交易与趋势周报3.0（第29期）：股民与两融情绪持续下行

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年12月13日 股民与两融情绪持续下行——交易与趋势周报3.0（第29期） 本期核心结论：股民与两融情绪见顶后快速回落，对市场上行动能形成制约。（1）市场情绪上周迅速回调，如前期推断，股民情绪、两融情绪自高位见顶后持续回落，压制整体情绪大幅走低至41%历史分位，上行动能趋 弱。但整体而言，市场情绪仍处历史中枢水平，向下风险也有限，短期或维持窄幅震荡格局。（2）结构层面，当前“强趋势+低拥挤”优势行业指向计算机、通信、家电、石油石化、纺织服装，传媒板块筹码拥挤度出现拥挤信号。 1、A股市场情绪跟踪 综合市场情绪指数有月度级别的均值回归特征，能较好提示每轮短期行情的方向与拐点（尤其需重视向上/下拐点对未来月度级别行情的意义）。 当前变动：上周（2023-12-04至2023-12-08，下文同），综合市场情绪指数下行至41%历史分位数水平，情绪快速回落，短期仍需消化风险。1）股民情绪：上周股民情绪（IISI）回落至历史分位40.50%，股民情绪 大幅回落。 2）资金情绪：上周全A杠杆资金情绪回落至历史分位53.40%，资金面情绪大幅回落。 3）量价动能：上周量价趋势指标上行，环比上行至历史分位21.60%；近 1月创历史新高个股数回落至历史分位41.10%，短期量价动能仍显疲弱。 4）交易分歧：上周二八成交分化程度有所回落，环比降至历史分位 50.40%，指示交易风险收窄。 2、趋势强度&交易风险跟踪 1）趋势强度：截至上周末，前🖂“强趋势+低拥挤”行业：计算机、通信、家电、石油石化、纺织服装。 2）交易风险：上周TMT板块、中字头央企、泛新能源、大消费板块拥挤水平分别为84.9%、63.3%、40.7%、52.8%，分别环比变动5.2%、9.8%、 -23.6%、5.1%，传媒板块筹码拥挤度出现拥挤信号。 3、分析师情绪跟踪 1）乐观机构占比：上周乐观机构占比有所反弹，环比上行至56%，从对市场领先性上看，大盘仍有修复空间。 2）分析师盈利预测修正MAF：上周分析师盈利预测修正（MAF）指标环比上涨0.51%，指示市场盈利趋势回升。 4、宏微观流动性跟踪 1）货币市场：上周票据利率环比变动0.05%，6个月SHIBOR环比变动 0.07%。 2）基金发行&ETF申赎：市场增量资金有所增加。上周偏股基金新发规模合计66.82亿元，上周ETF总份额环比增加90.34亿份。 3）解禁&减持：本周解禁压力回落，解禁规模合计约342.11亿元；上周 减持规模收窄，累计减持约6.35亿元。 风险提示：1、宏观经济超预期波动；2、统计偏差。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理宁凯旋 执业证书编号：S0680122070009邮箱：ningkaixuan@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：适度加大逆向交易力度——策略周报 （20231210）》2023-12-10 2、《投资策略：市场回顾（12月2周）——指数延续调整，TMT占优》2023-12-09 3、《投资策略：股民与两融情绪高位回落——交易与趋势周报3.0（第28期》2023-12-06 4、《投资策略：如何看待指数定价的大分化？——策略周报（20231203）》2023-12-03 5、《投资策略：市场回顾（12月1周）——美债利率下阶段性新低》2023-12-02 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 交易与趋势周报3.03 一、A股市场情绪指标跟踪3 1.1股民情绪4 1.2资金情绪4 1.3量价动能5 1.4交易分化5 二、趋势强度&交易风险跟踪7 三、分析师情绪指标跟踪8 3.1乐观机构占比8 3.2分析师盈利预测修正（MAF）8 四、宏微观流动性跟踪9 风险提示10 图表目录 图表1：市场综合情绪指数具体分项3 图表2：市场综合情绪指数历史走势图3 图表3：A股股民情绪指标IISI历史分位4 图表4：杠杆资金情绪历史分位4 图表5：全A量价交易趋势历史分位5 图表6：全A近1月创历史新高数历史分位5 图表7：全A二八成交分化程度历史变动6 图表8：行业量价趋势与拥挤度分布情况7 图表9：TMT、中字头板块拥挤度7 图表10：泛新能源、大消费板块拥挤度7 图表11：乐观机构占比历史走势图8 图表12：分析师盈利预测修正（MAF）走势（单位为1）8 图表13：国股转贴现票据利率走势9 图表14：6个月Shibor利率水平走势9 图表15：偏股型基金新发规模变动及类型分布9 图表16：ETF基金份额历史变动9 图表17：周度解禁规模板块分布10 图表18：周度产业资本增减持板块分布历史变动（亿元）10 交易与趋势周报3.0 交易&趋势周报3.0，是我们对A股微观交易研究的又一个创新性产品。在此前的基础上，我们的周度观察进行了三个维度的升级：1）完全独家的市场情绪指标体系搭建（包括股民情绪、资金情绪、交易分歧等）；2）将趋势跟踪与交易风险纳入周度跟踪范围（基于《趋势投资法则：数学原理与A股市场应用》）；3）主观与客观情绪指标相结合，跟踪体系更加立体、落地。 一、A股市场情绪指标跟踪 我们的市场情绪跟踪体系，完全基于国盛策略独家指标构造，囊括了四大维度，分别为：1）股民情绪（IISI）、2）资金情绪（杠杆资金）、3、量价动能（量价趋势、近一月创历史新高数）、4、交易分歧（二八分化系数）。 这些指标均来自于过去2年国盛策略深度专题研究系列报告，在此基础上我们进一步得到了综合情绪指数，能够对A股市场的中短期交易情绪做到系统性的跟踪。 应用效果来看，该指标具有月度级别的均值回归特征，能较好提示每轮短期行情的方向与拐点（尤其需要重视向上/向下拐点对未来的月度级别行情的提示意义）。 择时观点：上周（2023-12-04至2023-12-08，下文同），综合市场情绪指数下行至41% 历史分位数水平，情绪快速走弱，短期风险仍需消化。各分项指标如下表所示： 图表1：市场综合情绪指数具体分项 指标名称 相关系数 （与万得全 A） 最新历史分位 上期历史分位 环比变化 择时信号 投资者情绪 股民情绪IISI 56% 41% 61% -21% 大幅回落 资金情绪 融资情绪 43% 53% 80% -27% 大幅回落 量价动能 量价趋势 44% 22% 18% 3% 小幅抬升 创历史新高数 56% 41% 50% -9% 持续回落 交易分歧 二八成交分化 53% 50% 59% -9% 持续回落 综合市场情绪指数 41% 62% -21% 窄幅震荡 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：市场综合情绪指数历史走势图 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 综合情绪指数过热过冷万得全A（右轴） 6300 5800 5300 4800 4300 3800 2019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.1股民情绪 股民情绪：基于机器学习的方式，构造出了反映A股市场个人投资者情绪的股民情绪指数（IISI），该指标与万得全A相关系数高达56%，可较好解释短期市场波动。具体构造详见报告《牛熊转换的秘密：股民情绪周期研究》。 当前水平：上周股民情绪（IISI）回落至历史分位40.50%，股民情绪大幅回落。 图表3：A股股民情绪指标IISI历史分位 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 股民情绪历史分位万得全A（右轴） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2资金情绪 融资情绪：反映融资成交额环比抬升的股票数量占比，值越大，代表杠杆资金越多，市场上涨概率越高。 当前水平：上周全A杠杆资金情绪回落至历史分位53.40%，资金面情绪大幅回落。 图表4：杠杆资金情绪历史分位 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 融资情绪历史分位（左轴）万得全A 6100 5900 5700 5500 5300 5100 4900 4700 4500 2020-11-092021-06-092022-01-092022-08-092023-03-092023-10-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.3量价动能 量价趋势：量与价的互动贯穿了一轮趋势行情的始终，股价的未来收益与历史收益正相关，而与成交量负相关。因此，可用量价互动关系来刻画趋势强度，该指标对市场高低点指示意义较显著。 近一月创历史新高数：反映市场上行动能，该指标存在月度级别均值回复特征，指标走高，代表市场上行动能越大。 当前水平：上周量价趋势指标上行，环比上行至历史分位21.60%；近1月创历史新高个股数回落至历史分位41.10%，短期量价动能仍显疲弱。 图表5：全A量价交易趋势历史分位 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 量价趋势历史分位万得全A（右轴） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：全A近1月创历史新高数历史分位 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 创新高数历史分位（左轴）万得全A 6100 5900 5700 5500 5300 5100 4900 4700 4500 2020-11-092021-06-092022-01-092022-08-092023-03-092023-10-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.4交易分化 二八成交分化：反映市场头部收益个股与非头部收益个股的成交额差异度，值越大，代表头部收益个股的成交额越大，投资者分歧越大，市场风险越高。 当前水平：上周二八成交分化程度有所回落，环比降至历史分位50.40%，指示交易风险收窄。 图表7：全A二八成交分化程度历史变动 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 交易分化历史分位(左轴)万得全A 6100 5900 5700 5500 5300 5100 4900 4700 4500 2020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、趋势强度&交易风险跟踪 1、交易趋势：趋势越强，代表资产未来上涨概率越大。2、拥挤度：拥挤度越高，代表交易风险越大，投资时需加以规避。3、投资应用：2013年至今，基于“趋势+拥挤度”策略构造的行业轮动模型，跑出了稳定的超额收益，前�行业组合历史年化达到近20%。 报告详见《趋势投资法则：数学原理与A股市场应用》。结构层面观点： （1）截至上周末，“趋势+拥挤度规避”模型指示前�行业分别为：计算机、通信、家 电、石油石化、纺织服装。 （2）拥挤度显示：上周TMT板块、中字头央企、泛新能源、大消费板块拥挤水平分别为84.9%、63.3%、40.7%、52.8%，分别环比变动5.2%、9.8%、-23.6%、5.1%，汽 车板块拥挤度明显过热，传媒板块筹码拥挤度出现拥挤信号。 图表8：行业量价趋势与拥