新股覆盖研究：达利凯普

2023年12月13日 公司研究●证券研究报告 达利凯普（301566.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 周四（12月14日）有一家创业板上市公司“达利凯普”询价。 达利凯普（301566.SZ）：公司主营业务为射频微波瓷介电容器的研发、设计与销售，产品广泛应用于工业、军工等领域的射频微波电路中。公司2020-2022年分别实现营业收入2.16亿元/3.54亿元/4.77亿元，YOY依次为33.59%/64.21%/34.57%,三年营业收入的年复合增速43.45%；实现归母净利润0.49亿元/1.14亿元/1.77亿元，YOY依次为15.68%/132.67%/54.80%，三年归母净利润的年复合增速60.91%。最新报告期，2023Q1-3公司实现营业收入2.73亿元，同比下降33.12%，归母净利润0.99亿元，同比下降40.13%。公司预测2023年度归属于母公司所有者的净利润为13,410.71万元~13,913.00万元，预计较2022年度下降24.12%~21.28%。 投资亮点：1、射频微波MLCC为电容器中的高端细分品类，国内市场仍由外资厂商主导；公司为该领域国产龙头，且实现了产品出海，市占率居全球第五位。电容器是电子线路中的必需元器件，而射频微波MLCC是用于电子整机射频微波电路的多层瓷介电容器（MLCC），广泛应用于通信、军工、医疗等领域，该产品技术壁垒较高，目前国内相应领域的制造水平仍与国外存在一定差距，国产化率不足20%。公司在射频微波MLCC领域具有先发优势，目前已掌握了该产品的全流程工艺技术体系，为该领域国产龙头（2022年市占率6.2%），且产品成功进入国际市场，全球市场份额位列第五（7.6%），获得国内移动通讯基站主设备商客户A等移动通讯基站设备企业、通用医疗、西门子医疗、联影医疗等大型医疗影像设备制造商、中国通号等轨道交通信号设备商、AdvancedEnergyIndustries、MKSInstruments,Inc.等知名半导体、电源技术公司的广泛认可。2、公司正加大对上游原材料的研发力度，拟实现核心原材料浆料及瓷粉的自主可控。公司产品射频微波MLCC的核心原材料包括电极浆料（含钯浆、银浆及银钯浆，其中钯浆约占总成本的80%左右）、陶瓷粉料，据公司招股书，公司多个原材料技术研发项目进展顺利，有望实现核心原料的自研。具体来看，相关在研项目包括“DLC70系列瓷粉开发”、“低介低温烧结陶瓷制备”、“钯浆开发”等原材料开发项目，其中，“低介低温烧结陶瓷制备”拟研发适用于DLC75系列的陶瓷粉料，“钯浆开发”拟开发一种适用于射频微波MLCC产品使用的钯浆，上述项目均已处于正样阶段；“DLC70系列瓷粉开发”拟开发适用于DLC70系列的陶瓷粉料，实现进口粉料的国产化，项目已进入设计定型阶段。同行业上市公司对比：鉴于尚无与公司业务结构、产品种类上相同的A股上市公司，选取部分产品与业务与公司相似的鸿远电子、火炬电子、宏达电子、风华高科、三环集团为达利凯普的可比上市公司；但由于上述公司与达利凯普的产品结构存在差异，我们倾向于认为上述公司的可比性较差。从上述可比公司来看，行业平均收入（TTM）规模为33.07亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为31.62X，销售毛利率为37.96%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）340.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告辰奕智能-华金证券-新股-辰奕智能-新股专题覆盖报告（辰奕智能）-2023年第221期-总第418期2023.12.12鼎龙科技-华金证券-新股-鼎龙科技-新股专题覆盖报告（鼎龙科技）-2023年220期-总第417期2023.12.10国际复材-华金证券-新股-国际复材-新股专题覆盖报告（国际复材）-2023年第219期-总第416期2023.12.8宏盛华源-华金证券-新股-宏盛华源-新股专题覆盖报告（宏盛华源）-2023年218期-总第415期2023.12.6安邦护卫-华金证券-新股-安邦护卫-新股专题覆盖报告（安邦护卫）-2023年第216期-总第413期2023.12.2 容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 215.9 354.4 477.0 同比增长(%) 33.59 64.21 34.57 营业利润(百万元) 64.5 123.2 203.5 同比增长(%) 24.78 90.84 65.25 净利润(百万元) 49.1 114.2 176.7 同比增长(%) 15.68 132.67 54.80 每股收益(元) 0.17 0.34 0.52 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、达利凯普4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：电容器分类市场份额占比情况6 图6：射频、微波频率分布情况6 图7：2020-2027年全球射频微波MLCC需求量发展情况（单位：亿只）7 图8：2020-2027年全球射频微波MLCC市场规模发展趋势及预测（单位：亿元）7 图9：2020-2027年中国射频微波MLCC需求量发展情况（单位：亿只）7 图10：2020-2027年中国射频微波MLCC市场规模发展趋势及预测（单位：亿元）7 图11：2022年全球射频微波MLCC主要企业市场份额8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比9 一、达利凯普 公司主营业务为射频微波瓷介电容器的研发、设计与销售，主要产品包括射频微波多层瓷介电容器（射频微波MLCC）及射频微波单层瓷介电容器（射频微波SLCC）等，广泛应用于工业、军工等领域的射频微波电路中。 公司是国内少数掌握射频微波MLCC从配料、流延、叠层到烧结、测试等全流程工艺技术体系、并实现国内外销售的企业之一，在射频微波MLCC行业内具有先发优势。根据《2023年版中国MLCC市场竞争研究报告》2022年全球射频微波MLCC市场中，公司市场占有率位列全球企业第5位、中国企业第1位。 凭借较为杰出的产品竞争力及服务能力，公司与下游众多知名企业建立了合作关系。民品方面，在移动通讯基站设备领域，公司已成为移动通讯基站主设备商客户A的供应商；医疗影像设备领域，公司是通用医疗、西门子医疗、联影医疗等的供应商；半导体射频电源及激光设备领域，进入了AdvancedEnergyIndustries、MKSInstruments,Inc.等的供应链当中。军用领域，公司已获得《装备承制单位资格证书》《武器装备科研生产备案凭证》和《二级保密资格单位证书》等军工产品研发生产资质。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入2.16亿元/3.54亿元/4.77亿元，YOY依次为33.59%/64.21%/34.57%,三年营业收入的年复合增速43.45%；实现归母净利润0.49亿元/1.14亿元/1.77亿元，YOY依次为15.68%/132.67%/54.80%，三年归母净利润的年复合增速60.91%。最新报告期，2023Q1-3公司实现营业收入2.73亿元，同比下降33.12%，归母净利润0.99亿元，同比下降40.13%。 2022年，公司主营业务收入按业务类型可分为两大板块，分别为自产业务（4.69亿元， 98.25%）、贸易业务（0.08亿元，1.75%）；其中，自产业务又可分为片式射频微波MLCC（3.58亿元，占主营收入比例75.08%）、微带射频微波MLCC（0.77亿元，16.15%）、射频微波MLCC功率组件（0.24亿元，5.02%）及其他。报告期内，公司的核心产品一直为片式射频微波MLCC，占主营收入的比重维持在75%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要产品为射频微波瓷介电容器，根据产品类型，归属于电容器行业中的射频微波瓷介电容器领域。 1、电容器行业 电容器是被动元器件中占比最大的元器件，几乎所有的电子设备中都需要规模化的电容器配置。电容器通过静电的形式储存和释放电能，在两极导电物质间以介质隔离，并将电能储存其间；其主要起到电荷储存、交流滤波或旁路、切断或阻止直流、提供调谐及振荡等作用。 根据介质不同，电容器产品可分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容器和薄膜电容器等；其中，陶瓷电容器具有体积小、电压范围大、价格相对较低等优点，在小型化趋势下具有较大的需求。2021年，在四类主要电容器市场中，陶瓷电容器占比超过50%，而陶瓷电容器又可分为单层瓷介电容器（SLCC）和多层瓷介电容器（MLCC），其中MLCC的市场规模占整个陶瓷电容器的90%左右。 图5：电容器分类市场份额占比情况 资料来源：中国电子元件行业协会电容器分会，前瞻产业研究院，华金证券研究所 2、射频微波MLCC行业 射频微波MLCC是指用于电子整机射频微波电路的MLCC，属于Ⅰ类陶瓷电容器类别。容器类别。射频一般指频率范围为300kHz~300GHz之间的电磁波，而微波一般是指频率在300MHz~300GHz之间的电磁波，处于射频频段的高频部分。在整个电磁波谱中，射频/微波是频率最高的无线电波，可携带的信息量巨大。 图6：射频、微波频率分布情况 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 射频微波MLCC主要应用于通信、军工、医疗、轨道交通、射频电源等下游应用领域，其中，通信是射频微波MLCC用量最大的市场之一，主要应用于移动通信基站中的功放模块；在军工领域，主要用于航空装备、卫星制造与应用等细分领域；在医疗中主要用于核磁共振医疗设备中；在轨道交通领域，主要用于应答器中，高速铁路每0.3-0.5公里左右便需安装一组应答器 （每组2-3个），每个应答器使用射频微波MLCC数量为300-400只左右。除此之外，地铁、轻轨亦有大量需求；在射频电源领域，主要应用于其核心部件射频功率放大器之中，目前我国射频电源的主要应用领域是半导体、光伏设备及医疗美容等领域。 受益于下游行业的快速发展，射频微波MLCC行业的发展速度高于整体MLCC行业。根据 《2023年版中国MLCC市场竞争研究报告》，2022年全球射频微波MLCC市场规模约为60.8 亿元，预计2020年至2027年均复合增长率为8.56%，到2027年将达到77.7亿元，高于同期全球MLCC市场规模的增速。 图7：2020-2027年全球射频微波MLCC需求量发展情况（单位：亿只） 图8：2020-2027年全球射频微波MLCC市场规模发展趋势及预测（单位：亿元） 资料来源：《2023年版中国MLCC市场竞争研究报告》，华金证券研究所资料来源：《2023年版中国MLCC市场竞争研究报告》，华金证券研究所 中国作为全球最大的射频微波MLCC市场，对射频微波MLCC的需求量占世界需求量的比例超过60%，但市场规模在全球占比仍有较大的提升空间，2022年中国射频微波MLCC市场规模为27.14亿元。