钢铁行业点评：如何看待当前生铁产量增速大于粗钢？

事件：自2022年4月开始，我国生铁产量累计同比增速高于粗钢，2023年1-10月，生铁产量为7.45亿吨，同比+2.30%，粗钢产量为8.75亿吨，同比+1.40%。 废钢冶炼性价比低于铁矿石，导致生铁累计同比增速大于粗钢：根据我们2022年2月20日外发的《从控能耗到控碳排的显著受益者——方大炭素投资价值分析报告》内容，短流程炼钢较长流程成本长期高约300元/吨，当铁水与废钢价差超过300元/吨时，废钢对铁矿石的替代作用显现，但自2019年以来我国生铁与废钢价差逐渐收窄，2023年1-11月生铁与废钢价差均值显著低于300元/吨，短流程冶炼及转流程添加废钢性价比较低，导致生铁产量同比增速高于粗钢。 钢铁行业盈利偏弱时，钢厂更注重原料性价比：2017-2018年，行业盈利较好，叠加生铁与废钢价差远高于300元/吨，废钢具有较高性价比，故生铁增速小于粗钢；2019-2021年，尽管生铁与废钢价差小于300元/吨，但由于行业盈利较好，短流程钢厂在利润支撑下生产受影响较小，故生铁增速仍旧小于粗钢；2022年以来，行业利润大幅走弱，钢厂不得不追求原料性价比实现增效，由于生铁与废钢价差明显小于300元/吨，故生铁增速大于粗钢。 2023年1-10月全球粗钢产量同比+0.94%，其中印度粗钢产量同比+12.04%：根据世界钢铁协会数据显示，2023年1-10月全球粗钢产量同比增长1460万吨至15.67亿吨，累计同比+0.94%，其中印度粗钢产量同比增长1250万吨至1.16亿吨，同比+12.04%。如若2023年全球生铁产量与目前粗钢产量增速一致（+0.94%），且中国生铁产量增速维持不变（+2.30%），则海外生铁总产量为4.30亿吨，同比-1.74%。 展望2024年海外生铁产量或将同比增长+1.96%：根据国际钢铁协会2023年4月预测，2024年制造业将引领全球钢铁需求同比+1.7%，而中国钢铁需求则有望同比持平。假设2024全球、中国粗钢产量与需求同比增速保持一致，则2024年海外粗钢产量同比+3.76%至8.67亿吨，按照2022年海外粗钢/生铁比例（1.98）计算，则2024年海外生铁产量预计同比+1.96%至4.38亿吨。 生铁产量增速维持高位，带动原料端铁矿、焦煤价格走强：截至12月8日，主焦煤现货价格为2198元/吨，连续第二周创近8个月以来新高水平；铁矿石普氏指数价格为137.40美元/吨，创近17个月以来新高水平。 投资建议：粗钢平控预期减弱，普钢盈利能力进一步走弱，特钢盈利稳定性加强，推荐华菱钢铁、宝钢股份；由于国内废钢资源紧缺且短流程炼钢成本较高，国内生铁产量累计同比增速持续大于粗钢，上游原料价格大幅上涨，推荐山西焦煤，建议关注平煤股份、未来有铁矿石资源资产置换预期的本钢板材。 风险分析：钢铁供给端平控预期增强；下游需求下跌幅度超预期；大宗商品价格大幅上涨引发政策调控风险。 图1：2017年至今我国粗钢、生铁产量累计同比增速（%） 图2：2012年至今唐山生铁（不含税）与废钢价差-300元（元/吨） 图3：钢铁行业综合毛利润与期货主力合约利润（元/吨） 图4：主焦煤与普氏指数价格（元/吨、美元/吨） 表1：我国生铁与粗钢产量增速、生铁与废钢价差、行业盈利情况（%，元/吨）