通达万家，食势难挡

达势股份（01405.HK） 证券研究报告·海外公司深度·旅游及消闲设施(HS) 通达万家，食势难挡2023年12月12日 买入（首次） 证券分析师汤军 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,021 2,994 3,914 5,128 同比 25.4% 48.1% 30.8% 31.0% 归属母公司净利润（百万元） -223 -84 35 150 同比 - - 335.5% 76.3% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -1.71 -0.64 0.27 1.15 P/E（现价&最新股本摊薄） - - 199 47 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 关键词：#产能扩张#规模经济#市占率上升#稀缺资产 投资要点 达势股份：达美乐比萨中国独家特许经营商，盈利拐点将临。达势凭借战略决策优秀管理层+强产品力的标准化经营体系+背靠全球最大比萨品牌达美乐平 股价走势 55% 47% 39% 31% 23% 15% 7% -1% -9% -17% 达势股份恒生指数 台在中国成功打造高势能品牌，2022年公司营收20.2亿元（2020~2022年CAGR为35%），截至2023年6月门店达到672家。公司正处高速扩张期，门店不断向新一线及以下城市扩张，我们预计公司2025年门店数将突破1,300家，伴随收入规模效应与成本费用率优化，公司盈利拐点将临，利润弹性空间可期。 比萨行业：高标准化的好赛道，头部品牌大有可为。据Frost&Sullivan数据， 2022年中国比萨市场规模375亿（2016-22年CAGR为8.6%）。从竞争格局看， 2022年行业收入CR5为49.9%，其中必胜客市占率35.2%、达势股份市占率 2023/3/282023/6/222023/9/162023/12/11 市场数据 收盘价(港元)59.45 一年最低/最高价42.00/77.30 市净率(倍)3.66 5.3%位列第三。对标日韩，2022年两国每百万人拥有约30家比萨店，而中国仅为其1/3左右。得益于市场复苏与比萨文化普及，Frost&Sullivan预计中国比萨市场有望于2027年达到771亿元（2022-2027年CAGR达15.5%），行业连锁化、口味本土化与消费便捷化趋势加速，市场集中度进一步提升之下龙头 港股流通市值(百 万港元) 基础数据 7,729.62 企业有望优先受益。 品牌高势能发展期，成长可期。1）产品口味优良：公司饼底与馅料种类行业第一，自2018年以来推出130个SKU，口味本土化爆款频出。2）服务精准高效：通过门店精准布局+自建专业车队+智能订单调度系统打造“30分钟必达”外送 招牌，约90%订单30分钟内送达，每单平均耗时23分钟，充分保证消费者体验。3）品牌高黏性：通过线上下营销及宽价格区间满足多元消费需求，不断转化私域流量。2022年总会员/活跃会员数量达860/390万人，2年CAGR达47%/36%。4）单店/同店指标优异、门店快速扩张：2023H1公司整体单店日销销售额1.2万元，其中新增长市场得益于订单快速放量，店均日销同比2022H1增速达30%。整体同店自2017Q3以来连续正增长，2023H1门店经营利润率达到13.5%（较2020年提升10.1cpt）。公司持续扩张业务版图，计划2023-25年分别新增180/240/300家门店，2030年门店目标为3,000家。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收为29.9/39.1/51.3亿元，同比增长48.1%/30.8%/31.0%。我们预计2023-2025年归母净利为-0.8/0.4/1.5亿元，当前市值对应3年动态PS为2.4/1.8/1.4倍。我国比萨市场快速成长， 连锁化&便捷化&本土化方兴未艾，达势为行业领导企业，单店模型优质，同店持续增长，未来门店进一步向新增长市场扩张，渗透率有望快速提升，我们看好公司中长期业绩良好成长性，参考可比公司，考虑估值切换因素我们给予达势2024年2.4xPS估值，目标价80港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动致餐饮行业增长乏力；门店扩张及单店经营不及预期；行业竞争加剧风险；食品安全与负面新闻等风险。 每股净资产(港元)16.23 资产负债率(%)45.97 总股本(百万股)130.02 流通股本(百万股)130.02 相关研究 海外公司深度 内容目录 1.达势股份：达美乐独家经营商，盈利拐点将临5 2.比萨行业：高标准化的好赛道，市场空间快速扩容8 2.1.行业发展势头迅猛，龙头玩家大有可为8 2.2.便捷化与本土化共振，龙头加速扩张9 2.2.1.外卖为比萨行业增长主要驱动，本土化口味是企业破局关键9 2.2.2.达美乐兼具美味与标准化属性，后起之秀市场份额有望快速提升10 3.品牌高势能，成长空间可期12 3.1.产品力为基：不断推陈出新，构建多元产品矩阵12 3.1.1.饼底与馅料种类行业第一，兼具本土化优良口味12 3.1.2.持续建设供应链确保品质稳定而优良13 3.2.服务为要：外卖专家地位稳固，数字化赋能成长14 3.2.1.坚持外送招牌，30分钟必达14 3.2.2.创新技术增强消费者体验、精准锁定消费需求15 3.3.品牌为翼：强消费者黏性，推动公域流量转私进程16 4.门店运营高效，从1到N天涯咫尺18 4.1.单店模型稳健，经营利润率不断提升18 4.2.扩张计划：成长路径清晰，空间广阔20 4.2.1.新增长市场为主要增长引擎20 4.2.2.渗透率有望快速提升，远期空间可期21 5.盈利预测与投资建议23 6.风险提示25