.22 -0.40 创业板指数平减万得全A（2010=1） 中央经济工作会议创新词频（延到下一年），右轴 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2文本分析 下面，通过进一步学习中央经济工作会议通稿的文本，来把握本次会议的基调。会议定调方面，2023年面对的内外环境比2022年更加复杂，内部多重困难交织， 外部不确定性增加。经济前瞻部分仍然强调了“要增强信心和底气”。工作基调总结了“五个必须”，其中“必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理”和“必须把推进中国式现代化作为最大的政治”的新提法值得重视。 表1：中央经济工作会议关于经济工作的基调 2023经济工作会议2022经济工作会议 内外环境进一步推动经济回升向好，需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。 当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。 经济前瞻我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气。 我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。要坚定做好经济工作的信心。 工作基调必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理 必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求协同发力 必须坚持依靠改革开放增强发展内生动力 坚持发展是党执政兴国的第一要务 必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动 必须把推进中国式现代化作为最大的政治 资料来源：Wind,新华社，首创证券研究发展部 政策提法方面，总体原则比去年更加积极，提出“稳中求进、以进促稳、先立后破”，还提出“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”。下面具体来看财政、货币和房地产政策。 财政政策顾虑较多。一是“力度”下降，由去年的“加力提效”变为“适度加力、提质增效”，强调要提高资金效益和政策效果；二是支出方向有要求，强化国家重大战略任务财力保障，重点支持科技创新和制造业发展；三是加强纪律，严格转移支付资金监管，党政机关要习惯过紧日子。 货币政策更加积极。虽然“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”的提法不如去年“要加力提效”简单直接，但是本次会议明确指出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，在低通胀环境下特别强调了是“价格水平预期目标”而不是“名义经济增速”，意味着流动性宽松还有空间。并且，本次会议提出“促进社会综合融资成本稳中有降”。 房地产政策没提“房住不炒”，更加明确地暗示了“三大工程”与“新模式”的关系，其余提法为近期常见提法。 表2：中央经济工作会议关于政策的提法 2023经济工作会议2022经济工作会议 ， 宏观政策坚持稳中求进、以进促稳、先立后破坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极 多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策，在转方式、调结构、提质量、增政策调控力度，加强各类政策协调配合， 效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 形成共促高质量发展合力。 财政政策积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围。落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。严格转移支付资金监管，严肃财经纪律。增强财政可持续性，兜牢基层“三保”底线。严控一般性支出。党政机关要习惯过紧日子。 积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。 货币政策稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对 稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障 科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 体系。 其他政策要增强宏观政策取向一致性。加强财产业政策要发展和安全并举。科技政策要 、 政、货币、就业、产业、区域、科技环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论。 聚焦自立自强。社会政策要兜牢民生底线。 地产政策积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发 要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范 展。加快推进保障性住房建设、“平急化解优质头部房企风险，改善资产负债状 两用”公共基础设施建设、城中村改况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要 造等“三大工程”。完善相关基础性制因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解 度，加快构建房