“自愿”减产难提振，需求疲软仍拖累

长安期货有限公司 投资咨询业务资格（陕证监许可字[2012]101号） 2023年12月11日 原油周评 “自愿”减产难提振，需求疲软仍拖累 刘琳（Z0014306)范磊（F03101876）助理分析师 忠诚敬畏创新卓越 目录CONTENTS 操作思路1 行情回顾2 基本面分析3 观点小结4 操作思路 忠诚敬畏创新卓越 01 操作思路 操作思路： SC主力本周或依然维持宽幅震荡走势，主要以跟随国际油价走势为主，但自身相对偏强，短期内建议以谨慎的偏空布局为主，同时前空可适当止盈，关注区间【530-570】； 同时本周建议留意机构月报内 ， 容的变化、国际地缘局势动向以及主要产能国的生产出口情况。 资料来源：文华财经，长安期货 (SC主力合约K线走势图) 忠诚敬畏创新卓越 行情回顾 忠诚敬畏创新卓越 02 行情回顾 85.00 590.00 83.00 580.00 81.00 570.00 79.00 560.00 77.00 550.00 75.00 540.00 73.00 530.00 71.00 69.00 520.00 67.00 510.00 65.00 500.00 11月29日11月30日12月1日12月2日12月3日12月4日12月5日12月6日12月7日12月8日 WTI Brent SC 行情回顾： 上周时间三大原油期货价格均呈现了偏弱运行的走势，虽然周末对于长期需求的担忧情绪有所好转导致价格有所反弹，但周度走势依然连续七周收阴，主要受到供给宽松以及需求疲软预期的影响，而三大原油期货价格也因此同步收获6月底 以来的最低价格。 (三大原油期货主力合约价格走势) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：文华财经，长安期货 基本面分析 忠诚敬畏创新卓越 03 1,000 10,000 900 5,000 800 700 0 600 -5,000 500 -10,000 400 300 -15,000 200 -20,000 100 0 -25,000 123456789101112 2018 2019 2021 2022 2023 2020（右） •上周时间美国劳工部公布了11月份的大小非农数据，其中美国11月季调后非农就业人口增加19.9万人，超过市场预期的18万人，失业率录得3.7%，较前值的3.9%有所回落。从数据来看，美国目前的劳动力市场表现对于美联储将高利率维持更长周期有着一定的帮助，支持了美联储维持借贷成本高位以确保通胀回归目标的愿望，同时也为后续通胀再度抬头的情况下持续加息提供了一定的支持，在数据公布之后，美国利率互换市场上对于明年提早降息的预期也出现了一定程度的降温，这对于美国经济软着陆来说是一个好消息。 资料来源：美国劳工部，长安期货 (美国非农同比) 忠诚敬畏创新卓越 •在上周时间内，高盛一项数据调查显示美联储等五家央行的流动性增加了3500亿美元，这是自今年1月与3月以来的第三大月度流动性增幅，这种现象一方面与美联储维持高利率的政策导向相违背，但同时也体现出了目前美国金融市场上对于大量流动性的需求，这可能会导致后续的市场对于明年提前降息的预期再度有所升温。 (美国银行储备金余额) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：美联储，长安期货 •地缘政治问题在近期再度充满了不确定性，一方面巴以冲突的停火协议在到期之后并未如期延长，双方的关系以及后续的冲突升级可能再度紧张起来，虽然目前看来战火不太可能再度波及到周边的产能国，但上周时间之内哈马斯对以色列展开了武装行动，这极有可能导致站在哈马斯身后的沙特再度下场，从而导致中东局面再度扑朔迷离起来；另一方面美国近期的国际地缘关系也出现了一定波动，在今年下半年美国宣布减轻对委内瑞拉的制裁之后，市场原本对于委原油供给的预期有所升温，但上周时间委内瑞拉与圭亚那间领土之争的不断升级导致美国被迫下场展开军事演习，这次演习的警告意味不可谓不强，这也导致若后续一旦南美地区的地缘局势发生动荡，那么对油价的波动影响就极有可能增强。 (地缘政治风险指数) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：DC&ML，长安期货 •随着11月底时间OPEC+部长级会议的结束，原油价格并没有如会议之前的预期一般出现明显的上涨，反而是受到产能国“自愿”减产消息的影响再度出现了大幅下跌。从幅度上来看，OPEC+之中8个成员国将在明年一季度前保持220万桶/日的减产，但这之中已经包含了此前沙特与俄罗斯总计150万桶/日的减产幅度，这意味着其余产能国产量的调整幅度仅为70万桶/日左右，尤其是在考虑到其余产能国在减产执行率的落实方面可能会严重落后于市场的预期，这也是油价在会议之后持续下跌的主要原因之一。 34.00 32.00 30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 2003-06 2004-06 2005-06 2006-06 2007-06 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 20.00 原油产量:欧佩克增速 (OPEC产量) 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 -3 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：OPEC，长安期货 •同时，对于其余产能国来说，以非洲国家为主，安哥拉与尼日利亚等国的生产配额与产能都一直在下降，这也是这些产能国难以顺利与沙特等头部产能国家达成共识的主要原因，从此也不难看出即便上周末时间沙特与俄罗斯再度呼吁OPEC+成员国积极加入减产，市场的反应也相对平淡。综合以上两点可以得出，即便目前头部产能国依然在积极响应减产措施来托底油价，后续整体的减产幅度也料将有限，从而导致对油价的提振效果也将被进一步减弱。 35,000.00 30,000.00 ， 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10 阿尔及利亚伊朗伊拉克科威特利比亚尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋委内瑞拉安哥拉加蓬赤道几内亚 (OPEC成员国产量) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：OPEC，长安期货 800.00 750.00 700.00 650.00 600.00 2022-04-08 2022-05-08 2022-06-08 2022-07-08 2022-08-08 2022-09-08 2022-10-08 2022-11-08 2022-12-08 2023-01-08 2023-02-08 2023-03-08 2023-04-08 2023-05-08 2023-06-08 2023-07-08 2023-08-08 2023-09-08 2023-10-08 2023-11-08 2023-12-08 550.00 0.00 2023-10-06 2023-10-13 2023-10-20 2023-10-27 2023-11-03 2023-11-10 2023-11-17 2023-11-24 2023-12-01 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 钻机 产能利用率:DOE:同比 原油进口 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 原油出口 6,000.00 5,500.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 忠诚敬畏创 新卓越 服、EIA，长安期货 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 2023-07-02 2023-08-02 2023-09-02 2023-10-02 2023-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 2023-07-02 2023-08-02 2023-09-02 2023-10-02 2023-11-02 资料来源：贝克休斯油 53.00 55.00 52.00 50.00 51.00 45.00 50.00 40.00 49.00 35.00 48.00 47.00 30.00 123456789101112 2018 2019 2021 2022 2023 2020(右) •近期原油市场对于需求的预期情况再度有所偏向悲观。从近期的数据来看，我国11月官方制造业PMI录得49.4，预期为49.7，前值为49.5，整体再度有所下滑，其中虽然有部分制造业处于淡季的影响，但连续的下降也说明了我国目前四季度至今经济复苏的动能再度被弱化，这表明了我国尽管目前消费还算强劲，但对于油价的支撑力量也在逐步减弱。 (我国制造业PMI同比) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：国家统计局，长安期货 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2018 2019 2020 2021 2022 2023 •美国方面表现相对较弱，11月Markit制造业PMI终值49.4，预期49.5，前值49.4，11月ISM制造业PMI46.7，预期47.6，前值46.7，美国的制造业整体仍旧处在收缩区间之内，但整体并未出现再度恶化的情况，市场对于美国陷入衰退的预期也稍显降温。 (美国ISM制造业PMI) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：WIND，长安期货 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2018 2019 2020 2021 2022 2023 •而在欧洲方面则表现更为疲软，欧元区11月制造业PMI终值44.2，预期43.8，前值43.8，虽然11月数据录得6个月以来高位，但整体依然处在收缩区间的较低位置，其中法国、德国、英国三者的制造业表现则分别为42.9、42.6、以及47.2，同样也处在收缩水平之中。 (欧元区制造业PMI) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：WIND，长安期货 汽油柴油 10,500.00 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 9月8日 9月15日 9月22日 9月29日 10月6日 10月13日 10月20日 10月27日 11月3日 8,000.00 5,100.00 4,900.00 4,700.00 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 11月10日 11月17日 11月24日 12月1日 9月8日 9月15日 9月22日 9月29日 10月6日 10月13日 10月20日 10月27日 11月3日 11月10日 11月17日 11月24日 12月1日 3,500.00 馏分燃料油含渣燃料油 5,200.00 5,000.00 4,800.00 4,600.00 4,400.00 4,200.00 4,000.00 350.00 330.00 310.00 290.00 270.00 250.00 230.00 210.00 190.00 170.00 150.00 忠诚敬畏创 新卓越 安期货 9月8