战时乌克兰的宏观经济政策

宏观经济政策 对于战时乌克兰 快速响应 ECONOMICS 2 TorbjörnBeckerBarryEichengreenYuriyGorodnichenkoSergeiGuriev 西蒙·约翰逊·蒂莫菲·米洛瓦诺夫·莫里斯·奥布斯特菲尔德·肯尼斯·罗格夫 BeatriceWederdiMauro 战时乌克兰的宏观经济政策 CEPR新闻 经济政策研究中心 33GreatSuttonStreet|London,EC1V0DX,UK187boulevardSaint-Germain|75007,巴黎,法国 电子邮件：cepr@cepr.org网站：www.cepr.orgISBN：978-1-912179-63-3 版权所有©CEPR出版社，2022年。 战时乌克兰的宏观经济政策 TorbjörnBecker，斯德哥尔摩经济学院和CEPR BarryEichengreen，加州大学伯克利分校和CEPRYuriyGorodnichenko，加州大学伯克利分校和CEPR谢尔盖·古里耶夫、科学宝和CEPR 西蒙·约翰逊，麻省理工学院和CEPRTymofiyMylovanov，基辅经济学院和 CEPR莫里斯·奥布斯特菲尔德,加州大学伯克利分校和CEPR肯尼思·罗格夫 、哈佛大学和CEPR BeatriceWederdiMauro，日内瓦研究生院和CEPR 经济政策研究中心(CEPR) 经济政策研究中心（CEPR）是一个由1,600多名研究经济学家组成的网络，主要来自欧洲大学。该中心的目标是双重的：促进世界一流的研究，并将与政策相关的结果交到关键决策者手中。 CEPR的指导原则是“具有政策相关性的卓越研究”。 自1983年成立以来，CEPR是一家注册慈善机构，独立于所有公共和私人利益团体。它在经济政策问题上没有机构立场，其核心资金来自其机构成员和出版物销售。由于它利用了如此庞大的研究人员网络，因此其输出反映了广泛的个人观点以及来自民间社会的观点。 CEPR研究可能包括对政策的看法，但中心的受托人不会事先审查其出版物。本报告中表达的意见是作者的意见，而不是CEPR的意见。 董事会主席CharlieBean爵士创始人兼名誉主席RichardPortes BeatriceWederdiMauro总统 副总裁MaristellaBotticiniUgoPanizzaPhilippeMartinHélè neRey 首席执行官TessaOgden Contents I. II.III.IV. V. VI.VII.VIII.IX. 前言 这是CEPR的第二个标题快速反应经济学系列，旨在以最快的速度发布有关重大政策问题的研究。 vI 战时乌克兰的宏观经济政策TorbjörBecer，BarryEichegree，YriyGorodicheo，SergeiGriev，SimoJohso，TymofiyMylovaov，MariceObstfeld，KeethRogoff和BeatriceWederdiMaro着手建议和概述宏观经济政策，这些政策将使乌克兰经济在战争期间处于可持续发展的轨道与该系列的第一卷一样，该项目在很短的时间内完成，见证了YriyGorodicheo和他组建的杰出作者团队的愿景。 快速响应经济学 我们认为，这份简短的出版物对更广泛的项目作出了重大贡献，该项目提供了关于如何最好地支持和重建乌克兰的进一步和更详细的分析。 CEPR在经济政策问题上没有机构立场，很高兴为就这一至关重要的话题交换意见提供一个平台。 TessaOgden2022年8 月12日 执行摘要 160多天来，乌克兰一直在抵抗俄罗斯的侵略。一场旷日持久的战争的可能性越来越大，这一前景要求重新调整该国的宏观经济战略。具体而言，目前依赖减少外汇储备和其他临时措施的政策组合逐渐站不住脚。除非改变，否则这一路线将导致一场重大的经济危机，这将削弱乌克兰在很长一段时间内维持其战争努力的能力。这份报告概述了宏观经济政策，使经济在战争期间走上可持续的轨道。 我们的建议基于四个关键要素。 首先，政府必须动员更多的资源来改善其财政状况，以便该国能够为巨大的军事支出提供资金，并在饱受战争蹂躏的经济体中维持基本的公共服务。目的应该是增加税收收入 战时乌克兰的宏观经济政策 ，并主要通过非货币手段为剩余的短缺提供资金：最好是通过外部援助，但如果不是，则通过发行国内债务，而对铸币税的依赖要少得多（印钞）。控制和提高非军事支出的有效性对于保持公共财政的可持续性至关重要。当然，外国军事援助仍然至关重要，乌克兰的盟国应该从根本上增加经济援助并加快其支付。 其次，迫切需要一个持久的名义锚。在战争的头几个月，严重依赖印钞为政府赤字融资是不可避免的，但如果目前对货币融资的依赖持续下去，已经超过20%的通货膨胀率很容易上升。目标应该是相对较低的通货膨胀。在国家动员时期，实现价格稳定的主要责任落在财政当局身上，财政当局可以通过选择从国内私营部门筹集资源的工具来强烈影响通货膨胀。政府应该瞄准。 vII vIII 增加国民储蓄，而不是依靠中央银行的货币融资。与财政当局协调，中央银行应实施一个灵活的框架来支持宏观经济稳定。有管理的汇率浮动与这一目标一致。 第三，应通过严格的资本外流控制，对进口的限制以及汇率的一定灵活性来解决外部失衡，以避免在面对巨大的财政需求时危及内部宏观经济稳定。全面停止外债支付至关重要。 快速响应经济学 第四，尽管战时政府通常接管资源分配，但乌克兰的情况要求建立更多基于市场的分配机制，以确保具有成本效益的解决方案，不会使国家能力负担过重，加剧现有问题（如腐败）或鼓励（免税）黑市活动。为此，目标应该是对经济活动进行广泛的彻底放松管制，避免价格控制，并促进资源的生产性再分配。 乌克兰的生存以及欧洲的未来都处于危险之中。非凡的挑战必须得到乌克兰国际伙伴的非凡政策和非凡支持. I.INTRODUCTION 为了避免危机，乌克兰迫切需要一项立即稳定宏观经济的计划。该国别无选择，只能 花钱 1 国防上的巨额资金。政府正在调动尽可能多的资源和尽可能多的收入，并在全面入侵开始时恢复了暂停的进口税。它削减了非军事开支。然而，像穆迪这样的独立估计，预计今年的预算赤字将占GDP的22%，即500亿美元。宏观经济压力正在上升，尽管货币最近贬值，但存储中的通货膨胀率上升，格里夫纳的固定汇率面临压力。政府可以希望获得必要数量的外国援助，但这可能是一厢情愿的想法：对乌克兰的道义支持只是部分转化为强大的金融生命线。 战时乌克兰的宏观经济政策 本报告中的建议将有助于乌克兰适应这一现实。我们一开始就强调，乌克兰的危机不是典型的宏观经济调整计划的背景。该国的生存-以及欧洲的未来-受到威胁。这一关键制约因素应该制约任何计划的设计。非凡的挑战必须与非凡的政策相匹配。 展望未来，任何宏观经济战略都应满足政府的财政需求，同时节约外汇储备，避免国内资源配置中不必要的低效率。前一个目标要求对某些外国支付进行限制，并要求汇率具有一定的灵活性。后者要求（作为必要条件）适度和稳定的通货膨胀率。在国家动员时期，财政主导（即中央银行容纳财政当局设定的公共赤字的情况，无论这些赤字如何影响通货膨胀）是不可避免的，但这并不意味着价格不稳定也是不可避免的。 相反，实现价格稳定的主要责任落在财政部。在本报告中，我们描述了乌克兰财政的措施 当局应该采取稳定通货膨胀的同时确保资源 2 需要抵抗俄罗斯的侵略并获得中央银行的支持以实现这些目标。 II.经济景观 快速响应经济学 战争对各部门和地理区域的影响非常不均匀。乌克兰东部的经济在很大程度上被摧毁（一些最大的钢铁厂在马里乌波尔），而乌克兰西部的经济受到的破坏更轻。例如，哈尔科夫地区（乌克兰东部）仅有2％的地点恢复了新住房的建设，而利沃夫地区（乌克兰西部）的相应份额为81％。生产部门之间也存在重大差异。例如，俄罗斯的导弹已经被摧毁。all主要炼油厂和许多工业建设项目被冻结(由于不确定性、高资本成本、工人被征召入伍以及其他与战争相关的因素)，但IT部门仍然强劲(例如，空缺数量与战前水平相似)。 劳动力市场承受着巨大的压力。根据乌克兰国家银行（NBU）的估计，已有100多万工人被解雇，超过一半的公司削减了标称值自战争开始以来，工资（许多部门的工资下降了50％）。许多公司报告说，工作时间减少了。同样，就业和工资的损失在各部门和地理上分布不均。尽管最近几个月外流速度有所放缓，但仍有数百万工作年龄的人离开了该国。现有数据表明职位空缺减少了大约 80％，失业率在2022年6月达到35％。NBU预计，到今年年底，实际工资将下降 33％，相对于 2021年12月。 3 随着战争的最初冲击，进出口下降幅度相似，但随后，进口反弹速度快于出口。2022年6月，贸易逆差约为20亿美元。这种赤字反映了几个因素：（i）格里夫纳被高估，（ii）破坏了生产能力（例如，汽油，现在必须进口而不是在国内生产），（iii）取消了进口税（e。Procedre机动车辆的进口超过战前水平），（iv）以及重要的是，俄罗斯对乌克兰港口（乌克兰出口的主要交通枢纽，例如金属和农产品）的封锁。乌克兰无法通过海上出口金属和农产品等商品，这已经摧毁了出口导向型部门-例如，金属产量预计将在2022年下降50％。除了国际收支流失之外，欧盟和其他国家的乌克兰难民 战时乌克兰的宏观经济政策 在2022年4月提取了约20亿美元，每月向乌克兰的汇款超过10亿美元。官方贷款人为弥补外汇流出提供了生命线，但这是微不足道的。 银行业资本充足，战前利润丰厚。尽管战争初期压力巨大（金融压力指数飙升至2014年俄罗斯入侵后债务重组以来的最高水平），但银行和支付系统仍在继续运作。信用风险上升一直是金融部门面临的主要挑战。不良贷款的比例一直在增加，截至2022年7月 ，这一比例接近30%，NBU估计银行可能会失去20%的信贷组合。尽管存在这些巨大的潜在损失，但银行在很大程度上保持了运营盈利能力，NBU估计它们已经足够了。 资本以承受高达25%的资产损失。流动性和外汇风险仍然有限。尽管如此，对金融不稳定的警惕是 这是合理的，也是预防性政府资源的缓冲。 4 总之，经济正在从最初的冲击中逐步复苏，但其产出预计在2022年仍将下降30%或更多。通货膨胀率约为20％，但根据NBU的预测，到2022年底将加速至30％。当然，在战时预算压力的情况下，通货膨胀极难预测，因此任何通货膨胀预测都取决于政府控制支出、增加税收和寻找新的援助来源的能力。 快速响应经济学 III.初始政策响应 为了应对俄罗斯的入侵，乌克兰政府采取了一系列政策，旨在解决对经济的巨大冲击。NBU将汇率固定在战前水平，以防止恐慌，并提供名义锚（即，一个限制价格水平或通货膨胀率的名义变量）。为了保护国内信贷和支付，央行推出了资本管制，并放松了宏观审慎监管。为了追求同样的目标，政府将最高保险限额提高了三倍，并在战争期间为所有零售存款投保。政府暂停了一些税收（或用替代税收代替现有税收；例如，允许较小的企业从增值税转换为销售税），并为各种付款引入了假期（例如Procedre抵押贷款、水电费)，为家庭和企业提供流动性，以维持其运营。政府的流动性需求由央行来满足，央行直接将资源转移给财政部。 Thegeneralapproachofthisinitialresponsewastousereservestoabovetheshockandtofixsomepricestolimitunability.Thesemeasureswereadequate 在短期内，但是，鉴于储备有限和失衡加剧，他们 5 不太可能提供可持续的经济基础来支持长期的战争努力。 当前政策组合的矛盾越来越明显。财政赤字每月约为50亿美元（约占战前每月GDP的30％）。大约三分之一的政府支出由税收，贷款和国际组织的赠款支付。乌克兰的盟国又占三分之一1，中央银行印制钞票以覆盖最