全球化布局进一步完善，液体黄金塑长期成长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年12月13日 全球化布局进一步完善，液体黄金塑长期成长 赛轮轮胎 沪深300 39% 28% 18% 7% -4% -15% 2022/122023/03 2023/06 2023/092023/12 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007 联系电话： 联系人：王丽丽 邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 赛轮轮胎(601058) 评级：上次评级：目标价格： 增持首次覆盖 最新收盘价： 11.39 股票代码： 601058 52周最高价/最低价： 12.85/8.82 总市值(亿) 355.37 自由流通市值(亿) 355.37 自由流通股数(百万) 3,120.05 事件概述 公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入190.12亿元，同比增长13.72%；归母净利润20.25亿元，同比增长90.14%；扣非归母净利润20.99亿元，同比增长94.07%，EPS0.66元。其中，2023第三季度，公司实现营业收入73.81亿元，同比增长18.57%，环比增长17.91%；归母净利润9.80亿元，同比增长179.73%，环比增长41.82%；扣非归母净利润9.65亿元，同比增长152.76%，环比增长25.81%。 分析判断: 138341 ►轮胎产品量价齐升，业绩环比持续向好 相对股价% 三季度公司业绩提升的主要原因系轮胎产品量价齐升。2023Q3，公司自产自销轮胎产品实现营业收入70.46亿元，环比上升19.01%；产/销量分别为1633.88/1574.27万条，环比分别提升15.37%/15.98%；价格方面，公司各类轮胎产品均价环比提升2.61%。原材料方面，成本压力有所缓解，合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降11.01%，环比下降0.29%。 ►柬埔寨工厂再扩产，全球化布局进一步完善 公司产能居国内领先地位，据互动问答，公司在国内的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨建有现代化轮胎生产基地。2023年10月29日，公司发布公告，计划于柬埔寨投资年产 600万条半钢子午线轮胎项目，项目投资总额147,353万元。待 该项目建设完成后，公司柬埔寨工厂将具备年产1,500万半钢子 午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，目前柬埔寨工厂轮胎出口至美国并无双反税率，或将具备出口美国优势，增强盈利能力。我们预计2023年公司全钢胎产能将达1,540万条、 半钢胎将达6,800万条，非公路胎产能将达17.69万吨，分别同比增长29%、32%和42%，伴随产能持续扩张，公司全球化布局持续完善，风险分散能力或将进一步增强。 ►液体黄金轮胎推广顺利，差异化路径提升品牌影响力并塑造长期成长力 液体黄金轮胎打破长期以来轮胎行业无法将轮胎的滚动阻力、抗湿滑性、耐磨性能三者同时兼顾的“魔鬼三角”定律，产品向绿色、低碳和可持续进行发展。2021年第四季度，公司首次推出液体黄金轮胎卡客车系列，同年6月在国内首发液体黄金轮胎乘用车系列产品；2022年11月，公司专为北美乘用电动汽车研发的“ERANGE|EV”产品首发上线。根据互动问答和2023年半年报， 2023年以来，公司继续加大液体黄金轮胎推广力度，在国内线下门店推出了四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，联合央视新闻推 出《激扬赛场轮动四方》节目，全方位测评解密液体黄金轮 胎，市场反馈积极。公司通过液体黄金轮胎这一差异化路径，提高品牌影响力，有望塑造长期成长力。 投资建议 公司为国内轮胎制造龙头，拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎，品类齐全，产能国内领先；液体黄金轮胎性能优异，目前推广顺利，具有高成长性；公司全球化布局持续推进，分散国际贸易风险，辐射更广阔市场。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为255.60/302.86/345.73亿元，归母净利润分别为25.88/33.30/36.51亿元，EPS分别为0.83/1.07/1.17元，对应2023年12月13日收盘价11.39元，PE分别为14/11/10倍。我们看好公司长期成长力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,998 21,902 25,560 30,286 34,573 YoY（%） 16.8% 21.7% 16.7% 18.5% 14.2% 归母净利润(百万元) 1,313 1,332 2,588 3,330 3,651 YoY（%） -12.0% 1.4% 94.3% 28.7% 9.6% 毛利率（%） 18.9% 18.4% 23.1% 23.3% 22.8% 每股收益（元） 0.45 0.44 0.83 1.07 1.17 ROE 12.2% 10.9% 17.6% 18.5% 16.8% 市盈率 25.13 25.70 13.63 10.60 9.67 资料来源：公司公告，华西证券研究所 正文目录 1.轮胎行业制造龙头，多品类&全球化布局4 2.轮胎产品量价齐升，三季度业绩创历史新高6 3.柬埔寨工厂再扩产，全球化布局进一步完善7 4.液体黄金轮胎推广顺利，塑造长期成长力7 5.投资建议8 6.风险提示8 图表目录 图1公司开展全球化布局4 图2海外布局越南、柬埔寨，公司迈向国际化道路5 图3袁仲雪为公司实控人6 图4公司2018-2022年营业收入CAGR为12.48%6 图5公司2018-2022年归母净利润CAGR为18.83%6 图6公司2023Q3营业收入同比增长18.57%7 图7公司2023Q3归母净利润同比增长179.73%7 表1赛轮轮胎产能持续扩张（万条、万吨）5 表2可比公司估值8 1.轮胎行业制造龙头，多品类&全球化布局 公司轮胎品类齐全，全球前瞻布局，是国内轮胎制造龙头。公司已建成半钢胎、全钢胎和非公路胎的多品类轮胎产线，并在研发、生产、销售端均开启全球化布局，多品类产品布局和全球化运营布局为公司在市场及关税风险分散、盈利能力和稳健经营能力提高等方面建立显著竞争力。公司在中国、北美、越南、欧洲建有研发中心；在北美、欧洲、亚洲等地设有服务于当地及周边区域的销售网络与物流中心，建立了覆盖全球的营销网络，产品已出口至海外180多个国家和地区。 图1公司开展全球化布局 资料来源：公司官网，华西证券研究所 深耕轮胎行业20余年，前瞻布局海外工厂。公司成立于2002年，2011年在上海证券交易所挂牌上市，是国家橡胶与轮胎工程技术研究中心科研示范基地，同时也是国内首家集新材料、新技术、新装备、新工艺、新管理模式于一体的信息化生产示范基地。2012年建立越南子公司，获得充分橡胶原料同时有效规避美国的双反壁垒，同年收购沈阳和平轮胎为全资子公司。2020年公司在沈阳正式投产330万套高性能智能化全钢胎项目，公司于2021和2022年在柬埔寨分别投资建设半钢子午线轮胎、全钢胎项目，朝着国际化道路继续迈进。 图2海外布局越南、柬埔寨，公司迈向国际化道路 资料来源：公司公告，公司官网，华西证券研究所 公司持续进行产能扩张，产能居国内领先地位。据互动问答和2023年半年报， 公司在国内的青岛、东营、沈阳、潍坊建有现代化轮胎生产基地。公司于2012年率 先布局海外，目前海外有越南、柬埔寨两大生产基地。截至2022年12月31日，公 司拥有全钢胎产能1,195万条、半钢胎产能5,160万条、非公路胎产能12.46万吨。 我们预计2023年公司全钢胎产能将达1,540万条、半钢胎将达6,800万条，非公路胎产能将达17.69万吨，分别同比增长29%、32%和42%，届时公司轮胎产能在国内的领先地位将进一步夯实。 表1赛轮轮胎产能持续扩张（万条、万吨） 主要工厂 轮胎类型 设计产能 2022 2023E 2024E 青岛工厂 全钢 350 320 350 350 半钢 1000 1000 1000 1000 非公路（万吨） 6 5.6 6 6 青岛董家口工厂 全钢 1000 半钢 2000 非公路（万吨） 15 东营工厂 半钢 2700 2400 2700 2700 沈阳工厂 全钢 500 450 500 500 潍坊工厂 半钢 600 160 600 600 非公路（万吨） 1.69 0.86 1.69 1.69 越南工厂 全钢 260 160 260 260 半钢 1600 1200 1600 1600 非公路（万吨） 10 6 10 10 越南ACTR合资工厂 全钢 265 265 265 265 柬埔寨工厂 全钢 165 0 165 165 半钢 900 400 900 900 合计 全钢 1540 1195 1540 1540 半钢 6800 5160 6800 6800 非公路（万吨） 17.69 12.46 17.69 17.69 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3袁仲雪为公司实控人 公司实际控制人为袁仲雪。截至2023Q3，公司前五大股东分别为瑞元鼎实投资有限公司、新华联控股有限公司发债公司、袁仲雪、香港中央结算有限公司、青岛煜明投资中心（有限合伙），上述五者的持股比例分别为13.26%、8.49%、7.03%、2.66%和2.48%。控股股东瑞元鼎实投资有限公司为袁仲雪、耿明二人持股，比例分别为99%、1%，袁仲雪为实际控制人；控股股东青岛煜明投资中心（有限合伙）为袁仲雪、杜伟锋、李吉庆三人持股，比例分别为92%、4%、4%，袁仲雪为实际控制人。因此，瑞元鼎实投资有限公司、青岛煜明投资中心（有限合伙）为袁仲雪的一致行动人。 资料来源：公司公告，华西证券研究所，截至2023年9月30日 2.轮胎产品量价齐升，三季度业绩创历史新高 公司经营业绩稳步增长。2018-2022年公司营业收入从136.85亿元增长至 219.02亿元，CAGR达12.48%；归母净利润从6.68亿元增长至13.32亿元，CAGR达18.83%。2023年公司业绩延续提升，前三季度公司实现营业收入190.12亿元，同比增长13.72%；归母净利润20.25亿元，同比增长90.14%；扣非归母净利润20.99亿元，同比增长94.07%。 图4公司2018-2022年营业收入CAGR为12.48%图5公司2018-2022年归母净利润CAGR为18.83% 250 200 150 100 50 0 201820192020202120222023Q1-Q3 营业收入亿元同比增速右轴 25% 20% 15% 10% 5% 0% 25 20 15 10 5 0 201820192020202120222023Q1-Q3 归母净利润亿元同比增速右轴 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 公司2023第三季度业绩创单季度历史新高。Q3单季度，公司实现营业收入 73.81亿元，同比增长18.57%，环比增长17.91%；归母净利润9.80亿元，同比增长179.73%，环比增长41.82%；扣非归母净利润9.65亿元，同比增长152.76%，环比增长25.81%。 三季度公司业绩提升主要原因系轮胎产品量价齐升。2023Q3，公司自产自销轮胎产品营业收入为70.46亿元，环比上升19.01%；产/销量分别为1633.88/1574.27万条，环比分别提升15.37%/15.98%；价格方面，公司各类轮胎产品均价环比提升2.61%。原材料方面，成本压力有所缓解，合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料